文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：李星宇（18810112501）

核心观点

1、重要数据回顾：①美国8月非农就业人数、7月JOLTs职位空缺数、8月ISM制造业PMI不及预期。②欧元区7月PPI同比降幅、8月服务业PMI终值不及预期，8月制造业PMI终值好于预期。2、美国基本面高频：①景气上行的有：WEI指数（经济景气上行）、消费（红皮书商业零售同比边际回升）、就业（美国初请、续请失业金人数回落）、地产（房贷申请数量回升）。②景气下行的有：物价（大宗价格、汽油零售价回落）。3、美国流动性高频：①美国、欧元区金融条件收紧。②离岸美元流动性：有所恶化。日元对美元、欧元对美元三个月掉期基差有所回落。

报告摘要

一、过去一周重要数据回顾

1、美国7月JOLTs职位空缺数降至2021年初以来最低，8月非农就业人数不及预期，8月标普全球制造业PMI、ISM制造业PMI数据不及预期。

2、欧元区7月PPI同比降幅不及预期，欧元区8月制造业PMI终值好于预期，8月服务业PMI终值不及预期。

二、周度经济活动指数

美国经济活动指数明显回升。8月31日当周，美国WEI指数升至2.41%（四周移动平均为1.98%），上周为1.80%（四周移动平均为1.80%）。德国经济活动指数明显回升。9月1日当周，德国WAI指数升至0.25%（四周移动平均为0.14%），上周为0.08%（四周移动平均为0.11%）。

三、需求

1、美国红皮书商业零售同比增速边际回升。8月31日当周，美国红皮书商业零售同比升至6.3%，前一周为5.0%。 

2、地产：美国按揭贷款利率持平，房贷申请数量回升。9月5日，美国30年期抵押贷款利率6.35%，前一周为6.35%，前两周为6.46%。8月30日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）升至230.5，环比前一周上升1.6%。

四、就业

初请失业金人数回落，续请失业金人数回落。

五、物价

大宗价格明显回落，美国汽油零售价格回落。9月6日，RJ/CRB商品价格指数266.86，较周初跌3.7%，较两周前跌4.3%。9月2日，美国汽油零售价3.19美元/加仑，较前一周跌0.7%，较前两周前跌2.9%。

六、金融

1、金融状况：美国、欧元区金融条件收紧。9月6日，美国彭博金融条件指数为0.44，一周前为0.86，两周前为0.71。同期，欧元区彭博金融条件指数为0.50，一周前为0.90，两周前为0.73。

2、离岸美元流动性：有所恶化。9月6日，日元兑美元掉期基差为-28.9bp，欧元兑美元掉期基差为-2.5bp，一周前分别为-25.3bp、-0.6bp。

3、国债利差：10年期美欧及美日国债利差收窄。 

风险提示：数据更新不及时，美联储货币政策超预期。

报告目录

报告正文

海外高频数据及事件跟踪

（一）过去一周重要数据及事件回顾

1）美国7月JOLTs职位空缺数降至2021年初以来最低，8月非农就业人数不及预期，8月标普全球制造业PMI、ISM制造业PMI数据不及预期。1）美国7月JOLTs职位空缺767.3万人，预期810万人，前值从818.4万人修正为791万人。2）美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16万人。失业率降至4.2%，符合预期，为连续四个月上升以来首次下降，前值为4.3%。3）美国8月标普全球制造业PMI终值47.9，预期48.1， 7月终值49.6。美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期的47.5，前值46.8。

2）欧元区7月PPI同比降幅较预期降幅偏小，欧元区8月制造业PMI终值好于预期，8月服务业PMI终值不及预期。1）欧元区7月PPI同比降2.1%，预期降2.5%，前值从降3.2%修正为降3.3%；环比升0.8%，预期升0.3%，前值从升0.5%修正为升0.6%。2）欧元区7月零售销售环比升0.1%，预期升0.1%，前值从降0.3%修正为降0.4%；同比降0.1%，预期升0.1%，前值从降0.3%修正为降0.4%。3）欧元区8月服务业PMI终值52.9，预期53.3，7月终值51.9。欧元区8月制造业PMI终值45.8，预期45.6，初值45.6，7月终值45.8。

3）日本上半年出生人口创同期新低。日本厚生劳动省发布数据显示，上半年日本出生人数为350074人，同比下降5.7%；上半年死亡人数同比增加1.8%至81.1819万人；全国人口自然减少46.1745万人。

（二）未来一周重要经济数据及事件

（三）周度经济活动指数

美国经济活动指数明显回升。8月31日当周，美国WEI指数升至2.41%（四周移动平均为1.98%），上周为1.80%（四周移动平均为1.80%）。

德国经济活动指数明显回升。9月1日当周，德国WAI指数升至0.25%（四周移动平均为0.14%），上周为0.08%（四周移动平均为0.11%）。

（四）需求

1、消费：美国红皮书商业零售同比增速边际回升

美国红皮书商业零售同比增速边际回升。8月31日当周，美国红皮书商业零售同比升至6.3%，前一周为5.0%。

2、地产：美国按揭贷款利率持平，房贷申请数量回升

美国抵押贷款利率持平。9月5日，美国30年期抵押贷款利率6.35%，前一周为6.35%，前两周为6.46%。抵押贷款申请数量回升。8月30日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）升至230.5，环比前一周上升1.6%。

（五）就业：初请失业金人数以及续请失业金人数回落

美国初请失业金人数以及续请失业金人数回落。8月31日当周，美国初请失业金人数22.7万人，前一周为23.2万人。8月24日当周，美国续请失业金人数183.8万人，前一周为186.0万人，两周前为185.5万人。

（六）物价：大宗价格明显回落，美国汽油零售价回落

大宗价格明显回落。9月6日，RJ/CRB商品价格指数266.86，较周初跌3.7%，较两周前跌4.3%。美国汽油零售价格回落。9月2日，美国汽油零售价3.19美元/加仑，较前一周跌0.7%，较前两周前跌2.9%。

（七）金融

1、金融状况：美国、欧元区金融条件收紧

美国、欧元区金融条件收紧。9月6日，美国彭博金融条件指数为0.44，一周前为0.86，两周前为0.71。同期，欧元区彭博金融条件指数为0.50，一周前为0.90，两周前为0.73。

2、离岸美元流动性：有所恶化

日元、欧元兑美元3个月掉期基差回落。9月6日，日元兑美元掉期基差为-28.9bp，欧元兑美元掉期基差为-2.5bp，一周前分别为-25.3bp、-0.6bp。

3、国债利差：10年期美欧及美日国债利差收窄

10年期德意国债利差走阔，德葡国债利差收窄。9月6日，德国与葡萄牙、意大利10年期国债利差分别为-63.3bp、-138.6bp，一周前分别为-63.7bp、-134.7bp。10年期美欧国债利差收窄、美日国债利差收窄。9月5日，10年期美欧国债利差为142.5bp，一周前为152.1bp。9月5日，10年期美日国债利差为282.6bp，一周前约为298.8bp。

具体内容详见华创证券研究所9月8日发布的报告《【华创宏观】美国经济活动指数明显回升——海外周报第60期》。

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20231229-应对社会预期偏弱，要提振信心——2023年四季度货币政策委员会例会理解

20231214-一暖一冷——11月金融数据点评

20231128-短期更关注经济的“质”——三季度货币政策执行报告解读

20231114-政府加杠杆，等于宽货币；私人加杠杆，才是扩信用

20231109-稳增长情境下，货币政策更加“以我为主”——11月8日央行行长发言理解

20231014-低名义利率，高实际利率下的前景演绎——9月金融数据点评

20230915-降准不必然对应银行间流动性宽松——9月15日央行降准点评

20230912-三部门看当下经济状态——8月金融数据点评

20230822-艰难的平衡——8月21日LPR利率调降点评

20230816-降息是一种明确的“选择”——8月15日央行降息点评

20230812-企业补库可能需要一点耐心——7月金融数据点评

20230716-居民中长期消费贷款首次单季负增长——上半年金融统计数据新闻发布会点评

20230712-社融总量同比或见底，结构仍需观察——6月金融数据点评

20230621-债市“获利”幅度够大吗？

20230614-抢在社融回落之前的安慰——5月金融数据和降息点评

20230518-一季度信贷，钱都去哪了？

20230516-货币政策的“中庸之道”——2023年Q1货币政策执行报告点评

20230512-信贷投放力度最大的时间段或已过去——4月金融数据点评

20230415-重点是结构性工具——2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评

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20230225-货币政策：“质”比“量”重要——2022年Q4货币政策执行报告解读

20230220-2022年信贷流向行业图谱

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20230111-社融“至暗时刻”，降息“翘首以待”——12月金融数据点评

【海外】

20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评

20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评

20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期

20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四

20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评

20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评

20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评

20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期

20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一

20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评

20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评

20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评

20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评

20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评

20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评

20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评

20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评

20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评

20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评

20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评

20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评

20230611-美债万亿供给来袭？

20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评

20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评

20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评

20230505-加息或结束！然后呢？

20230429-经济的成色与联储的选择

20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？

20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评

20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期

20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评

20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期

20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评

20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评

20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评

20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期

20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期

20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期

20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评

20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期

20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评

20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评

20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评

20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评

20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期

20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评

【政策跟踪系列】

20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期

20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期

20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期

20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期

20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期

20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期

20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期

20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期

20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期

20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期

20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期

20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期

20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期

20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期

20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期

20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期

20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期

20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二

20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期

20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期

20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一

20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局

20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期

20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期

20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期

20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期

20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期

20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期

20230207-地方两会的五大看点

20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期

20230204-15个关键词看部委新年工作安排

20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期

20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期

20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化

20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期

【年报&半年报系列】

20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告

20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

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