最近这些天，仔细翻了一遍绿城今年的中报和往年年报，看完的感觉就是两个字——惋惜。拥有大好的资源和背景，绿城却没有做出应该有的样子。

一块璞玉，让它发光还是黯淡，既取决于打磨的手法，也与其自身的质素有关。

2022年，在全行业都在屏息静气的时候，绿城是唯一一个还在喊“高周转”的公司，澎湃的激情四处燃放，好像正在火星上运营的企业。

高调，炫耀，显摆，一直是绿城2018年以来的主基调。然而，当初有多高调，今天就有多难堪。这半年，绿城终于体会了一把用实力将业绩做进坑里的感觉。

中报显示，公司上半年的归母净利润只有18亿，一夜回到五年前。

数据来源于东方财富网

就这样的业绩，还是使劲凑了一把的结果。

上半年，绿城通过用力提取预收房款，用647亿营收实现了同比增长79%的幅度。当然，这个增长仅仅是个噱头而已。

上半年，公司在“高周转”下仅交付了39个项目（碧桂园听了不许笑），之所以出现大增79%，主要是公司还使用了一个“神器”。

从2019年开始，绿城除了运用常规的交付结算营收外，还启动了业内罕见的“完工百分比法”，就是按工程进度来结算营收。

这一方法的好处，就是具有调节营收的极大自由度。想让营收好看一点，就把干到半拉的工程多结算一点。

因此，绿城的营收口径要比一般房企宽得多，同比增长个79%并不是多难的事情。今年上半年，估计公司实在着急了，于是直接将资产负债表里的“合同负债”（预收购房款），干到了7%的负增长。

今年上半年，看看同类房企中，有几家公司的预收房款是下降的？

即便这样，绿城还交出了如此凄惨的成绩单。用脚后跟想想看，如果不在营收上下功夫，绿城的业绩会怎样，估计跌得连中交都不认识这儿子了。

在属于绿城这类房企的春天到来之际，公司用一个大趔趄迎来了开端，这似乎并不是一个好兆头。

其实是，在高调招摇的背后，地主家的日子也没看起来的那么好过。

突然降临的黑天鹅

如果日子四平八稳地过，再加上国内大环境，绿城可能不至于这么早就出洋相。

所有的不测，首先来自于美丽国的暴力加息。

绿城平时开展海外业务，因此持有一定数量的外汇资产。美丽国的这轮加息，在今年上半年直接让公司产生了11亿的汇兑损失。

这本来属于意外事件，谁都预料不到美丽国会如此凶残，但说绿城完全无辜也不属实。公司拥有不少海外资产，出于风险防控的需要，就应该在风险对冲方面有所布局。而现实是，公司在这方面毫无防备，等风险到来只有跌得鼻青脸肿。

这次损失的11亿，直接占到了净利润的23%。正是这只黑天鹅的到来，才让绿城方寸大乱过度提取了预收款，来保证一定的利润率。

当下这段时间，行业毛利率大幅下降已成常态，企业赚钱能力越来越低下，一丁点意外都可能酿成祸端。

而对绿城而言，汇兑损失只是前奏。

现金流真相

这一两年，绿城的少数股东权益增长得非常快。尤其在去年底，少数股东权益半年间居然大增了65%，权益占比达到了58%。今年上半年，这一数额和比例继续扩大，权益占比居然达到了64%。

下图是公司这几年各个会计期的少数股东权益数额和占比情况：

数据来源于东方财富网

可以看出，少数股东权益加速上扬始自2020年。

今年上半年，绿城合并报表除税后净利润是48.6亿，本来基数受汇兑损失影响就明显变少了，但因为少数股东权益大增，便直接让归母净利润减到了可怜的18亿，一夜回到解放前。

公司扩张少数股东权益，可能有多种动机，包括引入明股实债和小股搏大等等。不论出于何种目的，其实都暴露了公司在现金流方面的窘境。

一直以来，绿城都力图为我们表演一个行业优等生的样子。事实上，它在某些指标上的确高人一筹。

比如，今年上半年行业TOP100公司平均销售额同比下跌49%，而绿城合并口径内的销售额仅下跌了18%。这说明在不确定的环境下，更多消费者选择了买绿城的房子。在关键时候，公司的产品力和品牌还是起到了抵御市场风险的作用。

正因为绿城一直有定力做好产品，拥有广泛的市场接纳度，再加上央企背景，这五六年来，公司在融资市场上受尽恩宠。今年上半年，在民营房企受困于信用举步维艰的时候，绿城融资一路绿灯，境内外发债双管齐下，融资超过200亿。

所以怎么看，绿城都应该是一个不愁现金流不愁融资的的大户人家。然而，事实是——

大家闺秀和小家子气之间只隔一个故事。

今年上半年，对于剩下的王者们来说，拿地窗口期开始展现。然而，就在不少同类企业大快朵颐的时候，绿城仅仅拿了20块地，去年同期是67块，2020年同期是43块地。这种投资力度，别说去年了，连前年都不如。

尽管回款和融资都很顺利，但绿城并没有大举买地，也没有用来大幅削减有息债务，后者半年还上涨了10%；除限后现金短债比也只有1.66倍，这一水平只能算同类房企里的中位数；另外，公司竟然还存有一个消耗净利润的大户永续债，尽管上半年还了一大部分，但仍有25亿存留。

这样一个资金使用情况，再结合快速扩张的少数股东权益，别说游刃有余这样的漂亮话了，没有捉襟见肘已经是不错的评价了。种种迹象表明，绿城的现金流远没想象的那么好。

但，这是为什么？

其实答案就在公司内部，只能说绿城这个公众公司作为一张大饼，真香！由于篇幅所限，这里面的故事以后再展开，眼下还是先聚焦在中报上。

上半年在意外冲击下，绿城左挡右支难抵颓势，这其中其他业务的表现也让人失望。

没跟上趟的代建业务

从去年下半年开始，民企暴雷、城投托底拿地和资产管理机构参与纾困，派生了巨量代建业务。一时间，市场一下涌出了几千家代建企业，来抢食这块蛋糕。

绿城代建一直是公司另一个王牌业务，不但开发时间最早，并且品质优良。在当下暴增的市场机会中，公司本应一马当先成为最大的赢家，然而，中报数据却展现了一个温吞佛系的绿城代建。

数据显示，公司代建收入仅同比增长了16%，归母净利润只有3.6亿，仅占母公司归母净利润的20%。

更让人觉得意外的是新拓展业务规模。中报显示，上半年公司新拓展的代建同比仅增长了9.9%。截至6月30日，合约项目总建筑面积仅同比增长了12%，在建面积仅同比增长了2.7%。

这组数据反映出，在巨大的市场机会面前，绿城代建完全没有全力拼抢。这可能局限于既有产能，虽然上半年公司也进行了一些并购，但成果并没有反映到代建规模上。

对于把握商机而言，公司但凡进取一些，其实早在去年下半年民营房企开始连环暴雷时，就应该进行组织升级和资源整备了，到今年上半年就应该可以看到成绩了，至少在新增规模上会有大幅跨越。

所以，今年上半年，作为代建领域的领头羊，绿城的表现显然不合格，也基本没有起到对整体业绩明显托底的缓冲作用。

综合来看绿城上半年，在属于自己的第一个春天里，却呈现出了不太妙的征兆。偶发因素当然是罪魁祸首，但也由此让痼疾逮获了一个整体发威的机会。

好在绿城用行动让我们明白了一个事实：

在一贯高调造势的背后，其实是给自己壮胆的虚张声势。