医药领域的“难兄难弟”阵营似乎愈发壮大，如今又有一条赛道加入了这一行列。疫苗行业在经历了一段时间的辉煌后，逐渐步入了降价潮的漩涡，市场竞争愈发激烈，企业的利润空间受到严重挤压。与此同时，医院服务行业也未能幸免，受消费疲软影响，医院的人流量和收入均出现下滑趋势，导致整体业绩不尽如人意。

在CXO行业，尽管该领域一度被视为医药领域的“黑马”，但近年来却饱受法案风波的困扰。不仅如此，国内外融资环境的恶化也给CXO企业带来了巨大的压力，许多企业不得不面临资金短缺的困境。而药店行业，作为医药产业链的终端环节，也未能幸免于市场的波动。

云南连锁药店龙头一心堂被约谈一事，更是将药店行业的困境推向了风口浪尖。此次约谈主要涉及医保基金的使用问题以及药店拓展彩票业务的问题，这无疑给一心堂带来了不小的挑战。作为行业的领军企业，一心堂的一举一动都牵动着市场的神经。因此，此次约谈不仅引起了广泛关注，也引发了市场的“恐慌”。许多投资者担心，一心堂的问题可能会波及整个药店行业，导致整个行业的业绩受到影响。

截至2024年6月14日，A股线下药店行业的PE又一次触及了历史低位的临界点，具体数值为20.88倍。这一数据不仅昭示着行业的整体估值已处于较低水平，更映射出市场对该行业的未来发展预期相对保守。

在这一大背景下，广东连锁药店的领军企业大参林、湖南地区的行业翘楚益丰药房以及深受消费者信赖的老百姓等品牌，均受到了不同程度的波及。特别是大参林，这家曾以出色的业绩表现和稳健的财务结构在行业内独树一帜的企业，其2023年的ROE更是高居行业榜首，达到了18.01%，这一数字甚至超越了恒瑞医药、艾力斯等知名医药企业。然而，自2021年初至今，大参林的市值却经历了大幅缩水，跌幅高达70%，这无疑给市场投资者带来了不小的冲击。

那么，面对这样的市场现象，我们不禁要问：大参林等药店企业的市值缩水，究竟是受到了某些消息的短暂扰动，还是其基本面发生了实质性的变化？为了深入探究这一问题，我们可以从大参林这一具有代表性的企业入手，通过对其经营状况和财务指标进行细致的分析，来寻找答案。

（一）

我们关注到大参林的ROE提升背后的“蹊跷”。ROE，即净资产收益率，是一个综合性的财务指标，它不仅能够反映企业的盈利能力，还能够体现出企业运用股东资金的效率。通过对大参林ROE的拆解，我们可以发现其背后的经营层面变化。

最近五年来，大参林的ROE呈现出了明显的阶段性特征。以2021年为分界点，之前的几年里，其ROE呈现出明显的下滑趋势，这可能与行业竞争加剧、成本上升等因素有关。然而，在最近两年里，大参林的ROE却实现了逐步提升，这背后究竟隐藏着怎样的经营策略和市场机遇呢？这无疑是一个值得深入探讨的话题。

2021年，ROE的下滑无疑成为医药行业的一道难题。其背后的原因，与整个行业的集采政策紧密相连。在这一年，医药行业迎来了大规模的药品集采，导致药品价格普遍出现了下跌的趋势。这种价格的下调，不仅影响了企业的销售收入，更对净利率产生了显著的冲击。同时，下游药品市场的竞争格局也经历了一场不小的变革，诸多企业为争夺市场份额，纷纷加大营销力度，这无疑进一步压缩了利润空间。

在这样的背景下，大参林的总资产周转率也呈现出下滑态势。由于销售收入的减少和存货的积压，企业的资产利用效率明显降低，总资产周转率自然也难以维持之前的水平。这一系列的负面影响，共同导致了ROE的下滑，给医药行业的发展蒙上了一层阴影。

然而，到了2022年，情况开始出现了转机。随着医保药品双通道政策的实施，医药行业迎来了新的发展机遇。政策的稳定使得市场环境逐渐趋于明朗，企业的净利率和总资产周转率也得以维持在一个相对稳定的水平。尽管如此，ROE的提升却并非完全依赖于经营效率的提升，而是与权益乘数的提升密切相关。这意味着，公司在发展过程中，财务杠杆的作用日益凸显，公司的负债规模有所扩大，从而推动了ROE的提升。

但值得注意的是，财务杠杆的加大虽然能在短期内提升ROE，但也可能增加企业的财务风险。因此，在未来的发展中，医药企业需要在利用财务杠杆与控制财务风险之间找到平衡，以实现稳健而可持续的发展。

2019年至2023年间，大参林的资产负债率由50.05%增长到67.11%，是好是坏呢？

（二）

有息负债的显著增长背后，大参林的负债结构，我们不难发现，近年来，尽管无息负债在逐步攀升，这主要得益于公司业务规模的持续扩大。无息负债主要由应付票据及应付账款构成，这些指标实际上反映了公司对上游供应商的强大议价能力，且在此期间并未发生显著变化，依旧保持着较高的水平。

然而，令人瞩目的是，有息负债的增长势头却异常迅猛。这其中，长短期借款和应付债券均呈现出持续增长的态势，与此同时，“租赁负债”也呈现出明显的增加趋势。这种负债结构的转变，无疑给公司的财务状况带来了不小的压力。

有人可能会辩解说，租赁负债的增加是由于会计准则的变动所致，而使用权资产的出现也是这一变动带来的必然结果。然而，无论何种原因，我们都不得不承认，这一变化已经显著放大了公司的财务杠杆。而这种会计准则的调整，实际上也是对公司实际经营情况的一种显化。

进一步分析借债增加背后的业务增长情况，我们可以发现，大参林近年来在快速扩张的道路上可谓是一路狂奔。从2019年至2023年，直营门店数量整整增长了一倍多，而加盟门店的增长更是迅猛，如今已达到4000多家，数量接近直营门店的一半。这种快速扩张的态势，无疑需要大量资金的支撑，从而导致了有息负债的显著增加。

那这种种现象的发生，究竟对企业带来了怎样的影响呢？我们进一步深入分析，可以发现，这些现象实际上对企业构成了双重压力。

首先，从盈利能力角度来看，大参林面临着沉重的压力。无论是下游药品价格的缩水，还是负债的不断增长，这两者都犹如沉重的枷锁，紧紧束缚着大参林的盈利能力。药品价格的缩水直接导致毛利率受到冲击，而负债的增长则使得财务费用率不断攀升，两者共同作用之下，使得大参林的净利率仅仅维持在5%左右的水平。零售药店作为医药行业的分销商，其利润率本身就存在着天然的局限，这无疑使得企业在盈利方面更加捉襟见肘。

更为严峻的是，截至2024年一季度，毛利率依然呈现出下滑的趋势，尽管净利率有所提升至6.72%，但这一提升却具有明显的季节性特点。回顾往年数据，我们可以发现一季度通常是大参林净利率较高的时期，然而与去年同期相比，净利率却出现了2.1个百分点的下滑。这一数据变化无疑给大参林今年的盈利情况蒙上了一层阴影，预计其盈利情况依然不容乐观。

其次，从成长性角度来看，企业同样面临着不小的隐忧。尽管在门店数量不断增长的情况下，大参林的营收实现了增长，但由于盈利端遭受到的挑战，净利润并未实现同步增长。更为令人担忧的是，从2023年到今年一季度，企业的营收和净利润增速均呈现出持续下滑的趋势。要知道，在这段时间内，公司无论是直营还是加盟门店都实现了约2000家的增长，扩张速度甚至比往年还要快。然而，令人遗憾的是，这种快速的扩张并未带来预期的效益增长，反而使得企业的成长性面临着不小的压力。

扩张为核心增长力的连锁药店，一方面是利润不可逆的变薄：在当今日益激烈的市场竞争环境下，公司对于高盈利产品的布局以及成本费用管控能力的考验愈发显得至关重要。高盈利产品不仅是公司利润增长的重要引擎，更是公司在市场中立足、巩固地位的关键所在。因此，公司需要深入洞察市场需求，精准把握消费者喜好，从而制定出符合市场趋势和消费者需求的高盈利产品策略。

为了有效布局高盈利产品，公司需要拥有一支具备市场洞察力和创新思维的产品研发团队。这支团队需要密切关注行业动态，洞察市场趋势，通过创新的设计和技术手段，开发出能够满足消费者需求、具备竞争优势的高盈利产品。同时，公司还需要建立起一套完善的市场营销体系，通过精准的定位、有效的推广和优质的服务，将高盈利产品推向市场，实现销售增长和利润提升。

然而，仅有高盈利产品的布局还远远不够，公司还需要在成本费用管控方面下足功夫。成本费用管控是公司提升盈利能力的关键环节，也是公司在竞争中保持优势的重要手段。公司需要通过精细化管理、优化生产流程、降低采购成本等方式，有效控制成本费用，提高生产效率，从而实现利润最大化。

另一方面，关于连锁药店行业的持续扩张，我们不禁要问，单纯的规模扩张是否足以维持其健康的增长态势？在竞争激烈的市场环境下，未来扩张之路又该如何稳健前行？

我们首先要关注的是连锁药店的经营环境。当前，药店经营环境正面临着基金支付问题所带来的严峻挑战。这一问题不仅影响着药店的日常运营，更对行业的整体发展构成了压力。与此同时，预期的行业监管压力还将持续加大，这无疑给药店经营者提出了更高的要求。

其次，销售环境也是影响药店发展的重要因素。在当前的市场环境下，下游企业的利润空间被不断压缩，医药流通端更是面临着前所未有的挑战。这种局势对于药店来说，意味着竞争将更加激烈，利润空间也将进一步受到挤压。

然而，在行业增长空间方面，我们还是可以找到一些乐观的因素。随着全国药店连锁率的不断提升，预计未来连锁率还将继续增长。这将有助于推动行业集中度的提升，进而带动龙头药店数量的增加。尽管我国药店数量庞大，垄断竞争情况并存，但这一趋势仍然为药店行业的发展带来了新的机遇。

此外，零售药店在数字化转型方面也在不断探索新的增长点。通过打造O2O、B2C等新型经营模式，以及承接医院处方外流、对接门诊统筹等方式，药店正在积极拓展新的业务领域，以应对市场竞争的挑战。

在四家龙头药店的对比中，益丰药房在药店管理方面表现不俗，其高效的管理模式和优质的服务赢得了市场的认可。相比之下，老百姓药店虽然也有一定的竞争力，但在管理方面仍有提升空间。而大参林和一心堂则显得有些落后，这也直接体现在它们的业绩增长上。因此，对于药店来说，提升管理水平和服务质量将是未来竞争的关键所在。

估值与业绩之间，应如同天平两端的砝码，相互匹配，共同衡量企业的真实价值。然而，在资本市场中，这种理想状态往往难以完全实现。益丰药房的市值虽然近期遭遇了24.5%的快速缩水，但其静态PE依然高达25倍，这显然与其当前的业绩状况不相符。而对于那些业绩还在持续下滑的企业，如大参林，其估值与业绩的匹配度更是令人堪忧。

在业绩恢复与反转的道路上，每一家企业都如同在漫长的黑夜中摸索前行。它们不仅需要面对市场的种种挑战，还需承受自身经营压力的考验。更有甚者，部分药店还背负着之前囤货所带来的沉重负担，这使得它们的业绩恢复之路变得更加曲折。

展望未来，连锁药店行业既面临着巨大的扩张空间，也面临着诸多挑战。在这样的背景下，各企业之间的经营能力差异将愈发显现。对于那些能够在挑战中抓住机遇，实现业绩反转的企业来说，“暴雷”过后或许能够迎来一个黄金发展期。然而，对于像大参林、一心堂等业绩持续下滑的企业来说，它们就需要更加谨慎地应对市场变化，持续跟踪并调整自身的经营策略。

值得一提的是，大参林的十大股东之一高毅资本（冯柳管理）近年来也在持续大幅撤退。据统计，其持股数量从2021年底至今年一季度末下降了高达57.14%。这一举动无疑给大参林的未来发展蒙上了一层阴影，也让投资者对其前景产生了更多的疑虑。