近几年来，随着地缘冲突频繁，国际能源和航运波动频发，加之人造钻石的发力，无论是投资保值还是礼仪婚嫁需求，黄金的需求量都明显增加，国际金价更是冲破2000美元每盎司。

A股的一些黄金业务企业也有不错的表现，无论是上游的黄金采矿企业亦或是下游的黄金首饰企业。

老凤祥主要从事黄金珠宝首饰、工艺品的开发、生产、销售。疫情前的2019年，其营收为496亿，疫情期间，可能是避险需求的增加，其在疫情三年的营收基本没有负增长，2022年营收有所下降，但是在2023年可能是预期的经济复苏不够给力，消费者买黄金避险的需求又提高了起来，加之钻石市场受到了冲击，其前三季度的营收同比提高15.9%，营收达到621亿。老凤祥收入的80%来自其黄金首饰业务，在2023年，其前三季的首饰业务营收为503.6亿，占总收入的79.5%。

老凤祥是少有的正宗中华老字号，其诞生于1848年，但是其黄金首饰更多的处于批发模式，毛利率并不高在2022年，其批发毛利润只有41亿，毛利率为8.7%。黄金首饰业务受制于原材料价格的走高，其毛利率一直偏低，2020年毛利率10.1%，毛利率39亿，2022年毛利率9.1%，毛利润46亿。零售业务的毛利率对于老凤祥来说更高，毛利率可达18%左右，但是零售模式的收入还是太低，仅占收入的5%左右。其试图通过开设更多的门店来扩大零售市场，但是效果并不明显。总体来看虽然其属于黄金业务企业，但是作为产业链下游，其得到的黄金涨价的好处并不多，更多是看上游产业的脸色吃饭。

真正在金价上涨中享受到福利的还是“家里有矿”的金矿开发企业，以及后期的冶炼业务。金矿冶炼除了企业本身开发的金矿之外，有更多的冶炼产能，也可以外购金矿矿石来进行冶炼。

紫金矿业作为A股中的知名企业，在近几年的金价上涨中，业务规模扩展迅速，其在2018年自采为37吨，在2022年已经达到了56吨。而其外购业务规模也很大，在2022年达到了259吨。

虽然外购冶金业务规模很大，但是利率很低，在2021年其外购冶炼业务营收达到1000亿，但是毛利率仅有0.12%，2022年外购业务营收为1006亿，毛利率仅为0.55%。其实不仅是黄金类企业，其它稀有金属同样如此，赣锋锂业等锂矿企业的外购冶炼业务毛利率同样不高，矿石开发和冶炼企业的外购业务毛利率一向较低，更多是规模效应，赚一点是一点，冶炼炉怎么都要开嘛。

自采业务才是金矿企业的主要利润来源，紫金矿业在2022的自采业务毛利率达到48%，远远高于一众制造业，接近部分食品工业的毛利率。制造业强势如苹果一般毛利率也不会超过30%，卖水的农夫山泉的毛利率一般在60%左右。当然，和农夫山泉搬运源源不竭的大自然不同，地下的金矿石可不会源源不竭的产生，如果没有足够的权益黄金储量，自采的业务也是有到头的一天，不过这方面紫金矿业并没有近忧，截止2022年底，紫金矿业的权益黄金储量为1191吨，在可预期的未来内尚且充分。

除了黄金业务之外，紫金矿业的铜业务同样规模庞大，在2022年，铜业务已经占其总营收的774亿，达总营收的28.6%。和黄金业务一样，其主要盈利来自于自采业务，外购冶炼的业务毛利率很低，更多是保证其冶炼产能的运转，拉高自采业务的毛利率。2022年，其矿山铜毛利率高达59.5%，比金矿业务高了10%左右，毛利润达到216亿。在2022年，其铜业务贡献紫金矿业集团毛利润的49.44%，而黄金业务则只有24.55%，铜矿业务的利润比黄金还要高。同时，截止2022年，其仍然拥有3209万金属吨的权益铜储量。

紫金矿业作为行业大佬，具备高度代表性。国企中金黄金也有类似的营收结构，其在2022年黄金业务收入372亿，自营的金矿业务89亿，外购冶炼业务283亿。除了黄金之外，其铜业务也占据了重要地位，在2022年，其铜业务收入274亿，其自营铜矿业务42亿，外购冶炼铜业务232亿。

和紫金矿业的全球布局相比，中金黄金主要经营国内金矿，紫金矿业在全球发掘富矿，矿石品位更高，可以带来更高的毛利率。中金黄金则更专注国内的金矿，在毛利率上可能无法高过紫金矿业，不过这也和企业本身的定位有关。