前两天重庆啤酒发布了2024年的半年报，作为重庆啤酒费粉丝兼消费者，今天就来简单看一下这份半年报。
1、收入
2024年半年报营业总收入88.61亿元，比去年同期增长4.18%，也是近些年的最高值（如下图），重庆啤酒在这几年的收入增速不算很高，但是非常稳（2020年增速高是因为当年嘉士伯把其他啤酒业务注入导致收入暴增），毕竟啤酒和白酒的消费一样，基本都到了天花板，随着出生率下滑以及老龄化的增长，销量大幅增长几乎是个不可能的事情，主要还是高端化以及提价。
1）分产品收入：
从产品类型来看，重庆啤酒中的高档啤酒在近几年一直是增长趋势，主流产品和经济型产品的增长在2024年有所下降，难道是穷人不喝啤酒了吗？其实不是的，我翻开了2018-2024年半年报中对高中低档啤酒的分类，发现这些年重庆啤酒对产品划分标准在2023年以前是一直提高标准，但是2024年开始又回到了2018年的标准。具体如下：
2021年之前，产品划分标准为高档（8元以上），中档（4-8元），低档（4元以下）；
2021年开始，高档（10元以上），主流（6-9元），经济（6元以下）
2023年开始，主流调整为6-10元；
2024年开始，高档调整为8元及以上，主流调整为大于等于4元小于8元，4元以下为经济。
这也就解释了为什么2024年高档啤酒收入大增，原来是标准下降了，同时高档啤酒划分标准的下降也挤压了经济型和主流产品的收入，导致后2者收入变少了。个人推测，如果按照2023年的划分标准，高档啤酒应该收入是下滑的，不然不会改变划分标准。毕竟今年的经济形势下所有人都在紧衣缩食，减少不必要的消费，另外今年南方水多，高温天气少，也影响啤酒的销量。
2）经销商数量
公司2018-2024年半年报中披露的经销商数量如下：
可以看出来，2020年嘉士伯的其他啤酒资产注入后，经销商数量上了一个大台阶，但是从2021年开始，经销商数量连续2年下滑，好在今年重新恢复了增长，啤酒企业现在的格局很稳定，华润靠着跑马圈地稳坐老大宝座，百威应该是第二，其次就是青岛啤酒和重庆啤酒，各个品牌之间由于地域关系，想大幅抢占别人的地盘也不容易，毕竟啤酒的地域属性很强。
期待经销商数量大幅增长也是一个不现实的梦想，能稳定缓慢增长就很不错了。
2、毛利率
主要啤酒企业毛利率对比：
由以上图表可以看出来，重庆啤酒的毛利率是最高的，虽然在2020年之前重庆啤酒的毛利率不如珠江啤酒和燕京啤酒，但自从嘉士伯的其他啤酒资产在2020年合并进来以后，高端啤酒销量暴增，拉动毛利率上了很大一个台阶。从近几年数据来看，重庆啤酒的毛利率已经甩开了同行好远，不过华润啤酒也逐步在高端啤酒发力，毛利率有追赶重庆啤酒的趋势。但我们还要关注的是，重庆啤酒这2年的毛利率有所下滑，但华润啤酒的毛利率却一直逆势攀升，将来华润能否超越重庆啤酒坐上毛利率第一的宝座，我觉得这个可能性也不小。
3、净利润
从几家主要啤酒企业净利润来看，华润啤酒依然是稳稳的老大，燕京啤酒和珠江啤酒的半年报还没有出来，数据是按照公司业绩预告的数据，可以看出来毛利率较高的珠江啤酒利润是下滑的，验证了高端啤酒销量不乐观的观点。相反毛利较低的燕京啤酒净利润这几年在经历2020年腰斩后恢复的差不多了，因此消费降级的背景下低端啤酒还是挤压了一部分高端的市场。当然，从近几年数据来看，无论是华润还是青岛啤酒，借着大规模扩张，净利润都增长不少，从18年以来净利润基本都翻了3倍左右，反而是燕京啤酒和珠江啤酒逐渐掉队，但重庆啤酒借着嘉士伯强大的运营能力，增长率也是名列前茅，这就是为什么重庆啤酒净利率和净资产收益率这么优秀的原因之一。
4、净利率
半年报净利率20.31%，虽然比去年下滑了一点点，但整体依然非常优秀。重庆啤酒净利率高的原因不光是因为毛利率高，还有一个重要因素就是管理水平优秀，公司的期间费用率尤其是管理费用率一直较低，并且呈现逐年下降的趋势，这一点和同样外资背景的水井坊有点类似，毕竟外企的管理水平对比大多数民企还是非常优秀的。
5、净利润含金量
半年报经营性净现金流/净利润=2.83，一样是非常优秀，一方面说明公司赚的利润是实实在在的现金，另一方面少数股东嘉士伯占有近50%的股份，这部分在算净利润的时候剔除了，但是现金流没有剔除，因此就导致公司净利润实际很高，但近一半不属于上市公司，尽管如此，公司依然非常优秀，如果把少数股东那部分净利润什么时候并进上市公司，那公司的净利润几乎是青岛啤酒的一半以上。
6、主要资产负债变动情况
相比2023年半年报，公司货币资金减少了11.55亿元，交易性金融资产增加了5.91亿元，其他债权投资减少了1.82亿元，合计现金类资产减少约为7.46亿元。另一方面，固定资产增加了9.27亿元，主要是佛山新建50 万千升啤酒项目，总预算 14.92 亿元项目的现在已经基本完工，公司去年啤酒销量300万千升左右，新增50万千升产能相当于增加了近1/6的产能，为后续业绩的稳健增长奠定了基础。另外随着主要在建项目的完工，公司的现金流将会更加充裕，对股东来说也是好事。虽然公司半年报合同负债有所下降，但降幅不大，看下半年业绩如何吧。
公司目前市值277.94亿元，市盈率约20倍，处于历史市盈率低位，啤酒和白酒不一样，不存在压货和越存越值钱的情况，也不存在一级致癌物的说法，男女老少对优质啤酒的消费不会大幅下滑，因此估值相应也会高一些，个人觉得目前重庆啤酒的估值不高，作为一个常年分红率大于100%，净资产收益率在上市食品饮料企业里面遥遥领先、目前股息率在5%左右的优质消费品企业，是不错的左侧建仓的机会。
