昨天晚上水井坊发布了半年报，作为白酒企业里面第一个发布半年报的公司，也是白酒企业里面公认业绩最真实的公司，水井坊的业绩果然没有让人失望，也为后面的酒企开了个好头。

1、先看经营数据：

营业收入17.19亿元，比去年同期增长了12.57%，1季报的时候公司收入9.33亿元，同比增长是9.38%，其中2季度收入为7.85亿元，去年2季度为6.73亿元，2季度同比增长16.62%左右，环比增长恢复2位数增长。收入的明细如下：

可以发现，无论是高档还是中档酒，收入和毛利率没有出现下滑的现象，并且高档酒的毛利率更是增加了1.45个百分点，高达85.53%。

净利润2.42亿元，比去年同期增长19.55%，1季报的时候净利润1.86亿元，同比增长16.82%，据此推算2季度净利润为0.56亿元，去年同期为0.44亿元，2季度同比增长27%左右，可以说增长势头非常不错。

经营活动现金流量净额-2.94亿元，比去年减少了3亿元左右，年报中解释说是2023年四季度的营业收入和利润金额较 2022 年四季度同期增加较多，相应的次年一季度缴纳的上一季度的税费金额同比增加所致，是否真的是这样呢？我们根据2023年4季度报表数据，水井坊在2023年第四季度实现了显著的业绩增长，单季度收入达到了13.65亿元，同比增长51.32%。而净利润更是增长超53%，这导致4季度计提的税金增加。体现在今年半年报现金流量表中就是支付的各项税费达到了7.51亿元，比去年同期的5.38亿元增长了2.13亿元，另外今年支付供应商的款项也比去年多了近9000万元，或许是为邛崃全产业生产基地项目（一期）做准备。

2、期间费用情况：

销售费用5.80亿元，同比增长5.67%，低于收入增长，说明业绩增长不是靠增加销售投入达到的。销售明细如下：

可以明显看出，广告费及促销费用是下降的，但是销售人员的人工费用倒是增长不少，应该是半年报中提到的：持续对销售人员赋能培训，强化销售人员的技能水平；同时持续投入经销商人员补贴，支持优质经销商发展水井坊专职销售队伍，提升市场服务水平导致的人员费用增长。

管理费用2.45亿元，较去年同期增长22.08%，明细如下：

管理费用中主要是人员工资和折旧费用的增长，因为新项目投产必然会增加大部分管理人员，因此费用增长也在情理之中。

研发费用和财务费用金额较少，不做过多分析。整体来看，公司费用控制得还是不错的，如果后期新项目投产后，带来的收入能完全抵消这部分折旧费用及人员费用，到时候费用率整体还会下降。

3、主要资产：

货币资金15.60亿元，存货29.94亿元，固定资产+在建工程30.57亿元，其中邛崃全产业生产基地项目（一期）部分工程达到预定可使用状态转固导致本期有20亿左右在建工程转入固定资产，同时增加了折旧费用。一期总的预算投入27.56亿元，目前已经投入了24.32亿元，工程进度96.78%，可以说基本完工了。按照之前的规划，一期项目建成后将形成2万千升/年的原酒生产能力，原酒不是成品酒，是生产成品酒的基础。由于勾兑的成品酒度数不同，最终能生产的成品酒数量应该更多，如果大家觉得2万千升没有多少，可以看看2023年公司销量一共才1.15万千升，可以说如果满产满销的话至少再造2个水井坊，另外二期40亿元的项目也在建设中，二期产能更大，旱则资舟、水则资车，以待乏也。这都为后面几年水井坊的扩张提供了基础。

4、主要负债：

长短期借款为0，非常干净。应付账款11.92亿元，合同负债10.71亿元。很多人看到年报后说水井坊的合同负债大幅下滑12.17%，说水井坊向经销商压货，业绩不真实，我们就来看一下水井坊的合同负债里面到底是什么。

可以看出，水井坊的合同负债分2部分，一部分是经销商的预付款，下滑幅度并不是很大，去年4季度业绩增长较多，预付款较多也正常。另一部分是市场支持费，也就是公司对经销商的支持比如费用支持、返利等等，这一部分之前在其他应付款核算，后来该到了合同负债。这部分金额虽然比年初下降了，但是考虑到去年4季度因素，我们和2023年半年报比更合适，2023年半年报中相关数据如下：

可以看出，市场支持费用2024年是比2023年大幅增长近似9000万元的，如果大量向经销商压货，而实际动销不好的话，今年是不会产生这么大的市场支持费用的。

整体来看，个人认为水井坊的这份年报是超预期的，目前的股价跌的惨不忍睹，明显是低估的。很多人觉得今年白酒肯定是负增长，水井坊用这份半年报狠狠打了这些人的脸，也为后面没有发布财报的白酒企业开了个很好的头。相信白酒企业都能平稳度过行业的至暗时刻。