【摘要】

汽车行业从公布的半年报来看，供应链降本叠加规模效应，乘用车自主龙头盈利能力改善，24Q2零部件板块净利同比增长，经营性现金流环比改善，关注盈利稳定的龙头公司以及智能化趋势推进的细分零部件公司

一、中报稳健

24Q2汽车板块净利润增速提升，24Q2汽车的产量和批发销量分别达到了627.6和629.2万辆，同比提高4.5%/2.6%。汽车行业营收保持同比增长，24Q2营收同比增长7.8%，归母净利同比增长47.4%。

图：24Q2乘用车销量同比增长

图：24Q2行业营收/净利润同比增长

数据来源：申万宏源

从基金持仓来看，24Q2汽车行业重仓持股市值累计为1128.4亿元，环比增加47.1亿元；市值占比环比提升0.26pct至4.24%。分子行业来看，以全部基金为统计口径，乘用车板块持仓占比同环比均有提升，同比+025pct，环比+0.5pct至1.8%；零部件板块热度有所下降，24Q2持仓占比同环比分别-0.15/-0.34pct至1.8%；商用车板块24Q2 持仓占比0.33%，同比+0.2pct，环比+0.05pct。

图：24Q2乘用车板块重仓持股占比环比提升

图：24Q2零部件板块重仓持股占比环比下降

数据来源：申万宏源

从个股层面，宇通客车受益于出口及出口新能源车销量大幅提升，结构优化，24Q2持仓排名显著上升，从第11上升至第4位；出口业务表现强劲的九号公司、春风动力持仓排名分别上升5位至第7/8，比亚迪股份持仓排名由第27上升至第16位。24Q2持仓排名上升的另有福耀玻璃、赛力斯、伯特利、长城汽车等；24Q2持仓排名显著下降的包括拓普集团、长安汽车、理想汽车、星宇股份等。

二、自主品牌强势延续

1、乘用车：需求逐步复苏，24Q2板块净利高增

24Q2乘用车板块单季度营业总收入同比增长 7.8%，归母净利润同比+47.4%至185.8 亿元。24Q2随着“以旧换新”政策的出台和北京车展期间多款新车上市，政企补贴联动下24Q1积蓄的消费购买力有所释放。5月，比亚迪第五代DM技术发布，油耗正式迈入“2”时代，国产新能源技术再进化，促进 24Q2 销量增长。

图：24Q2 乘用车行业归母净利润同比增长 47%

数据来源：华泰证券

24Q2乘用车板块经营性现金流净流入530.31亿元，同比少流入403.1亿元，环比多流入507.7亿元。同时，板块内企业继续提升资金投入，24Q2板块投资性现金流净流出257.2亿元，现金流净额环比+145.7亿元，同比+302.3亿元。

24Q2比亚迪、奇瑞、吉利、长安的车型销量同比增速分别为40%/41%/33%/2%。以比亚迪DM为代表的国产新能源技术快速迭代，合资品牌车型燃油经济性相对弱化，边际收益 有限，销量均呈现同比下滑。其中上汽通用、广汽本田、一汽-大众、广汽丰田销量同比收窄超20%，24Q2 分别同比-57%/-37%/-24%/-23%。华晨宝马、上汽大众、东风日产价格跟进激进，受影响程度有限，24Q2 分别同比-4%/-5%/-9%。

图：科技（TMT）细分行业景气定位

数据来源：华泰证券

2、零部件：板块净利同比增长，细分领域龙头表现突出

24Q2零部件板块营收同比增长7.3%，归母净利润同比增长17.7%，环比略增3%。行业毛利率为18.7%，同环比+0.62/-0.35pct；净利率为6.4%，同环比+0.5pct/-0.13pct。

图：Q2零部件行业营收&归母净利润增速

图：Q2零部件行业净利润率

数据来源：申万宏源

板块内，24Q2归母净利前20的个股累计利润占比为71.1%（24Q1占比64%），包括龙头企业福耀玻璃、华域汽车、赛轮轮胎、拓普集团等，以及各细分赛道的领先企业，包括中鼎股份、星宇股份、伯特利、岱美股份等。

24Q2零部件板块经营性现金净流入397.7亿元，同环比分别+4.99/307.96亿元，Q2现金流环比回升或系年降谈判落定回款改善；投资性现金流净流出343.7亿元，环比增加流出87.4亿元，同比多流出87.5亿元。

图：Q2零部件板块经营性现金流净流入

图：Q2零部件板块投资性现金流净流出

数据来源：申万宏源

3、商用车：客车出口表现强势，货车去库周期需求平淡

24Q2客车行业出口表现继续强势，板块归母净利润同比大幅增长。24Q2客车板块营业收入同比增长21.8%，Q2 板块合计归母净利润同比高增290%。我们看好海外新能源客车需求增长带动中国客车出海主线延续，助力板块盈利能力不断向好，24Q2客车板块毛利率为19.1%，同环比分别+3.18/+0.65pct；净利润率达5.9%，同环比分别+4.3/+0.83pct。

图：Q2客车行业营收/归母净利润同比增速

图：Q2 客车行业净利率/毛利率

数据来源：华泰证券

24Q2客车板块经营性现金流净流入23.37亿元，同环比-17.2/-11.6亿元，投资性现金流净流入7.2亿元，流入净额同环比分别+5.93/+50.75 亿元。

图：24Q2客车板块经营性现金流净额

数据来源：申万宏源

三、总结和建议

乘用车：2024Q2乘用车企毛利率表现分化，规模效应+高端化驱动毛利向上（蔚来汽车、零跑汽车、赛力斯），产品结构变化影响毛利（比亚迪）；净利端，除了合资外，自主盈利情况整体向好，比亚迪、吉利汽车、长城汽车、长安汽车受益规模效应+降本，盈利表现超预期。

零部件：尽管面对海运费价格上升等压力，零部件整体盈利能力改善明显，2024Q2零部件板块扣非净利同比+59.4%，环比+33.8%；单季度归母净利率6.4%，同比+1.3pct，环比+2.1pct，智能化、轻量化等赛道同环比表现亮眼。

商用车：重卡进入淡季政策有望拉动内需复苏，受益天然气放量+重卡出海，潍柴动力、中国重汽维持高盈利，客车行业持续复苏内需＋出口带动盈利向上，中通、宇通盈利强劲，亚星小幅回升。

行业配置方面，看好乘用车的智能化、全球化加速突破的优质自主，包括不限于比亚迪、塞力斯、江淮汽车；汽车零部件方面，看好新势力产业链+智能电动增量：1）新势力产业链：推荐 T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。2）智能化核心主线：推荐智能驾驶-【伯特利、 德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；

参考资料：

20240908-民生证券-汽车行业系列深度六：2024Q2，自主崛起加速 ，盈利持续向上

20240908-华泰证券-汽车行业专题研究：Q2总结，景气趋势向好，龙头业绩亮眼

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：杨清洪（登记编号：A0740621070001）