“头部大行集体负增长，我就说银行股不行吧！”这话从2018年起就被舆论一直挂在嘴上，然而在这6年间银行全体利润持续向上，直到今年一季度才出现市值前7的大行利润全部负增长的状况。这些年股价最强的招商银行一季度业绩同样出现下滑，这是不是意味着，大家刻板印象中的"银行是夕阳产业，未来利润一定下降"这一论点正在成为现实呢？我觉得惊喜没有，但不至于惊吓，你看财报不会只看营收和利润这俩数据吧？应该不会，毕竟绝大多数人根本不看财报。今天我们就来聊聊招行的一季报，以及我眼中A股的投资价值。
首先，营收和利润略低于预期。招商银行一季度实现营收864.2亿元，同比下降4.65%；归母净利润380.8亿元，同比下降1.96%。造成利润下降的原因一是息差下降，二是非息业务的下滑。招商银行净息差正处于连续三年的下降通道中，一季度招行净息差同比下降0.27%，降至2.02%，导致净利息收入同比下降6.15%。一方面是风险偏好降低导致定期存款增量，另一方面生息资产增速只有去年同期一半，陷入资产慌。净息差的问题在于这几年一直存在，招行从存贷比上做了优化，截至一季度末招商银行的存款总额较上年末增长3.49%，而贷款和垫款总额较上年末增长4.72%。
非息业务这一块当属财富管理的下滑最严重。2019年招行的财富管理收入可达521亿，到去年仅剩285亿，今年一季度则继续同比下滑32.59%。资本市场持续承压，基金陷入信任危机，这一部分的业务受制于市场因素，往往在熊末牛初是最难熬的，缓过来就行。
其次，资产质量持续保持稳定。招行一季度不良贷款率0.91%，拨备覆盖率454.23%，均表现出良好水平；贷款拨备率4.12%，较上年末下降0.12个百分点。这部分可以引入与宁波银行的对比，比较直观一些: 宁波银行一季度末拨贷比下降0.23%，利润做成了正6%；招商银行一季度末拨贷比下降0.13%，如果保持跟宁波同样的下降程度，招行的净利润分分钟就正过来了。几大行一季度都有这个特征，利润增速也是如统一般的-2%左右，似有深意。当然，宁波银行利润增长还有一部分原因是逆天的贷款增长速度，一季度宁波银行贷款增长24%，远超招行不到5个点的增长。在资产慌之下到底是该逆势扩张还是收缩？招行显然选择了后者，我认为这个阶段稳健一点是没问题的。
再次，内生增长能力依旧。招行稳定的资产质量是其具备内生性增长的重要原因，招行目前的拨贷比依然在4%以上，即使今年后三个季度营收无法转正，他也有足够的空间确保净利润增速转正，只是管理层愿不愿意的问题。另外，招行的核充率非常之高。核心一级资本充足率是指核心资本与加权风险资产总额的比率，代表自有资金的使用能力。我国根据《巴塞尔协议Ⅲ》的规定，参考值是>=6%。而一季度招行这一数据是14.07%，较上年末提升0.34%。超高的核充率是其未来分红持续增长的重要保障。
总体来说一季度招行整体节奏上以收缩为主，看似向五大行看齐，但长期增速更快，另外分红能力可能更强。招行以现在的资本核充率来说，分红比例提高到40%都是可以的。
价值在任何市场里都是有效的，看看招行这两年经历过的利空:从董事长被抓，到房地产崩塌，再到现在业绩负增长，股价却基本没动。利空可以影响一时情绪，公司业绩和股东回报是实打实的。招行股价不动的同时业绩和分红在涨，这也使其估值显得更具性价比。什么是价值？这就是价值 ，这也是将绩优股和股价从哪儿来到哪儿去的垃圾股们区分开来最本质的东西。再者，即便现在估值接近，招行长期的增速不可能始终跟五大行放在一起比较，即使市场无法再给他10-15倍的估值，但回到8-10倍还是可以预期的，而低估之下的预期差，就是投资的空间。
最后碎碎念几句市场。假期港股疯涨4%，整体进入技术性牛市。当初恒生跌至14700时有关于亚洲金融中心遗址的论调还历历在目，那时我就说‘只要涨起来你就不会这么觉得了’。一个业绩增长且估值显著低估的市场，单单只是因为利率环境以及交易规则限制了流动性而长期处在低位，显然是不合理也不可能的。流动性总有办法改善，毕竟相比起企业业绩实打实的增长的难度来说，优化交易规则、利率条件变化、甚至是发钱什么的，根本不算个事儿。
A股当中的核心标的其实起来的更早，目前不少白马股已经月线金叉，今年以来代表大盘股的几个指数全都跑赢市场平均。恒生、上证50和沪深300这几个低估值的指数显著跑赢估值高业绩差的国证2000和科创板等指数，说明市场投资风格已经重回价值。A股什么时候会炒价值？牛市才会，而熊市当中都是乱抢打鸟，热点为王，这点只要经历过2016以来的两轮牛熊你一定会有感觉。现在是不是牛市我不敢妄下定论，但右侧已至，这是很明显的事实。
很多人觉得现在没有牛市的基础，你看这经济啦、国际形势啦，反正啥都不顺心，乱糟糟的。但其实，牛市从来不需要什么理由，当大家意识到牛市到来时，市场会拼命给你找理由——这就跟熊市和下跌一样，费力去思考理由是一件浪费效率的事儿。基本面永远都是滞后于股市反应的，你应该关注的只有估值、业绩这些回归公司投资本质上的东西。市场可以有起伏，好公司可以有低谷，但只要它一直是一个好公司，他总会带给你回报。如果它不是了，扔掉便是。今天就聊到这里，祝大家投资顺利！
