文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
核心观点
长假历来是观测居民行为的窗口，从今年国庆假期看，量好于价的趋势或仍在延续，表现为：1）居民出行中，跨区出行、市内出行高增，但价格层面，考虑偏弱的机票酒店价格，人均支出可能存压；2）服务消费中，偏可选的境外游，量好于价；3）服务消费中，偏大众的境内游，量好于价；4）服务消费中，电影票房，量好于价；5）商品消费中，部分家电受益于政策补贴，销售量高增，但价格信号待确认；6）居民的投资，地产销售中，新房二手房销售均有改善，但价格信号待确认，地产止跌回稳需看到价格的改善。量好于价特征延续，意味着居民的支出意愿仍待改善，关注政策应对。报告摘要
量好于价1——居民出行量高增：1）跨区域出行，延续高增。据交运部，10月1-4日，社会跨区域人员流动量为11.8亿人次，较2019年增长21.9%（由于2023年国庆中秋连休，并不完全可比，较为稳妥的方式是与2019年对比），增速较中秋假期继续上行。2）市内出行，延续高增。考虑到假期居民向旅游城市集中，重点关注11个高能级旅游城市地铁客运，10月前5日为近5年来最高值。价，可能偏弱。价格信号的确认需等待假期结束后文旅部公布旅游消费数据，考虑到机票、酒店价格偏弱（后文详述），人均旅游支出可能存在压力。量好于价2——境内游量高增：1）据携程，“国庆假期首日，国内景区门票订单量同比增长37%，民宿预订量增长55%”；2）据同程旅行，“截至10月3日，国内酒店预订热门城市主要有深圳、广州、北京…山西旅游热度继续维持高位运转，大同、晋城酒店预订热度同比增长均超过50%。”价偏弱：1）据央视网，“国庆假期期间国内热门城市机票预订量同比增长14%，平均支付价格同比下降13%。”2）据携程，“国内机票均价较去年同期下降了20%”。3）飞猪数据，“今年国庆假期…酒店均价同比去年下降约4.5%。”量好于价3——出境游量高增：1）国家移民管理局预测，“国庆节期间日均出入境旅客将达到175万人次，较去年同期增长18.5%。”2）携程数据，“国庆假期出行的签证办理量同比增长七成，日本、韩国、澳大利亚…位列国庆十大热门办签国家。”价偏弱：1）据航旅纵横、航班管家，“国庆假期国际/港澳台机票（经济舱）均价同比2023年下降30.43%，同比2019年下降12.86%”；2）据携程，“日本、泰国、韩国等热门出境游目的地机票均价（含税）均下降超过20%”。量好于价4——电影票房量正增，据国家电影资金办数据，10月1-5日，电影观影人次为4216万人，同比增长1.4%。价拖累，据海报新闻援引灯塔电影数据，“当前，国庆档的平均票价为40.5元，已低于2023年国庆档42元的平均票价，也低于2022年同期的41.4元。”量高增，价待确认——家电消费量高增：1）据苏宁易购，“今年国庆假期前三天，一二级能效电视销售额同比增长超100%，100英寸大屏电视销售额同比增长134%”。2）据湖南苏宁易购，“10月1日至4日，补贴的八大家电品类，销售额均增长100%以上；空调和电脑销售最为红火，销售同比增长超300%。”价，待确认。8月CPI家用器具环比-0.7%、同比-1.8%，国庆数据尚待确认。量改善，价待确认——地产销售量改善。1）整体，从30城新房销售看，10月1-5日，新房销售合计33万方、同比-8.5%，9月为-33.7%。2）一线，10月1-5日，一线城市新房销售面积10.1万方、同比28.2%，9月为-31.6%。3）二手房数据，重点关注北京，10月1-5日，北京二手房销售6931万方、同比增长126%，9月为-4.3%。当然高频数据本身波动性较大，是否为趋势仍需更多数据验证。价，待确认。据中指数据，9月百城二手房价格环比-0.7%、北京为-0.9%，地产止跌回稳需看到价格的改善。每周经济观察：景气向上1华创宏观WEI指数小幅上行，此前连续三周回落。截至9月29日，WEI指数为2.61%，相对于09月22日上行0.12%。从WEI指数构成来看，过去一周回升的分项包括商品房成交面积、沥青开工率、钢厂线材产量、乘用车批零、找工作（百度搜索指数）、半钢胎开工率、PTA产业链负荷率，回落的分项包括电影票房、失业（百度搜索指数）、煤炭港口吞吐量、失业金领取条件（百度搜索指数）、BDI。2、服务消费：假期航班正增长。10月前5日，国内日均执行航班数平均为1.4万架次，同比+3%；9月全月，航班数基本持平去年。3、物价：国际油价大幅上涨。受中东局势和俄乌局势冲突升级以及美国非农数据超预期减弱衰退担忧的影响，国际油价大涨。截至10月4日，美油和布油期价分别上涨9.1%、8.4%。每周经济观察：景气向下外需：摩根大通全球制造业PMI进一步回落，韩国出口增幅收窄。9月，摩根大通全球制造业PMI降至48.8，前值49.6。9月韩国出口同比降至7.5%，前值11.2%。每周经济观察：财政：9月新增专项债发行破万亿。9月新增专项债发行达1.03万亿，今年新增专项债已知累计发行3.6万亿，年内仍剩0.3万亿待发。风险提示：地产销售超预期，政策力度不及预期报告目录
报告正文
一、国庆假期观察
（一）居民出行：量高增，价或偏弱第一，量的层面，跨区域出行，室内出行均维持高增1）跨区域出行，维持高景气。据交运部，10月1-4日，社会跨区域人员流动量为11.8亿人次，较2019年增长21.9%（由于2023年国庆中秋连休，并不完全可比，较为稳妥的方式是与2019年对比），增速较中秋假期继续上行。往后看，交运部预计，“国庆假期全社会跨区域人员流动量将达19.4亿人次，日均约2.77亿人次，比去年同期日均增长0.7%，比2019年同期日均增长19.4%。”2）市内出行，高能级旅游城市延续高增。1）从29城地铁出行数据看，9月中旬后同比转负，国庆前5日延续负增，同比-15.5%，9月全月为-3.7%；2）考虑到假期居民进一步向高能级旅游城市集中，重点关注11城地铁数据，国庆前5日，11城地铁客运量合计8.7亿人次，较2023年增长9.8%、较2019年增长21.4%、为近5年来最高值。3）其他数据，据航旅纵横数据，“2024年国庆假期期间（10月1日至10月7日），全国民航旅客量预计将超1565万人次，同比2023年国庆假期增长7%，同比2019年增长19%”。第二，价的层面，可能偏弱。价格信号的确认需等待假期结束后文旅部公布旅游消费数据，考虑到机票、酒店价格偏弱，人均旅游支出可能有压力。
二、每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数小幅上行截至2024年09月29日，华创宏观中国周度经济活动指数为2.61%，相对于09月22日上行0.12%。从WEI指数构成来看，过去一周回升的分项包括商品房成交面积、沥青开工率、钢厂线材产量、乘用车批零、找工作（百度搜索指数）、半钢胎开工率、PTA产业链负荷率，回落的分项包括电影票房、失业（百度搜索指数）、煤炭港口吞吐量、失业金领取条件（百度搜索指数）、BDI。
具体内容详见华创证券研究所10月7日发布的报告《【华创宏观】国庆假期：趋势延续，量好于价》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
华创宏观重点报告合集
上下滑动查看历史报告↓
【首席大势研判】
20240924-张瑜：如何理解今日央行推出的各类政策？
20240919-张瑜：降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”
20240915-张瑜：更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考
20240914-张瑜：有房必有账——揭秘房屋养老金
20240910-张瑜：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？——出口扫描系列·对比篇
20240909-张瑜：特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？——出口扫描系列·复盘篇
20240906-张瑜：解其必然，顺其自然——华创证券秋季策略会演讲实录
20240902-张瑜：美联储非常规会议的那些事儿
20240829-张瑜：时间都去哪了？——经济微观察系列三
20240826-张瑜：出口数据或是政策博弈的触发条件之一
20240813-张瑜：拆解“资产荒”
20240806-张瑜：全球波动、日元套息与中国股汇的关系——基于十个交易事实的思考
20240803-张瑜：十大部委机构如何谈改革？——深化改革学习系列之四
20240731-张瑜：下半年的十个看点——极简解读7月政治局会议
20240726-张瑜：美国经济的四条线索——美国二季度GDP点评
20240722-张瑜：详拆三中【百项】改革任务
20240719-张瑜：三中新闻发布会的“30条增量信息”
20240718-张瑜：三中公报之信号、等待及跟踪
20240715-张瑜：地方财政画像：反常-恒常
20240713-张瑜：从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变
20240708-张瑜：汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断
20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡
20240703-张瑜：科技重大会议基本认识和后续跟踪
20240702-张瑜：一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三
20240626-张瑜：日本低利率之下的投资“出路”
20240620-张瑜：美国补库的两个时间维度
20240619-张瑜：美国就业数据的背离何解？——基于反面论证的视角
20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评
20240615-张瑜：黄金的“非寻常”定价
20240614-张瑜：地产的四个核心关注点
20240604-张瑜：全球风险与中国挑战——出口扫描系列·风险篇
20240603-张瑜：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇
20240519-张瑜：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升
20240515-张瑜：一月“四”舟——四个角度看宏观
20240514-张瑜：美欧日居民的通胀体感，谁更痛？
20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评
20240512-张瑜：打空转，等降准，看降息——2024年Q1货币政策执行报告解读
20240505-张瑜：再议“假如美国今年不降息”
20240501-张瑜：三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读
20240417-张瑜：供需压力，一升一降——3月经济数据点评
20240416-张瑜：设备更新，哪些领域受益大？—— “更新”&“换新”系列五
20240409-张瑜：如果美联储今年不降息
20240408-张瑜：量跑在价前面——3月经济数据前瞻
20240330-张瑜：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨
20240325-张瑜：全球货币政策转向在即，如何赚钱？——美国风险探测仪系列六
20240324-张瑜：近200个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四
20240315-张瑜：海外共识中的裂缝
20240313-张瑜：详拆“五万亿”设备购置市场——“更新”系列一
20240312-张瑜：利率“无人区”& 银行“不可能三角”
20240306-张瑜：读懂增量信息
20240225-张瑜：财经委三大部署的细致理解
20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五
20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评
20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期
20240126-张瑜：地方两会的7大要点
20240125-张瑜：降准先行，静待价格弹性
20240117-张瑜：张瑜：开年财政三大跟踪方法
20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评
20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评
20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议
20231212-张瑜：挣脱——2024年展望（干货版）
【国内基本面】
20240917-基本盘仍韧，预期面走弱——8月经济数据点评20240901-急需更多实物工作量——8月PMI数据点评20240828-利润或迎新的考验——7月工业企业利润点评20240816-进入尾声的疫后恢复，尚未来临的第二拐点——7月经济数据点评20240801-暑期游带动消费有所回暖——7月PMI数据点评20240730-谁在支撑利润率？——6月工业企业利润点评20240716-关注隐形的压力——6月经济数据点评20240701-需求偏弱，症结或在建筑业——6月PMI数据点评20240629-量与价的对抗——5月工业企业利润点评20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评20240601-内需走弱，外需存疑——5月PMI数据点评20240528-钝化的ROE——4月工业企业利润点评20240518-需求回落，但四个群体有差异——4月经济数据点评20240501-服务业景气为何回落？——4月PMI数据点评20240428-为何外商及港澳台投资企业利润偏强？——3月工业企业利润点评20240417-供需压力，一升一降——3月经济数据点评20240401-需求强不强？——3月PMI数据点评20240328-补库面临两个挑战——1-2月工业企业利润点评20240319-上游扩生产，中游扩投资，价格信号仍需等待——1-2月经济数据点评20240304- 建筑业有待回暖——2月PMI数据点评20240201-强生产，弱需求，低物价——1月PMI数据点评20240128-利润高增长下的喜与忧——12月工业企业利润点评20240118-两个维度看供需———12月经济数据点评20240101-需求不足，待投资加码——12月PMI数据点评【金融】
20240920-居民债务拆分：谁在去杠杆？
20240917-M1同比回落的归因拆分——2024年8月金融数据点评
20240815-7月金融数据对应居民的三个故事——7月金融数据点评
20240811-央行的三个关切——2024年二季度货币政策执行报告理解
20240714-三个部门，三种行为——2024年6月金融数据点评
20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡
20240616-机关团体存款回落主导M1同比下行——2024年5月金融数据点评
20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评
20240429-针对M2大起大落的三个问题
20240414-从一季度金融数据观测三部门行为
20240405-货币政策的变与不变——2024年一季度货币政策委员会例会理解
20240317-底部已确认，向上仍需等——2月金融数据和MLF操作点评
20240221-破案：M1跳升，LPR调降
【海外】20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评
20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评
20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期
20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四
20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评
20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评
20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评
20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期
20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一
20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评
20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评
20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评
20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评
20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评
20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评
20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评
20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评
20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评
20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评
20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评
20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评
20230611-美债万亿供给来袭？
20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评
20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评
20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评
20230505-加息或结束！然后呢？
20230429-经济的成色与联储的选择
20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？
20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期
20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
【政策跟踪系列】20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告
20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
