被称为快递界“鲶鱼”的极兔上市了。

10月27日，极兔正式登陆港交所，正式挂牌上市。上市发行价最终定于 12 港元/股，IPO 募资超过 50 亿港元，按发行价计算上市后的极兔总市值达到 1057 亿港元（约合人民币 989 亿元）。是除中通（约 191 亿美元）、顺丰（约 1919 亿元人民币）以外，中国市值第三的物流企业。

作为闯入中国物流市场不到4年的后来者，极兔能快顺丰、菜鸟一步，抢先登陆港股资本市场，成功创造“成立时间最短，上市最快”的快递神话，无疑显示出强劲的发展势头。

极兔留血上市

把时间推回到8年前，2015年8月，J&T Express在创始“大本营”印尼正式营业，这标志着J&T Express成立。

在这之后，J&T Express一路高歌猛进，仅用了不到四年的时间便强势崛起，全面覆盖了印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨及新加坡七个国家，成为东南亚的一只独角兽。

这轮扩张同样踩准时机，搭上了东南亚电商发展的快车。谷歌、淡马锡与贝恩联合发布的《2022东南亚数字经济报告》显示，2017年至2022年，东南亚电商GMV从109亿美元上升至1310亿美元，年复合增长率达64%。

极兔业务量同步高速增长。据招股书，2020年和2022年，极兔分别在东南亚处理11.54亿件和25.13亿件包裹，复合年增长率47.6%。2020年-2022年，极兔在东南亚市场盈利，三年经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）共计10.26亿美元。2022年，极兔在东南亚市场份额达22.5%，是第二名的3倍。在中国市场，极兔速递2022年市占率达10.9%，排名第五。

但是在过去的三年里，极兔速递在中国市场一直做着“赔本的买卖”，所以高速成长的代价是高额亏损。2020-2022年，极兔中国业务始终亏损，依靠东南亚市场以及融资输血，公司全年亏损（经调整EBITDA）分别为3.21亿、7.94亿、8.94亿美元。“送一单，赔一单”成为极兔营收规模及市场版图扩大背后潜藏的危机。

同时，高额亏损影响了极兔的估值。据招股书，2020年-2022年，极兔完成四轮融资，融资总额51.9亿美元。2022年2月，极兔估值一度涨至180亿美元；2023年5月，极兔完成D轮后，估值仅130亿美元——在一年多时间里缩水50亿美元。

这也意味着，极兔速递的“舍命狂奔”、以价换量的发展模式，注定了其“流血”上市的命运。

告别以价换量极兔的战斗才刚刚开始

作为中国快递市场新秀，极兔速递试图通过“价格战”在竞争激烈的中国市场站稳脚跟是无可厚非的。

从业绩数据来看，极兔过去三年在中国的毛利率已由2020年的-120.4%收窄至2021年的-55.9%，并进一步降至2022年的-16.2%。可见规模效应正在进一步显现。

但是在任何行业中，“价格战”都是把双刃剑，低价确实能够让企业在竞争激烈的市场中脱颖而出，但是快递行业涉及的产业上下游链条非常广，“低价战”过后，想进一步提升市场份额，隐藏的服务质量难题、配送成本问题，以及越发激烈的行业竞争态势，都在考验着极兔。

当烧钱不再可行，或像通达系一样控制成本、扩大利润空间，或像顺丰、京东一样全链路自营、追求时效与服务质量，是极兔必须要做的选择。

目前看来，极兔选择了前一条路。去年，极兔开始降本增效，裁撤不盈利的冗余网点。2023年上半年，极兔中国市场毛利率仍为负，为-0.8%，但相较于2020年的-120.4%显著缩窄。

据聆讯前后两版招股书，截至2022年底，极兔拥有约9600个网络合作伙伴和280个转运中心，半年后，数字变为8700和265。网络合作伙伴减少900个，转运中心减少15个。

对于快递行业的“鲶鱼”极兔而言，上市无疑只是一个新阶段的开始，它的战斗也才刚刚开始。