中金|三季报预览：哪些公司业绩有望超预期

10月中下旬进入三季报披露高峰期。A股上市公司三季报业绩将在10月中下旬集中披露，近期市场大幅上涨后显现波折，基本面可能成为交易重点，我们预计三季报好于预期的公司及行业将成为市场阶段主线。截至10月14日已披露三季报预告的A股公司约为2.1%，我们结合行业分析员自下而上预测，梳理三季报业绩预览供投资者参考：

三季度可能为今年A股单季度业绩增速低点，非金融企业收入和利润同比降幅或有所扩大。9月底的中央政治局会议强调“正视困难”，今年三季度经济基本面动能边际放缓，PPI环比在7-9月连续三个月下降，PPI同比降幅三季度扩大至1.8%，在此背景下上市公司经营受到阶段性挑战。我们自上而下测算A股三季度非金融营收同比可能小幅下滑；利润端方面，2023年三季度A股盈利的基数相对偏高，并且PPI同比回落可能拖累周期行业利润率，我们估算三季度非金融盈利同比降幅可能相比二季度有所走扩，金融板块同比或保持平稳，其中保险有望明显改善。已有部分参考指标包括：1）截至10月14日根据中金公司重点覆盖A股公司不完全统计（约835家），整体覆盖企业/非金融三季度盈利同比增速预测为13.0%/8.4%，但考虑覆盖公司中业绩不佳的企业样本偏少可能整体有下修空间；2）8月31日以来Wind统计的市场分析师对A股2024年盈利一致预期整体下修2.0个百分点，其中部分行业如非银金融、农林牧渔及银行的盈利预期有所上修；3）2024年7-8月工业企业利润同比下滑7.7%，同期制造业利润同比下滑9.4%，盈利同比降幅较二季度走阔。

部分资源行业、出口链及TMT板块为结构亮点。结构上：1）除贵金属外能源和原材料行业价格整体回落。2024年三季度国内外大宗商品价格出现不同程度下滑，原油、有色金属等全球定价的大宗商品价格受美国大选博弈以及海外经济降温担忧情绪影响高位回落，与内需及地产相关的商品价格延续整体偏弱（如黑色金属、煤炭和建筑材料等）。相比之下，黄金价格在美联储货币宽松和地缘冲突升温影响下持续上行，盈利仍有望延续高增长。2）部分出口/出海行业业绩仍有韧性。三季度我国出口增速相比二季度有所放缓，7-9月人民币计价的中国出口金额同比增长6.4%/8.4%/1.6%，人民币升值影响出口链企业汇兑损益，但相关企业盈利能力仍具韧性，家电、乘用车和电网设备等行业业绩仍相对亮眼。但部分行业内销不佳可能抵消出口带来业绩增长，出口行业机会需要自下而上应对。3）消费行业业绩或相对平淡。三季度宏观层面消费数据增长和房地产销售和竣工数据较二季度再度边际走弱，我们预计多数以内销为主的消费行业业绩增长可能相对平淡，养殖业受益猪价同比高增长而有望实现明显扭亏为盈。4）TMT板块呈现结构性高景气。当前全球半导体销售周期持续回升，8月全球半导体销售额同比+20.6%，AI产业趋势快速发展，消费电子和光学光电等领域供给侧持续出清，但手机等传统需求相对平淡，TMT板块可能呈现结构性高景气。

结合中金行业分析师自下而上反馈，细分领域有哪些亮点？1）能源、原材料行业：三季度原油价格环比下滑，但盈利下滑程度预计低于预期；化工品盈利受需求偏弱、上游原油价格下跌以及人民币升值等影响环比承压；有色金属价格普遍环比回落，后期受益于海外降息周期以及旺季开启，价格整体有所企稳；需求偏弱叠加地产基建持续下行，煤炭、建材及钢铁盈利仍相对偏弱。2）中游制造：中游制造的高景气领域相对稀缺，新能源汽车下游需求持续向好但产业链中游仍处于业绩磨底阶段，光伏产业链盈利仍相对偏弱，主产降价压力缓解，三季度普遍减亏，但辅材价格持续下滑，仅逆变器受海外出货量增加驱动而业绩有所改善；机械行业整体呈现外需好于内需；交运行业中的港口、集运及干散运有望同比增长，跨境物流有望同比高增，业绩或超预期。3）下游消费：可选消费方面，去年暑期高基数拖累旅游酒店餐饮业绩同比表现，内需偏弱环境下零售、轻工日化及品牌服饰业绩趋弱，家电、乘用车及家居内销受以旧换新政策支撑，外销继续受益于出口增长；必需消费方面，食品饮料需求整体偏弱，业绩增长或相对平淡，生猪养殖板块受益于猪价上涨盈利预计环比高增。细分领域中潮玩国内同店保持高增，海外开店加速，业绩有望超预期。4）TMT领域：半导体消费类下游需求呈现高景气，存储芯片、PCB涨价动能仍在，设计端需求增长持续，云/端侧AI算力芯片供应商有望受益，其中国产云侧算力芯片有望迎来商业化落地元年，端侧AIoT、汽车等智能终端利好SoC供应商。软件服务前期订单疲软，后续仍待财政政策发力，AI在应用端表现尚需时间，出海领域有望超预期；电信服务传统业务收入平稳，成本费用控制延续；传媒互联网各子板块三季度业绩或相对平淡。5）金融地产：银行息差压力仍存，三季度盈利表现与二季度基本相当；非银板块受益于市场上涨业绩得到支撑，互联网券商及寿险业绩或超预期；房地产开发企业盈利仍相对承压，物管核心企业三季度盈利有望较上半年改善。

结合三季报业绩关注三条投资主线。三季度经济数据较二季度再度走弱，投资者聚焦上市公司基本面变动趋势，把握基本面拐点以及修复弹性可能是当前重要的投资思路。业绩披露阶段重点关注：1）三季报业绩可能超预期或环比改善的景气领域。2）业绩逐步从周期底部回升、产业趋势明确的细分领域，例如半导体、消费电子、通信设备等TMT相关行业。3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如部分上游资源以及传统制造领域。我们在报告原文中，结合行业分析师自下而上梳理出三季报有望超预期或可能低于预期个股和细分领域，供投资者参考。

图表1：中金分析师对各领域的盈利展望

注：展望正面的情形包括1）三季报可能超预期，2）三季报业绩不佳但可能接近改善拐点，3）三季报业绩延续良好趋势且未来可能更好；展望中性的情形包括三季报可能与预期较为符合；展望负面的情形包括1）三季报可能低于预期；2）三季报业绩较好但可能接近转弱拐点；3）三季报负增长幅度较大资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：2023年三季报披露进度图