文：沈重衡、燕翔

核心结论

近期红利策略超额收益再创新高。自5月20日大盘回调以来，红利策略超额收益再度走强，红利类指数普遍都收获了3个点左右的超额收益，延续了自2021年以来超额收益向上的趋势（参见图表1）。在红利策略亮眼表现的带动下，相关基金产品的发行迎来高潮。今年以来名称中带有“红利”或“高股息”字样的新发公募基金数量为47只，占全部新发基金的7.7%，与往年相比出现大幅增加（参见图表2）。

红利策略持续强势的原因之一是宏观利率下行周期中资产性价比的抬升。2021年以来，我国长端利率持续下行，截止2024年6月14日，十年期国债收益率录得2.256%，处于历史极端低位（参见图表3）。在收益率下行的宏观环境中，红利资产低估值、高分红、确定分红的“生息”价值凸显。

近期在市场的追捧下，红利策略的资产性价比有所回落，短期内超额收益存在回调的可能。以红利属性较强的水电板块为例，近期大涨后板块的股息率与长端利率的利差已回落至0附近（参见图表4）。性价比回落后超额收益承压的可能性较大，从历史上看，在前两次水电板块股息率利差收窄至0附近后，板块的超额收益都有一定程度的回落（参见图表4黄色虚线框）。除水电外，其他的红利资产性价比也都有一定程度的下降，例如煤炭的股息率利差也已回落至前期位置（参见图表5）。

短期波动并不改变红利策略的长期有效性。在前期系列报告中我们提到，低估值、高分红、确定分红的属性决定了红利策略长期有效：低估值组合相对高估值组合在长期上有明显的超额收益；而高分红、确定分红对应着充沛稳定的现金流，上市公司分红率与Cash ROA之间存在显著的正相关性。

风险提示

历史经验不代表未来、股市出现大幅波动等。

本文来自华福证券研究所于2024年6月18日发布的报告《如何看待红利行情短期波动》。

分析师：

沈重衡， S0210523060006

燕翔， S0210523050003

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