9月4日，湖南省政府举行新闻发布会宣布，为贯彻落实党的二十届三中全会精神，主动适应构建全国统一大市场要求，统筹整合资源打造湖南基金品牌，省委、省政府决定组建湖南省金芙蓉投资基金。 金芙蓉基金聚焦打造有体系、成规模的基金矩阵。金芙蓉基金统筹整合省市县三级财政及国企基金，以此撬动社会资本，形成集成化、规模化、体系化的基金矩阵。 母基金研究中心从新闻发布会上获悉，湖南力争用三年左右时间，通过“政府+国企+社会”联动，加快形成约3000亿元基金规模，打响“金芙蓉基金”统一品牌。 从架构上看，基金按“1+5+N”架构组成：“1”指总基金，即湖南省金芙蓉投资基金。“5”指五大母基金，即产业引导、科技创新、基础设施、社会发展和其他等五类基金。“N”指围绕上述重点领域方向，引导撬动社会资本，设立N支子基金。 可见，湖南省金芙蓉投资基金是一支“母母基金”，母基金研究中心认为，金芙蓉基金的相关运作架构与体系的设置十分科学合理，可谓是母基金发展的“湖南模式”：总基金湖南省金芙蓉投资基金下设五大母基金，再围绕这几大重点领域方向设立相关子基金，“1+5+N”基金架构真正做到了用“资本招商”、“基金招商”的合力，带动产业转型和科技创新，培育进而做大做强特色产业。 并且，“金芙蓉基金”作为湖南省统一基金品牌，体现出湖南省在基金方面主动适应构建全国统一大市场要求，在母基金行业内起到了示范性带动作用，这也是全国少有的统筹全省形成的体系化基金品牌。 具体而言： 在基金规模上，计划用三年左右时间，省财政将累计出资约240亿元，协同联动省属国企出资约800亿元，带动市县加大投入，引导撬动社会资本，形成规模达3000亿元的金芙蓉基金。财政部门将主要通过深化零基预算改革、盘活国有“三资”、党政机关过紧日子等措施，加大“拨改投”力度，推动“资金变基金”。 在基金投向上，有五大方向：一是产业引导类基金，重点支持“4×4”现代化产业体系建设；二是科技创新类基金，重点支持投早、投小、投长期、投硬科技；三是基础设施类基金，重点投向国家有支持、湖南有需求、运营有收益的基础设施项目；四是社会发展类基金，重点支持收益较为稳定的文体、养老等项目；五是其他类基金，除上述四类外，重点围绕省委、省政府布局的重点工程、重大项目，通过“一事一议”设立重大项目专项基金。 在基金管理上，母基金管理人由政府按程序确定，子基金管理人实行公开遴选。聚焦“募、投、管、退”全流程监管，切实防范风险。分类整合存量基金，严格规范新设基金，市县新设须事前提级报备。 在基金运作上，降低返投比例，子基金返投倍数为1.0-1.2倍，并放宽认定标准。分类型开展绩效评价，差异化容错免责，合理容忍投资风险。放宽出资上限，产业引导、科技创新类子基金各级财政出资比例合计原则上不超过50%，加上国企出资原则上不超过80%。同时，完善政府让利、竞争赛马等机制，激励投资机构“募得到、投得准、管得好、退得出”。 湖南省金芙蓉投资基金将创新优化保障机制，构建规范高效的基金治理结构与管理机制，制定差异化的绩效目标和评价体系，对基金进行全生命周期和整体性的监督考核，不对单个子基金或单个投资项目进行考核评价。建立完善容亏容错机制，容忍正常投资风险，设置合理的容亏率，如科技创新类容亏率最高可达50%，给基金管理机构市场化运作提供良好的制度保障，确保金芙蓉基金行稳致远。 母基金研究中心认为，金芙蓉基金的相关机制设计不仅形成了省市县三级财政及国企的合力，还形成了“政府+国企+社会”的联动，规模大、投向清晰且科学合理，兼顾全省发展的各方面，构建覆盖企业全生命周期的基金生态。在基金运作和管理上，也为全国母基金行业树立起市场化、专业化运作的标杆。返投倍数仅为1-1.2倍，出资比例也很高，这样的出资条件对GP来说十分友好，可见其将吸引众多优秀GP纷至沓来。 尤为值得关注的是，金芙蓉基金分类型开展绩效评价，差异化容错免责，合理容忍投资风险，设置合理的容亏率，如科技创新类容亏率最高可达50%。并且，对基金进行全生命周期和整体性的监督考核，不对单个子基金或单个投资项目进行考核评价。 这对整个引导基金和国资母基金行业的容错免责机制建设来说，是一种积极的引导与带动。 6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（简称“创投17条”），提出“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题。”“落实和完善国资创业投资管理制度。健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。” 湖南省金芙蓉投资基金的机制，就充分体现了上述原则。 一直以来，引导基金和国资母基金的考核与评价，都是业内关注的焦点问题。 “国资的风险厌恶与创投、创新的规律是存在一定矛盾和冲突的，所以近期国资的容错免责话题才会这么火热。股权投资本来就是一个高风险行业，投早、投小、投硬科技也意味着风险等级进一步提高。”华东地区某国资基金投资总监杜明（化名）对母基金研究中心表示。 今年以来，很多引导基金、国资LP为退出“批量”起诉GP，而LP压力传导至GP，创投机构密集向被投企业发起回购诉讼。 引导基金设立在2015、2016年达到高峰，投资高峰出现在2017年至2019年。目前，国内最早设立的这批引导基金已经陆续进入退出期，退出压力成了困扰许多引导基金的难题。而对于引导基金来说，母基金通过子基金退出，实质是子基金的退出问题，压力自然给到了GP。 退出压力之下的GP，正在密集向被投企业发起回购诉讼。近期，某国资创投也因多起回购诉讼而刷屏。“一级市场正在发生踩踏式、挤兑式的退出回购潮。”杜明表示。 其实，LP为退出追责GP、GP为退出仲裁被投企业，这种到期刚性退出的政策，对基金持续运营、对被投科技企业持续经营都已经构成了显著的负面影响。因为科技创新需要极大的创新热情，要敢于颠覆式创新。专业投资机构也必须敢为人先，在非共识阶段做出投资决策，并用10年为期的募投管退完整周期验证自己的投资理念，建设产业赋能能力。在某种意义上，在构建“耐心资本”方向上，政府引导基金、国资在基金到期后的“刚性退出政策”并未体现为耐心资本的表率作用。因此，建设完善相关的容错机制、科学合理的考核机制至关重要。 据母基金研究中心统计，当前业内的尽职免责与容错机制正不断完善，表现为给予创投机构投资风险补贴、设置较高的基金容亏率、出台对基金管理人本身的尽职免责政策等。正如湖南省金芙蓉基金，建立完善容亏容错机制，容忍正常投资风险。此类容错机制的设置十分有必要，期待国内更多引导基金健全尽职免责和容错机制，更好发挥管理人的投资积极性。 母基金研究中心关注到，湖南省在母基金方面早有布局：早在2020年，根据省委、省政府部署和省财政厅安排，财信金控发起设立总规模200亿元的湖南省新兴产业股权投资引导基金，通过“出资设立引导母基金+重大产业项目直投”的运行模式，分步推进、分期设立多支引导母基金，撬动社会资本带动投资和引入优质项目落地湖南。 湖南省对发展母基金与创投十分重视：今年5月，湖南省省级政府引导基金生态大会召开，母基金研究中心从会上获悉，近年来，湖南着力完善省级政府引导基金体系，构建了完备的基金矩阵。省级政府投资基金已投资项目292个、支持23家企业成功上市，带动全省私募基金管理人达268家，管理基金规模达1344亿元。 去年12月，湖南省财政厅印发《湖南省省级政府引导基金体系改革实施方案》，提出完善基金体系，采取母子基金两层架构，新设天使（种子）投资、产业引导两支母基金，根据“成熟一支设立一支”的原则设子基金群，同步调整优化存量基金。通过财政专项资金“拨改投”等方式，拓宽基金出资渠道，加大财政投入，引导撬动社会资本，壮大基金规模。建立健全激励约束、尽职免责等机制，优化基金发展环境。 并且，在资本招商方面，湖南省的相关探索与实践也走在全国前列。 8月26日，湖南发布《招商引资正面清单》，加强对基层招商引资工作的正面引导。这是二十届三中全会召开和《公平竞争审查条例》正式施行后，全国省级层面发布的首份针对招商引资的指导性清单。 7月21日《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中提出“规范地方招商引资法规制度，严禁违法违规给予政策优惠行为”；国务院最新发布的国令783号《公平竞争审查条例》已于8月1日起施行，其中第十条要求起草单位起草的政策措施，没有法律、行政法规依据或者未经国务院批准，不得含有下列影响生产经营成本的内容：（一）给予特定经营者税收优惠；（二）给予特定经营者选择性、差异化的财政奖励或者补贴；（三）给予特定经营者要素获取、行政事业性收费、政府性基金、社会保险费等方面的优惠；（四）其他影响生产经营成本的内容。 在此背景之下，各地的招商模式正在发生变革，“税收优惠”式、“奖补”式招商引资模式走到了尽头，而资本招商、基金招商将愈发关键。 湖南的《招商引资正面清单》就提出，支持开展资本招商，支持设立产业引导基金、创投基金，撬动社会资本，引导、培育、孵化一批重点招商引资项目落地。吸引更多市场化基金集聚，建立完善各级各类基金联动机制，强化“招投联动”“投贷联动”“投孵联动”，形成投资合力。 可见，湖南省未来在母基金和创投方面将迎来新一轮的发展热潮。 从整个母基金行业来看，当前国内的引导基金已经进入3.0版本：从1.0版本的“粗放式”发展，到2.0版本的精耕细作，再到现在，由单一引导基金设立转变为设立引导基金集群，打造基金矩阵，并注重形成省级、市级、区县级引导基金的合力，正如湖南省金芙蓉基金的基金架构。 引导基金发展也进入了“千亿时代”，据母基金研究中心不完全统计，2023年以来，新成立的千亿级规模引导基金总规模超过一万亿元（包括计划管理规模）。各地争相设立打造矩阵化的“基金集群”，千亿级基金丛林频现，多地纷纷通过对现有存量优化整合或新设立的方式，成立了大型综合性母基金，推动培育大规模、多层级、市场化的基金集群。 这反映出，在“引导基金千亿时代”下，政府推动产业投资的逻辑从扶持单一的国资投资平台、单一基金，向推动打造基金群“航母舰队”转变，引导基金对引导市场资源发展产业、招商引资上向专业化、市场化方向转变。 同时，基金群也出现了更加细分专业的“进化”趋势。除综合性、全周期的基金群外，也出现了针对某细分领域的基金群。 母基金研究中心认为，千亿母基金最大的机遇就是可以帮助引导基金实现从规模效应到生态效应的提升。我们预计，未来全国各地专业化、产业化、规模化的“基金矩阵”会陆续涌现，推动地区产业转型升级，千亿基金群将更加有针对性。母基金研究中心期待，国内将有更多地区设立市场化程度较高的母基金，真正实现“投早、投小、投科技”，激发创新创业创投活力，培育战略性新兴产业。