< 同舟行 · 月月谈 > 月度投资观点 10月的资本市场在“冲出隧道”后保持了活跃，交易量保持旺盛。但在经济继续磨底、财政政策未明、鼓励并购重组等背景下，股票市场进入了投机交易盛行阶段。 作为公开交易的市场，股市的投资和投机是相伴相生的，市场活跃必然伴随投机氛围（甚至经济繁荣也类似）。拿A股和H股两个极端的市场对照，一边A股是散户交易占比仍有60-70%，非常严格的基本面机构定价仅存在于中大市值的20-30%股票中，大量中小市值股票都长期处在交易、边际定价中；另一边H股同样中国资产，但完全是“机构+离岸”特征，除了少数龙头指数成分股拥有全球机构定价，大部分股票在高度、轻度折价的潮汐中徘徊。 资本市场短期看永远是个“投票器”，A股市场天然拥有巨量的流动性环境——中国人的高储蓄率。历史上只要股票市场呈现赚钱效应，很快就会发生“存款（理财）搬家”、“跑步进场”，可惜的是历史上多次的A股资金入市，都没有形成长期、投资性的资本沉淀，反而都带来了短期的估值飙升冲击，也往往对应着一段时间之后的估值下跌悲剧。即使是2016-17年之后开启的白马龙头股行情，社会资金进场的高潮也发生在了2020-21年市场估值飙升的高潮阶段，演绎了蓝筹核心资产的估值泡沫化，也对应了随后三年的估值接近崩塌。 政策的高波动率、产业景气的高波动率、市场投机热情的高波动率，这三个“波动率”，解释了为什么A股市场长期以来的估值波动率冠绝全球。市场像永不停歇的河流一般不断在“投票”，然而投票的审美观一直在变化，过去的过去有过“坐庄”、“股权分置改革”、“四万亿”、“互联网+”，过去也有过“茅指数”、“宁指数”，现在有了“抖音指数”。能逐风踏浪、精准把握每一波市场投票规律，是可以获得超高回报率的——但股票投资的本质还是投资的企业，我们还是立足投资看得明白的企业，不断变向的河流冲刷中持续长大的沃土原野。 经济基本面，从数字上看不太好，三季报企业的压力很大。但从前瞻指标看，经济悄悄在发生好的变化。一二线城市的房地产，成交量在好转，开始出现土地拍卖的“地王”现象。沿海省份，开始针对民营企业家被“远洋捕捞”出台对应的保护政策，有利于企业家信心恢复。光伏、锂电池这样过去2年PPI价格通缩最严重的领域，开始供给侧改革，可以预见一年以后这些行业的盈利必然会全局性改善。 拉长时间看，A股市场还是跟随经济基本面的“称重机”，经济越来越多呈现的“高质量”特征必然会映射到股票定价中。这点在此前港股、中概市场的互联网行业，已经看得很清楚。我们继续对市场保持乐观，短期内蓝筹白马股的低迷，会带来好的投资击球点。 风险提示 本资料所载内容仅代表上海运舟私募基金管理有限公司（下简称“运舟资本”）的分析与推断，运舟资本不保证其准确性、充分性或完整性，不对本资料所提供信息之任何错误或遗漏承担任何法律责任。本资料所提供的信息并非投资建议，并不构成买入任何证券、基金或其他投资工具的邀请或邀约，投资者不应依赖所提供的信息做出投资决策。 未经运舟资本授权允许，在任何情况下均不得复印、复制或再分发本资料的全部或其任何部分，否则，运舟资本将保留采取必要法律手段予以惩戒的权利。 本资料的一切解释权归运舟资本所有。