< 同舟行 · 月月谈 > 月度投资观点 7月国内股票市场继续调整，“漫长的季节”继续：一是成交量继续萎缩，投资者情绪低迷；二是经济高相关度的板块继续下跌；三是主题炒作横行，而一批优质的中国成长股持续杀估值，似乎与中国成长相关的一切都暗淡了。 黎明前是最难熬的，一方面相信成长的人越来越少，黑夜中同行的人会越来越少（就像2020-2021如日中天时应者云集）；另一方面会发现，即使通过基本面研究能清晰看到未来有很大成长空间的公司，市场难熬的底部会给予很好的“击球区”。 我们如果看经济增长或中国成长的另一头，是过去3年跑赢的红利高股息类股票，会发现结构上、宽度上正在悄悄发生变化。一是真正和经济增长完全脱敏的行业和公司是极少的，哪怕是高速公路、电力公司，也会有通行车辆、机组利用小时数的问题。二是站在长期角度，由于经济增速中枢下降，以“高股息+低波动”为特征的红利类资产，是各类资金的优先选择。但因为资本利得（股价持续上涨）远快于年度股息率（3%的股息率一次性涨了30%，即相当于一次拿走了10年的3%），这类资产的特征逐步变为“较低股息+高波动率”怎么办呢？这时候还适合作为中长期配置（以获取“低波资产价格+较高稳定回报”）的优先选项吗？这是值得思考的问题。 经济总量的增长逻辑依然中规中矩，我们这个经济体依然处在地产下滑、基建乏力（财政实际是紧缩）、制造业勉力维持状态中。尽管宏观调控、经济刺激的模式比市场期待的要“温和+有定力”，但从改革和创新的政策思路，还是可以看到结构性增长的领域。其一如科技自立自强，2019年以来的5年实际上已经是沧海桑田的进展，很多产业发展起来了，可以预见未来5年依然是。其二如提高中低收入人群收入，实现共同富裕，收入分配结构的变化会带来中长期消费结构的变化。其三如“出海”，存在欧美的贸易壁垒，也开启了亚非拉的走出去新模式。 市场的底部是难熬的，但是也带来了优质成长股的布局良机。我们基于自身的选股框架，结合行业景气度、成长股生意本质，希望在黎明到来，把握好优质成长股的“击球区”。 风险提示 本资料所载内容仅代表上海运舟私募基金管理有限公司（下简称“运舟资本”）的分析与推断，运舟资本不保证其准确性、充分性或完整性，不对本资料所提供信息之任何错误或遗漏承担任何法律责任。本资料所提供的信息并非投资建议，并不构成买入任何证券、基金或其他投资工具的邀请或邀约，投资者不应依赖所提供的信息做出投资决策。 未经运舟资本授权允许，在任何情况下均不得复印、复制或再分发本资料的全部或其任何部分，否则，运舟资本将保留采取必要法律手段予以惩戒的权利。 本资料的一切解释权归运舟资本所有。