< 同舟行 · 月月谈 > 月度投资观点 市场观点 6月国内股票市场继续调整，特征主要是：一是成交量继续萎缩，市场各类投资者情绪低迷；二是大部分经济高相关度的板块下跌，体现了对经济下行压力加大的担忧；三是大小盘风格差异继续拉大，A50指数6月仅下跌了0.4%，而中证1000和中证2000指数6月下跌超过8%。 中国经济的下行压力不减，5-6月的各项宏观和中观指标，均指向宏观有压力。茅台酒的批价是中国经济商务活动的最核心（价格最坚挺）指标，Q2以来持续下跌，反映了商务活动的持续收缩。总而言之，经济持续下行已经是“市场一致共识”，30年期的国债利率跌破了2.5%、10年期国债利率跌破2.3%——作为对比，欧元区的30年国债平均是2.6%、日本的30年国债约2.2%。如果说30年的国债利率，是反映30年期限的经济增长和通胀率展望，我们现在介于日本、欧元区之间的定价，是合理or悲观or还可以更低呢？要知道，欧元区和日本都进行了多轮QE，人口进入老龄化20年以上，经济增长徘徊在1-2%的区间。我们对利率水平的研究不那么专业，只是常识出发，提出一些思考角度。 从实际微观证据看，并非没有亮点：一是纯基建相关的产品销量还不错，例如用于农田水利的工程机械（小挖等）。二是北上广深的二手房销售，5月新政以来持续的好转，持续程度已经超过之前23年8-9月份。三是RMB汇率跟随日元等贬值，短期内可能外资流出有压力，但中期角度货币贬值是释放经济压力、资产价格调整压力的好办法，有助于未来的经济好转。 判断短期经济数字准确率较差，同时对长期做好股票投资帮助不大。我们中期对经济的看法是“L型弱复苏”，经济在调整过程中释放历史积压的风险（房地产、地方债），同时出口高端制造业、科技产业占比不断上升。从中央财政负债率、居民的高储蓄率看，国内经济潜在的刺激空间是很大的，政策的选项现在是“固本培元”和“对症下药”，未来选择“十全大补丸”是可期也可行的。 资本市场的龙头、高质量特征明确，我们预计还将继续深入。中国资本市场与成熟资本市场特征接轨，未来行业龙头企业、高质量经营的企业、重视股东回报的企业，这三类特征的企业股票将是投资选股的核心。我们的选股框架，一方面看行业景气度，看数据变化、政策引导、技术演进；另一方面从生意本质出发，看竞争格局、股东回报、估值吸引力。 成长股生意模式探讨 本期讨论聚焦于AI的端侧应用。 苹果的加入，大大推进了AI在端侧（手机+PC）的应用普及。目前可以预见的下半年就会看到落地的AI应用包括：1、从iphone 16开始AI辅助功能就会让数亿苹果手机、PC、Pad的用户用上。2、其他的手机厂商（安卓、鸿蒙）大概率在24-25年的新手机产品上就会跟进推出类似功能。 AI在端侧的应用，预计是AI应用在2C端的大爆发。此前微软已经通过Office、Windows等AI+改造的方式，在软件端开启了AI的功能附加，但是距离普通消费者依然太远。智能手机是全球普及率最高的消费电子产品，附着在智能手机上的是移动互联网（普及率最高的应用生态），AI+智能手机就是AI+移动互联网。 AI+智能手机的第一波影响主要体现在硬件产品的更新换代。从iphone X（10） - iphone 15这5年时间，智能手机的更新换代周期明显下降，因为产品本身技术更新缓慢——类似历史上的电视机、电脑，消费者拉长了智能手机的使用年限、减少更新频率，这对硬件产业来说是个坏消息。AI+之后，如果消费体验拉开质的变化（还需要验证、但概率较大），AI手机的体验甩开普通智能手机，那硬件的更新换代将是第一波受益浪潮。 AI+移动互联网将从2025年（也可能更晚一些）开始，带来第二波科技浪潮。当2025年开始，有数亿用户开始更新为AI手机（无论是iOS还是安卓、鸿蒙），类似当年移动互联网，基于手机开发了微信、外卖、地图、手游等系列新应用，现在基于AI的能力，软件和互联网企业可以开发很多新的应用。比硬件麻烦一些的事情是，App应用的AI化，有受益者（+AI之后用户更喜欢），也会有显著受损（被AI+取代）。 AI端侧应用的爆发，会带来显著受益领域、潜在受损行业，但对社会效率的提升会有整体帮助。同时，站在产业链优势角度看，AI大模型成熟度普遍起来之后，AI端侧应用起来，中国的消费电子制造产业链、互联网应用产业链，具备全球比较优势。 风险提示 本资料所载内容仅代表上海运舟私募基金管理有限公司（下简称“运舟资本”）的分析与推断，运舟资本不保证其准确性、充分性或完整性，不对本资料所提供信息之任何错误或遗漏承担任何法律责任。本资料所提供的信息并非投资建议，并不构成买入任何证券、基金或其他投资工具的邀请或邀约，投资者不应依赖所提供的信息做出投资决策。 未经运舟资本授权允许，在任何情况下均不得复印、复制或再分发本资料的全部或其任何部分，否则，运舟资本将保留采取必要法律手段予以惩戒的权利。 本资料的一切解释权归运舟资本所有。