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6月初，中长久期信用债市场持续火热，一级发行利率显著下降，二级市场中长久期品种的收益率也呈现出更大幅度的下行趋势。这种现象主要归因于资金欠配压力的持续存在，使得投资者对城投债中长久期品种表现出浓厚的兴趣。城投债长久期品种受到市场青睐的原因主要有以下几点：首先，长久期品种通常具有较高的收益率，能够满足投资者对于收益的追求；其次，在当前经济环境下，长久期品种的风险相对较低，具有一定的安全性；最后，由于资金欠配压力短期内难以缓解，投资者需要寻找更多的投资标的，城投债长久期品种因此成为了一个重要的选择。

市场延续火热抢券行情

从整个信用债市场来看，“资产荒”现象依旧明显。这意味着市场上的投资资金相对充裕，而优质的投资标的则相对稀缺。在这种情况下，城投债由于其相对稳定的收益和较低的风险，成为了众多投资者追捧的对象。6月以来，净融资由负转正，显示出市场对该板块的强烈信心。在一级市场中，城投债的发行规模达到了显著水平，投资者认购热情高涨，全场认购倍数普遍较高，反映出市场对城投债的高度认可和追捧。从发行结果来看，城投债的全场认购倍数超过3倍的占比高达67%，这一数据充分说明了投资者对城投债的强烈需求和热情。与此同时，认购倍数在2至3倍的城投债占比也达到了18%，显示出市场整体的认购活跃度。相比之下，认购倍数仅为1倍的城投债占比较低，仅为12%，进一步凸显了城投债市场的火热态势。在二级市场方面，3年至5年期城投债的发行利率呈现出大幅下降的趋势。这一变化不仅体现了市场资金对城投债的青睐，也反映了当前市场利率水平的变化趋势。随着发行利率的下降，城投债的融资成本得到有效降低，为城投企业提供了更为有利的融资环境。此外，从数据可以看出，城投债发行期限在5年以上的产品占比有所上升，而3年至5年期的产品占比也略有增加。这表明市场对于长期限城投债的需求在增加，同时也反映出投资者对于城投债市场的长期看好。

长久期品种成主流选择

在城投债收益率已行至低位的大背景下，进一步增厚收益确实面临一定的挑战。城投债市场的后续布局需要综合考虑多个因素，包括市场供需情况、政策走向、信用风险等。从供给端来看，未来几个月城投债的到期及行权规模较大，再投资压力不容忽视。同时，负债端增量资金仍在持续流入，这使得资产和负债端收益倒挂的情况愈发明显。在这种背景下，投资者对于再投资风险的关注可能会超过对城投债违约风险的担忧。为了增厚收益，业内人士普遍认为拥抱城投债“长久期时代”是大势所趋。拉长久期成为主流策略的原因主要有以下几点：首先，长久期城投债能够提供相对较高的票息收入，有助于提升整体投资组合的收益水平。其次，随着市场利率的下行，长久期城投债的价格有望得到进一步支撑，从而带来资本增值的机会。最后，对于投资者来说，通过拉长久期可以更好地匹配负债端的资金需求和收益预期。需要注意的是，拉长久期也意味着承担更高的信用风险和市场风险。因此，在增厚收益的同时，投资者还需要加强风险管理，严格控制信用风险敞口，避免单一地区或行业的过度集中。同时，也需要关注政策走向和市场动态，及时调整投资策略，以应对可能出现的风险事件。除了拉长久期之外，投资者还可以通过多元化投资策略、优化投资组合结构等方式来进一步增厚收益。例如，可以配置不同期限、不同信用等级的城投债，以实现风险和收益的平衡；也可以关注城投企业其他融资方式的投资机会，如城投类信托、租赁等。在城投债收益率已行至低位的大背景下，增厚收益需要综合考虑市场供需、政策走向、信用风险等多个因素。通过拥抱城投债“长久期时代”、加强风险管理、多元化投资策略等方式，投资者可以在城投债市场中寻找更多增厚收益的机会。

关注尾部风险

在城投债领域，尾部风险确实是一个需要持续关注的重要问题。随着政策环境的变化和市场的发展，尾部风险可能表现为多种形式，包括但不限于信用风险、流动性风险和市场风险。这些风险的存在可能影响到城投债的价格和收益，从而对投资机构构成挑战。从信用风险的角度来看，由于不同地区的经济发展潜力、地方财政收入和产业基础存在差异，城投债的信用状况也会呈现分化趋势。一些经济实力较弱或财政紧张的地方政府的城投债可能存在较高的信用风险，一旦违约，将给投资机构带来损失。因此，投资机构在布局城投债时，需要精准研判不同区域城投债的合理收益率与信用状况，以规避信用风险。流动性风险也是城投债尾部风险的一个重要方面。由于城投债市场规模庞大，部分尾部城投债可能存在流动性不足的问题。一旦市场出现波动或投资者情绪变化，这些尾部城投债可能面临难以卖出的困境，导致投资机构无法及时调整投资组合或应对风险事件。市场风险同样不容忽视。随着市场利率的波动和宏观经济环境的变化，城投债的市场价格也会受到影响。如果投资机构对市场趋势判断失误或未能及时调整投资策略，可能会面临市场价值损失的风险。在债务置换计划方面，虽然该计划能为财政紧张的地方政府提供及时的流动性缓冲，但并不能从根本上解决其高利息负担和债务水平问题。城投公司还有大量其他形式的债务，加上地方政府的直接债务，债务水平相对于地方政府收入而言依然较高。因此，债务置换计划虽然能在一定程度上缓解城投流动性压力，但并不能完全消除尾部风险。非标违约风险也是城投债尾部风险的一个重要来源。由于城投主体旗下的非标规模较大且偿还顺序相对靠后，加上各地化债资源不均，非标违约风险可能会继续释放。这将对投资机构的尾部主体投资构成压力，需要引起高度关注。