文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
核心观点
7月30日政治局会议指出，“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。反映到当下的经济数据，代表“新”经济的服务消费、出口、制造业投资表现尚可。预计7月出口在环比放缓的情况下，增速或依然偏高。预计在设备更新政策加码的背景下7月制造业投资依然偏高。从出行高频数据来看，7月在暑期游带动下服务消费或有所回升，受此影响，预计7月社零增速小幅回升至3.2%左右。代表“旧”经济的地产销售、地产投资、部分领域的基建增速或依然有一定的压力。分化的经济带来需求整体有所不足，物价或继续低位运行。预计7月份PPI同比从-0.8%回落至-0.9%左右。预计7月份CPI同比从0.2%回升至0.5%。展望后续，第一，对于政策而言，政治局会议指出，“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。”一方面关注财政政策的落实（包括发行速度、特别国债的使用等）、另一方面关注增量政策推出的触发条件是否达到，如出口回落、经济增速进一步提高全面目标实现的难度等。第二，对于物价而言，仍需等待PPI的第二拐点的宏观领先信号的出现。报告摘要
2024年7月经济数据前瞻：（一）经济运行出现分化偏强或有所改善的：1、出口：预计7月以美元计价的出口同比为10%，进口为5%。2、消费：预计7月社零增速在3.2%左右。其中餐饮增速为7.0%，网购增速为9.0%，汽车类零售额增速为-3.0%，石油及制品增速为4.0%。线下零售（不含汽车、石油）增速为0.5%。7月是暑期的第一个月，出行情况较好，预计对餐饮、零售消费有所提振。3、制造业投资：预计1-7月制造业投资累计增速为9.4%，关注设备更新政策加码后对制造业投资的带动。偏弱或有所走弱的：1、地产：预计7月地产销售面积增速为-15%左右，地产销售额同比为-17%左右。1-7月房地产投资累计增速为-10.3%。2、基建（不含电力）：预计1-7月基建(不含电力)累计增速为5.2%。3、工增：预计7月工增增速为4.7%左右。4、金融数据：预计7月新增社融预计约8000亿，较去年同期同比多增4800亿。社融存量增速预计在8.2%左右。7月M2同比预计6.2%左右；M1同比预计-5%左右。（二）物价或维持低位运行预计7月份CPI同比从0.2%回升至0.5%。7月是旅游旺季，暑期游带动出行、文娱、住宿和餐饮等服务需求，预计核心CPI环比上涨0.3%左右。预计7月份PPI同比从-0.8%回落至-0.9%左右。按照基数分布，8-9月的PPI同比大概率仍将继续回踩，6月翘尾因素-0.1%，7-9月分别为0%、-0.2%、-0.6%。就本月而言，上游国内外定价的大宗品均走弱，制造业出厂和原材料购进价格水平明显下行，预计PPI环比下降0.3%左右。风险提示：房价下跌，物价疲软。报告目录
报告正文
7月经济数据前瞻
（一）物价：预计CPI同比上行，PPI同比回踩预计7月份CPI同比从0.2%回升至0.5%。食品方面，天气因素影响下，蔬菜和鸡蛋价格季节性上涨；供给优化带动猪肉价格继续小幅上涨。能源方面，国际油价震荡，成品油价格小幅上涨。核心价格方面，7月是旅游旺季，暑期游带动出行、文娱、住宿和餐饮等服务需求，预计核心CPI环比上涨0.3%左右。预计7月份PPI同比从-0.8%回落至-0.9%左右。按照基数分布，8-9月的PPI同比大概率仍将继续回踩，6月翘尾因素-0.1%，7-9月分别为0%、-0.2%、-0.6%。就本月而言，上游国内外定价的大宗品均走弱，制造业出厂和原材料购进价格水平明显下行，预计PPI环比下降0.3%左右。从大宗品高频价格来看，除水泥、原油略有上涨外，有色、煤炭、玻璃等建材、钢材价格的降幅均较大。从价格指数来看，PMI主要原材料购进价格指数从51.7%降至49.9%，是去年7月以来首次跌破荣枯线，PMI出厂价格指数也从47.9%进一步降至46.3%；生产资料价格指数环比下跌1.1%，月跌幅也是去年7月以来最大。（二）生产：增速或有所回落预计7月工增增速为4.7%左右。对于工增而言，或受7月局部地区高温、洪涝灾害极端天气等因素影响，生产或有所回落，7月PMI生产指数降至50.1%。 从生产的高频数据来看，7月，货运情况明显回落。货车高速公路通行量四周增速回落至-1.6%，6月四周为1.4%。铁路货运量四周增速回落至2.7%，6月四周为6.8%。港口货物吞吐量四周增速为-2.0%，6月四周为7.5%。（三）外贸：外需边际降温，出口环比或延续放缓预计7月以美元计价的出口同比为10%，进口为5%。出口方面，外需边际降温，出口环比或延续放缓。一是7月摩根大通全球制造业PMI降至荣枯线以下，录得49.7%，前值50.8%。二是截至7月28日的四周内，我国监测港口集装箱吞吐量同比+9.4%，6月底同比为12%，相较5月底环比-3.4%。三是，出口价格或延续偏弱。7月我国制造业PMI出厂价格指数46.3%，前值47.9%。进口或受电子链带动有所反弹。一是7月韩国对中国出口同比增长14.9%，较前值1.8%大幅提升；环比6.7%，也明显高于过去十年（2014-2023）同期均值1.7%。二是7月，我国制造业PMI进口和采购量指数均有所回升。7月PMI进口指数47%，前值46.9%；PMI采购量指数48.8%，前值48.1%。（四）固投：或小幅回落预计1-7月固投增速为3.8%。其中，基建(不含电力)累计增速为5.2%，制造业投资累计增速为9.4%，房地产投资累计增速为-10.3%。对于投资而言，一方面，施工情况可能因为天气因素有所放缓，根据统计局解读，“受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，建筑业企业生产经营活动有所放缓，商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点。”从水泥、螺纹、沥青的高频数据来看，维持在历史较低水平。另一方面，“化债”或继续形成约束。从政府债发债进度来看，1-6月合计为3.3万亿，全年计划新增8.96万亿，上半年进度偏慢。7月，根据WIND统计，政府债净融资为6220亿，发行进度或尚未加快。从城投债净融资来看，7月依然维持在极低水平。（五）地产销售：或依然偏弱预计7月地产销售面积增速为-15%左右，地产销售额同比为-17%左右。从高频数据来看，主要观察两个数据。一是样本城市数据，根据wind统计，7月，30大中城市成交面积同比为-16.8%，此前6月为-19.4%。二是样本企业数据。根据克尔瑞统计的百强房企数据，“企业层面，7月中国房地产市场继续保持低位运行。TOP100房企实现销售操盘金额2790.7亿元，环比降低36.4%，同比降低19.7%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。累计业绩21309亿元，同比降低37.5%，降幅收窄2个百分点。”（六）社零：暑期出行对消费有所提振预计7月社零增速在3.2%左右。其中餐饮增速为7.0%，网购增速为9.0%，汽车类零售额增速为-3.0%，石油及制品增速为4.0%。线下零售（不含汽车、石油）增速为0.5%。7月是暑期的第一个月，出行情况较好，预计对餐饮、零售消费有所提振。1）网购：根据中采解读，“居民线上消费相关活动趋升，快递服务活跃，邮政业商务活动指数较上月有所上升，且在55%以上的较高水平。”从高频数据来看，7月四周，快速揽收同比为28%，好于6月的23%。2）汽车，根据乘联会报告《【预测】7月狭义乘用车零售预计173.0万辆，新能源预计86.0万辆》，“随着以旧换新政策发力以及豪华品牌发布退出价格战的宣言，消费者的观望心态开始有所缓解。在前期压抑的需求逐步释放以及高力度终端优惠等短期因素共同作用下， 7月车市预计呈小幅季节性回落，终端销量同比降幅有望收窄，呈现出‘淡季不淡的’的趋势。”“综上，本月狭义乘用车零售市场约为173.0万辆左右，同比去年-2.2%”。3）餐饮：根据中采解读，“居民暑期出行带动住宿和餐饮活动有所回升，住宿业和餐饮业商务活动指数较上月均有不同程度上升。”（七）金融：居民贷款或