报告正文
1、2020年来港股市场外资单边流出特征显著2020年成为港股市场纯外资资金持续流出分界点。正如我们此前报告中提到的，国际中介机构代表的纯外资在港股机构中持股市值占比超1/3，是投资者高度关注的一类资金。根据我们统计，2016年以来港股市场纯外资资金流动分界点非常显著，2020年疫情之前港股市场纯外资资金有进有出，年波动范围基本在1500亿港元内。而2020年疫情之后，港股市场中纯外资资金呈现单边持续流出状态，并且2020-2022年连续三年年度流出规模均在3000亿港元之上。
2、美联储加息并不必然导致港股外资大幅流出从图2不难看出，2022年是近年来港股市场纯外资资金流出的最高峰，与此同时2022年也是疫情之后美联储新一轮加息周期的起点。因此投资者很容易会把港股市场中外资流出和美联储加息联系到一起，本文通过结合上一轮美联储政策周期内港股市场外资流动特征，旨在探讨美联储政策周期对港股流动性的影响。美联储加息周期内，港股市场外资流动往往可以划分为流出-企稳-流入三阶段，美联储加息并不必然会导致港股市场外资持续大幅流出。以2015年-2018年这轮加息周期为例，在美联储2015年底开启加息周期至2016年底第二次加息期间，港股市场外资呈现震荡流出态势；此后在2017年至2018年初美联储持续加息中期，港股市场外资流动开始逐渐企稳；再之后2018年美联储虽然仍在持续加息，但此阶段已经处于加息周期后期，对港股市场外资流动影响开始钝化，外资已经开始持续净流入港股市场。
美债利率走高也并不必然会导致港股市场外资出现大幅流出。美债利率走高也并不必然会导致港股市场外资出现大幅流出。因为美债利率和美联储政策利率走势高度同步，因此加息周期内美债利率和港股市场中外资流动存在着类似的规律。即在美联储加息早期阶段，美债利率上行，港股市场外资流出；在美联储加息周期中期，美债利率走势震荡，港股市场外资流动开始企稳；而在美联储加息周期后期，虽然美债利率依然会震荡走高，但此阶段港股市场外资已经开始转为流入。
3、本轮加息周期内外资流出受疫情等因素共同影响外资往往被冠以“聪明钱”光环，上一轮美联储加息周期内港股市场外资流动逆指数特征非常明显，即在港股市场下跌时，外资往往会逆势加码，而在市场走高时，外资往往会进行减仓。然而2019年以来恒生指数和港股市场外资流动走势高度同步，双双出现同步下行的趋势，我们认为这背后或许是共同反映了疫情等因素影响。
4、风险提示一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。本文来自华福证券研究所于2024年6月19日发布的报告《美联储政策周期对港股流动性影响》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
朱成成， S0210523060003
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