主观无法穿越牛熊，被动模式才重要

　　近期介绍了投资组合的模式，其能“穿越牛熊”靠的就是资产配置，而不是主观因素。那么，投资者也有提问，是不是基金经理可以依托主观因素超越牛熊因素呢？ 实际上，主动因素很难战胜被动因素，从最近几年来看，主动基跑输被动基的概率也是很高的。比如说很多明星基金经理早就跌落神坛，张坤、刘彦春和谢治宇等是典型，包括业内成绩始终排名靠前的朱少醒，已经掌管基金近20年，最近2-3年也是连续跑输市场的。无独有偶，林英睿、莫海波、吕慧建、周智硕等同期也都是跑输市场的， 这不能说是运气因素了，只能说时代变化，超过了基金经理的认知，这是关键。

　　我们也做过一道选择题，即《一道题考验股民，放弃聪明才是真聪明》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405031656615706892中提到过的，长期的赢家，并不是短期赢家的汇总，相反是那些短期表现一般的，只需要中等水平即可。因为短期跑得快的，注定跑不远。我们从2010年至今的行情来作为时间段研究，我们可以发现，若以2010年为起点没有任何一只基金能够在这期间6年以上业绩前 1/4 的成绩；其余时间段的比率最大也不过是5%。如果时间缩短一些，实际上，2017年为起点的话，超过50%时间“绩优”的占比也不过是12.39%。

　　更有意思的是，无论好与坏的基金，实际上，都会回归到均值水平。即某年业绩排在前1/4的基金，在之后的年份中，平均业绩仅能处于中等水平，而某年业绩排在后 1/4 的基金，在之后的年份中，平均业绩也能处于中等水平（50%左右）。为何？因为时代因素才是关键，在时代面前，人是渺小的，微不足道的。

底层逻辑才能穿越牛熊　　2005年之前，A股是蛮荒时代；2005年至2015年A股炒新、炒小、炒绩差、炒高送转，崇尚壳价值、炒重组、炒并购，这些是最好的盈利因子；——如今这些都不复存在了，时过境迁。从2015年经历股灾，2016年初创纪录下跌之后，中国版漂亮50启动，市场以大为美，以行业龙头和核心资产为美；2021年春节前，这些资产集体创出历史新高，疯狂冲顶。2021年春节后，这些品种开启了调整，至今3年多，有很多依然没有改变。价值规律只是回归定律在投资领域的一种体现。盛极而衰、否极泰来，这是世间最简单的道理。而永续的东西会呈现周期波动，才会涨多了跌、跌多了涨。

　　如果我们总是用单一维度思考，那么问题永远没有破解的可能。必须要多维度去思考问题才有可能破解。老股民也都明白，老股民的谨慎是源于吃这样的亏，且非常痛，然后就长了记性，别人再怎么说，只做自己看得懂的，构建底层逻辑活过弱周期。而只要吃到了底层逻辑的甜头，就会反复去做，这样持续堆积财富就有了。而在《底层逻辑配置思路与标的研究（名单）》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404992881105436879和《低迷周期亦正收益， 红利品种选择（名单）》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405018248260222991等之后，今儿还要补充一个关键指标，比股息率更关键的指标，能从根本上解决选择方面的误区。