股价与估值并非线性关系　　对于个股，股民最困惑的是，“横看成岭侧成峰，远近高低各不同”，同一只个股，有的人就赚钱，赚大钱，有的人就不赚钱，还有的人亏钱，甚至亏大钱。如何破解？就在后两句“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，是的，是源于股民总是从自己的角度思考，而忽略了市场的全貌，尤其是盈利模式的全面性是关键。

　　股价与估值的关系怎么来分析？很难，比如说估值可以很高，但股价未必高，这就是很多低价股陷阱，而股民看到的往往是财富效应，即很多10倍股都来自于低价股，一个概念就炒上去了，这却不意味着所有低价股都会被炒上去。同样道理，高股价也很可能是低估值，美股科技股就是这样典型，一方面来自于实质业绩，每一次业绩报都是超预期的增长；另一方面通过回购来实现，减少股本后增厚了每股权益。所以，要想判断，必须要找到一个关键点，比如说行业周期，行业成本，盈利模式等，这是关键。

　　比如说茅台是好，是不好？真正决定的是行业周期因素，白酒也是周期，只不过8-10年的长周期；这里面和估值有关系吗？不能说没有，但实际上很小，真正有意义的是市场热点风格。比如说2013-2014年白酒经历全行业ST时，市场在乎估值吗？随后跟随市场资金杠杆牛市活跃，以及随后股灾，真正崛起是2016年初之后的修复行情，中国版“漂亮50”行情开启，这才是关键，各行业龙头，即所谓的各种“茅”活跃，在2021年初纷纷刷新历史新高，随后筑顶，各种“茅”走下神坛，低迷至今，这才是关键。

行业研究的全面性　　同样道理，如何做行业研究？也需要考虑全面，如筛选出来“低负债率和债务体量，毛利率和净利润率保持，高净现金，高ROE和高ROA，和强大的自由现金流转化能力的公司的股息率预期”。ROE有时大规模举债在顺风顺水时会提升ROE具有一定欺骗性，但ROA代表每单位金额的资产的回报率就可能排除高ROE的迷惑性风险，比如地产、金融在顺风顺水时都是高ROE但却是低ROA。

　　ROE的视角是从股东的角度看问题，单纯从股权的角度衡量回报，而不考虑公司的资本结构及负债情况。如果一个企业借更多的债，一般就能产生更多净利润，ROE也会提高。但是这样的提高是以牺牲企业经营稳健程度为代价的。而ROA的视角实际上是从资产负债表的左侧去看，从资产的角度衡量回报，而并不关注资本结构。

　　还有净现金也是不错的指标。好的公司要有比较充足的“净现金”，净现金定义是“银行存款+理财-有息负债”。都知道现金往往是最低效益的资产但其实不绝对，现金可以缓解突发危机情况的现金流压力，能支持公司高效益项目的投入完成的保障，能相对平滑分红的能力，能逆势周期低成本扩产。实际上，巴菲特的伯克希尔不就是这样的公司嘛，拥有大把现金，就是反脆弱的，即受益于各种利空和黑天鹅因素，而这各往往是股民忽略的，却是我们资产配置中最为需要的。接下来，我们通过更多的行业因素，盈利系统等做一个详解，找到核心要素。