北京人力：重组之后还有啥想象？

今天讲述的是一个国企，最近的国企整合和并购市场比较活跃，这家国企公司最近也是连续2天涨停，他就是北京人力（600861）。

北京人力是通过对北京城乡重组上市的。

重组过程

北京人力（原名北京城乡）通过重大资产重组，将盈利能力较强的人力资源服务优质资产注入上市公司，以响应深化国资国企改革的号召。旨在通过资产置换及发行股份方式收购北京外企（FESCO）100%股权，并置换出原有北京城乡的主要资产。

重组实施步骤：资产置换与募集配套资金：自2022年7月重组草案获证监会核准后，北京城乡通过资产置换以及发行股份方式收购北京外企100%股权，并向控股股东北京国管发行股份募集配套资金15.97亿元用于数字一体化项目建设及补充流动资金。工商变更与更名：截至2023年5月18日，公司已完成资产置换、募集配套资金验资、新增股份登记、变更工商信息登记等手续，证券简称由“北京城乡”变更为“北京人力”。公司资产主要为北京外企资产，保留资产占比较小，收入及利润的主要来源于北京外企，公司主营业务变更为综合人力资源服务。

北京人力在2023年5月19日正式完成重大资产重组和更名，标志着重组顺利落地。

交易后股权结构实控人依然为北京国资委

实控人仍为北京市国资委。重大资产重组前，北京国管持有公司 34.23%股份。交易后公司

总股本达到5.66亿股，北京市国资委持股2.79亿股，占比49.23%，仍为公司控股股东、实际控制人。

股权结构

整合后情况

重组完成后，北京人力的主营业务从商业和旅游服务转变为人力资源服务，成为综合人力资源服务提供商。这一转变使得公司在行业内占据了重要地位，并显著提升了其市场竞争力。

2023年，北京人力实现营业收入383.12亿元，同比增长7819.92%；归母净利润5.48亿元，同比增长354.67%。其中，全资子公司北京外企（FESCO）2023年实现归母净利润8.25亿元。

国资背景和外资赋能优势

北京人力利用其国资背景和外资赋能优势，有效取得领先优势

国资背景的优势：北京人力作为国资背景的人力资源服务行业领军企业，拥有显著的品牌知名度和客户资源。这种背景不仅为其提供了政策支持和合规性保障，还增强了与国资企业和事业单位的沟通效率。此外，国资背景使得公司在规模和服务能力上形成了正向循环，进一步扩大市场份额。7月11日，北京市人力资源和社会保障局等9部门共同发布《北京市加快数字人才培育支撑数字经济发展实施方案（2024-2026年）》，出台16条硬核措施，计划用3年左右时间，扎实开展数字领域重点人才队伍、培育平台、发展机制和组织保障体系建设，不断提升数字人才自主创新能力，增加数字人才有效供给，形成数字人才集聚效应，为北京建设全球数字经济标杆城市提供有力人才保障。这无疑对北京人力构成重大市场利好。外资赋能的优势：北京人力与外资德科Adecco合作，引入了国际化的经验和管理理念，提升了公司的服务质量和效率。这种外资赋能不仅增强了公司的国际化竞争力，还帮助其在服务头部客户时提升了客户服务规模、服务范围和服务深度。北京人力的收入模式

公司主营人事管理、薪酬福利两大传统业务+业务外包、招聘及灵工两大新兴业务，已经形成了完善的产品矩阵及优质服务能力，综合实力居行业头部。

从收入比例看业务外包和招聘及灵活用工服务占比最高。

人事管理、薪酬福利为两大传统业务。传统业务借助FESCO品牌，立足于北京、拓展至全国。

人事管理业务以基础人事管理为主（社保公积金代缴）、劳务派遣为辅，均按人按月收费。薪酬福利业务提供薪税管理、弹性福利、健康管理三大模块，收费以按人数/按具体合同金额收费。

业务外包、招聘及灵工为两大新兴业务。

FESCO旗下合资FA公司重点发力外包，公司的业务外包属广义灵工，可对标科锐国际的灵工业务；招聘及灵工业务里的灵工类似狭义灵活用工（零工、互联网平台用工、实习），用工需求短频快，人资公司对于灵工员工承担更少的责任与风险招聘则包含猎头、RPO两部分。

根据2023年的年报，公司的利润构成就没有那么明显了。

公司的外包业务毛利润只占39%，人事管理业务占比36%，薪酬福利占比8%，招聘和灵活用工占比6%，其他服务占比11%。

庞大的营收规模

从营收规模看，北京人力的营收规模22年是外服2.2倍，23年是1.99倍，2024年H1是2.07倍，基本是外服上海的2倍营收。

三费降低，毛利率下降，净利率上升

在2023年公司主要发力的是业务外包业务，同比增长23.59%，毛利率也提升0.05个点。

高毛利率的人事管理业务营收在减少。而且根据新规劳务派遣业务已被政策明确限制。（注：22年7月长三角地区发布了《长江三角洲地区劳务派遣使用合规指引》，对劳务外包和劳务派遣做了明确的规范，劳务外包人员的管理由承包单位负责。）

外包业务会成为公司的主要方向。

根据艾瑞咨询的预测，灵活用工和外包24年市场的增速为22.96%，公司显然与这个增速还可以加油，超越市场平均数。

艾瑞预测

毛利率有所下降，但是净利率逐年提升。

主要是费用率均处于下降通道，尤其是管理费用降到2.11%。

大客户较为集中，主要客户近年员工数均有下滑，结构需要破局

我们来继续看看客户情况。

根据2024年中报，公司的应收帐款半年以内的占比97.16%，显示出较好的经营能力。

因为公司没有披露前五大客户，考虑到应收帐款90%都是半年以内客户，所以根据主要欠款客户可以看出，北京人力的客户基本都是耳熟能详的大客户：华为、阿里、通用医疗、大力集团、欧莱雅和耐克。

根据公司互动易回答公司成立大客户管理部和专属管理团队，制定战略大客户销售及服务管理工作方案，统筹协调全国各类优质资源支持战略大客户的复杂需求落地与业务发展。

大客户中其中华为占比86%以上，其他的客户相对而言比较平均，前四大客户都比较稳定，24年欧莱雅属于新进客户（欧莱雅2021年是中智股份的前五大客户），显示国际客户的开拓能力。

应收款客户情况（来源：公司2024年中报）

然而比较担心的是从互联网大厂数据看，由于各种原因，员工总数呈现了逐年下降的趋势，这个不得不为未来的增量市场有所担心。

当然降本不等于增效，我们看一下研发费用支出情况，从几个互联网大厂看，研发费用基本都保持稳定。

较为稳定的非经常性损益，但占净利润比逐年下降

北京人力有比较稳定的非经常性收益，22年5.38亿，23年6.12亿，2024年半年报3.95亿。从数字看，每年还呈现一个比较稳定的增长，这个跟人力行业的特点还比较相关，主要靠补贴。

这些非经常性损益（主要是政府补助），占净利润的比例平均超过70%。

不过这些主要为政府补助，占净利润的比例是逐年下降的，看来公司还是逐渐在改善经营结构。

少数股东权益较多

公司在2010 年北京外企与世界人力资源服务行业领军企业瑞士德科集团开启合资合作，Adecco Personnel Limited 受让北京外企人力资源服务上海有限公司 49% 股份并更名。此后双方先后在多个地区设立由北京外企控股的合资企业。

正是在这种特殊的合作形式，德科离不开中国，北京人力也离不开德科，所以在财报上少数股东权益较多，占比超过20%。

根据2024年中报，单独就德科上海少数股东权益就达到5.26亿，浙江德科达到0.94亿。

实际上在收购的时候也是做过承诺：

标的公司北京外企2023-2025年

实际实现扣非归母净利润数分别不低于48,779.42万元、56,284.15万元、63,108.41万元

且实现的归母净利润数分别不低于51,888.92万元、59,393.65万元、66,217.91万元。

其实也是考虑到了这层安排。

国企担当，首次分红就达2.7亿

公司在2020-2022年均没有分红。

2024 年1 月24 日国务院新闻办公室发布会上，国资委指出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

根据2024年公告，公司决定分红2.7亿，分红占总利润的50%，也是重组以来首次分红。

同比而言，外服控股的分红比例也达到50.7%，最近三年的现金分红均超过50%，所以未来的持续分红也会是公司的一个看点。

机构持仓情况

2022年收购之后，机构持仓比例一直较高，23年机构持仓占比55.45，机构数133年，截止到到2024年中报机构数126家，持仓占比58.23%。

从2024年中报看机构

中欧基金用了8只基金产品，大约占流通股的13.15%，虽然有些起伏，但基本持有快一年以上。

香港中央结算公司也比较稳定，占流通盘2.55%

社保基金为2023年中报首次进入，基本变化不大，占比0.95%

2024年中报，新进了鹏华基金和华夏基金，以及南方基金。

此外有私募仁桥泽源，一直在加仓。

基金持股情况

当前股价接近定增成本

截止到2024年9.月27日公司经过连续2个涨停收盘价为17.37，略高于公司的定增定增成本16.8元.

公司最近半年的PE区间都在13.14左右。

假如经济复苏，加上市场对国有企业改制预期加强，公司的弹性还有空间。

PE-BAND

截止到现在，当年定增的只有天津融衡达到了解禁时间，不知道他是不是只会满足这点收益呢？

增发项目没有进展

23年公司公司通过增发募集15.82亿，根据最新公告，其中7.9亿补流已经使用完，FESCO数字一体化项目没有进展，至今投入金额为0.

定增项目落实情况

未来开启全球并购之路？

公司账上将近有80亿现金，流动资产120亿，充裕的现金流，并购业务是一条不错的路。

以史为鉴，我们看看全球ADP龙头是如何通过并购走向全球的：

1974 和 1975 年，ADP 先后收购线上计算机服务公司 TSL 以及主营通信、技术支持的计算机相关服务公司 Cyphencs，逐步开启加码数字化能力建设。2017 年收购 GCC 后，ADP 成为唯一拥有专有数字支付处理平台的人力资本管理提供商。

拓展欧洲市场：1995 年 ADP 收购欧洲最大薪酬、人力资源服务公司 GSI，拓展了业务覆盖领域，强化了全球化服务能力。

进军澳大利亚市场：2000 年 ADP 收购澳大利亚最大薪资和人力资源管理公司 Pay Connect Solutions，进一步强化全球化服务能力。

奠定招聘流程外包领导地位：2012 年 ADP 收购美国最大招聘流程外包公司 The Right Things，奠定自身招聘流程外包市场领导地位。

发力新领域：2018 年 ADP 收购 Celergo 以及自由职业者管理平台 Work Market，积极发力新的业务领域。

上海外服登录资本市场以来，也是陆续做了一些收购，不过大部分都不是主业。

倒是科瑞国际还是做了一些动作。

公司也在2024年公告中有一次对外投资，出资4,519.64万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司20%股权， 其主要业务为 HRSaaS 和通用外包解决方案及企业出海解决方案，未来公司将增强与其的业务协同，提升可持续发展能力。

龙头会不会通过整合并购走向集中，让我们拭目以待。

出海也充满想象

公司借助德科集团业务网络积极布局全球业务：24年上半年公司与德科集团、华为签订全球合作战略协议。

2024年上半年，公司在新加坡设立全资子公司FESCO GROUP APAC PTE.LTD.作为海外投资发展平台，充分利用新加坡在亚太地区的区位优势，进一步加大海外业务布局和市场拓展，提升全球竞争力。

同时并出资4520万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司20%股权。

截至2024年中报，公司境外收入占比仅0.7%，后续充满想象空间。

结语

北京人力通过重组上市，搭上了国企改革和外资赋能的双快车，由于多年的积累，大客户比较集中，并不断拓展国际性客户，并且国企用于担当，首次分红就2.7亿。同时公司在业务结构转型的同时，并购和出海也充满想象，让我们继续期待北京人力继续创辉煌。