之前在垃圾焚烧的文章中《垃圾焚烧发电板块的现状和未来看点》提到军信股份“公司垃圾处理费较高，吨垃圾发电量靠前，项目较优质，自由现金流已转正”，4月22号军信披露了年报和一季报，业绩、现金流、分红还不错，目前股价算股息率达到5.57%。

我从营收、利润、公司业务运营、储备项目、分红股息率等方面分析一下这家公司。

一、整体来看，收入及利润均实现增长：

2023年实现营业收入18.57亿元，同比增长18.26%；实现归母净利润5.14亿元，同比增长10.21%。

2024年1季度延续增长：实现营业收入4.97亿元，同比增长38.05%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长11.37%。

二、从主营业务看：

2023年军信股份垃圾焚烧处理量为323.54万吨，同比增长2.01%。上网电量14.61亿度，比上年同期增长5.41%；垃圾焚烧平均吨上网电量451.46度，比上年同期增长3.31%；厂用电率约10%。在湖南省生活垃圾焚烧发电市场占有率为52.90%，在湖南省内排名第一。

作为长沙市内唯一的垃圾处理服务提供商，军信股份拥有长沙市唯一的城市固废综合协同处理厂，2023年长沙市营业收入占营收97.15%，剩余来自岳阳市。

目前公司利润主要由长沙垃圾焚烧项目（一期、二期）贡献，项目处理规模分别为5000吨/日和2800吨/日。2023年一二期贡献营收共12.12亿元，回款11.09亿元，回款率91.49%，回款情况较好。

一期垃圾焚烧发电业务毛利率为64.81%，同比增长4.43个百分点、二期项目毛利率达到69.15%，同比增长3.85个百分点。

同时，根据公司投资者关系活动记录表，长沙二期项目于2021年6月投产试运行，相关国补（即中央财政补贴）资料已提交，如成功纳入国补，公司将根据投产以来垃圾处理量及上网电量情况，一次性确认补贴收入。 军信股份飞灰填埋处理量为7.79万吨，比上年同期增长11.01%；污泥处理量为39.65万吨；渗滤液（污水）处理量为59.04万吨。 客户较集中，前五大客户占比99.85%，均为湖南省内城市管理局及湖南电网，应收账款坏账风险较低。

三、储备项目：

1、公司已获得浏阳市和平江县全部生活垃圾焚烧发电的市场份额，浏阳市垃圾焚烧发电项目规划处理能力为1200吨/日；平江县项目投产后新增生活垃圾焚烧处理能力600吨/日、餐厨垃圾处理能力50吨/日、市政污泥处理能力60吨/日，两个在建项目均预计于2024年投产，投产后将进一步扩大军信股份在湖南省内的业务规模和影响力，支撑业绩实现进一步增长。

2、同时，2023年11月公司与吉尔吉斯共和国国首都比什凯克市签订垃圾焚烧发电项目框架协议，已于2024年3月29日签署垃圾科技处置发电项目投资协议，垃圾处理规模规划3000吨/日，进行分期建设，初期建设规模1000吨/日，年处理量36.5万吨，为公司带来海外市场增长空间。

3、拟收购湖南仁和环境股份有限公司，并购重组若成功实施，将在现有固废处理业务的基础上增加餐厨垃圾和垃圾中转业务板块，实现产业链的“延链、强链、补链”；通过注入盈利能力强的优质资产，增厚公司业绩；通过配套募资引进战略投资者，优化公司股东结构。

四、从分红和现金流来看：

2023年，公司经营活动现金流净额达到8.69亿元，同比增长10%，净现比达到1.33。根据公司年报披露，利润表由于包含折旧摊销等非现金流影响，故经营性现金流净额更高。

查阅公司成本明细可以看到，特许经营权摊销金额2.82亿元，符合描述。

截至2024年3月31日，军信股份货币资金与交易性金融资产金额合计达到18.56亿元。现金充沛背景下公司维持高分红比例，2023年拟现金分红总额3.69亿元，分红比例达到71.8%，按2024年4月25日收盘市值计算股息率达到5.57%。

公司暂未发布质量回报双提升行动方案，但根据公司4月23日投资者关系活动中对分红的描述，认为军信股份在一段时间内能够保持稳定分红。

五、其他：

2023年，因贷款利率降低及贷款本金减少，财务费用较同期降幅较大。利息费用由1.67亿元降至1.35亿元，降幅19%。截至2024年3月31日，公司资产负债率40%，长期负债21.77亿元，有息负债率22.19%。

根据公司年报，垃圾焚烧行业虽存在补贴退坡风险，但公司当前主营的长沙一二期项目合同中有约定，因售电单价政策性调整造成的发电收入变化，减少部分由长沙市政府承担。

虽然未来投产的项目面临竞价上网，但长沙项目相关风险较小，收入较稳定。

整体来看，军信股份主要经营长沙市垃圾焚烧项目，项目所在区域经济条件较好，收入稳定，回款压力较小。同时公司有分红意愿，账上也有足够现金支撑，可继续跟踪。

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