我在上一篇文章中，计算出赛力斯5月的估值系数（总市值/月度销量）为0.042亿元/辆，很多朋友都想知道，这个估值系数合不合理？我这里不简单地说“存在即为合理”这种烂大街的废话。

给出任何判断，都需要有数据和资料的支撑才行。

一、估值系数和市销率的关系

说实话，以销量为基础的“估值系数”和以营业收入为基础的“市销率”的连接媒介只有一个“单车均价”。

什么意思呢？如果A车企和B车企每个月的销量是相同的，比如都是3万辆/月，A车企和B车企的“估值系数”是不是相同呢？这得看两家车企卖的车是不是一样贵？

如果都是20万/辆，那么理论上讲，在两家车企市销率相同的情况下，那么，这两家车企的“估值系数”也是相同的；如果A车企是20万/辆，B车企是40万/辆，A车企的营业收入只有B车企的一半，如果两家车企市销率相同的情况下，那么，A车企的市值就只有B车企的一半，也就是说，A车企的估值系数（总市值/月度销量）就只有B车企的一半（注：两家的月销量都是3万辆）。

简而言之，理想情况下，估值系数和单车均价是一个正比例关系，单车均价越高，估值系数越大；当然，市场的整体估值（比如市销率）越高，估值系数也会水涨船高。

二、赛力斯和比亚迪的估值系数比较

我在前一篇文章中算过，这里就直接引用了“根据赛力斯刚刚发布的5月产销快报。5月份，问界的销量为32202辆；按照赛力斯5月底的收盘价88.93元/股计算，赛力斯5月底的总市值为1342.84亿元。总市值/月度销量，就可以求出赛力斯的5月估值系数为0.042亿元/辆。”

那么，比亚迪的估值系数是多少呢？5月份，比亚迪的销量为331817辆；按照比亚迪5月底的收盘价229.02元/股计算，比亚迪5月底的总市值为6662.2亿元。总市值/月度销量，就可以求出比亚迪的5月估值系数为0.02亿元/辆。

那么，这个估值合不合理呢？

如果赛力斯和比亚迪是一样的市销率，那么就是合理的，为什么呢？因为比亚迪的单车均价约为20万元左右，问界系列的单车均价约为40万元左右，单车均价，问界是比亚迪的两倍左右，因此，“估值系数”（总市值/月度销量），赛力斯也应该是比亚迪的2倍左右，既然比亚迪的估值系数（总市值/月度销量）为0.02亿元/辆左右，那么，赛力斯的估值系数给0.042亿元/辆左右，似乎就很合理。

三、不合理之处在哪里？

不合理之处在于，市场给已经盈利的企业估值时，一般看市盈率，也就是看净利润，而不是看销量。看销量和营收，一般是没有盈利的时候的无奈之举。

举例来说，同样是年营收1000亿元，A企业的净利率是5%，B企业的净利率是10%，意味着A企业一年可以赚50亿元，B企业一年可以赚100亿元，两家企业给一样的估值是不可能的，肯定是B企业是A企业的两倍。

因此，当下对于赛力斯的估值系数只有比亚迪2倍的股价，就属于市场先生的定价错误。赛力斯的毛利率可以达到比亚迪的1.5倍，也就是30%以上；净利率可以达到比亚迪的2倍，也就是10%左右。这种情况下，赛力斯的估值系数，哪怕按照保守估值，也应该是0.06亿元/辆左右。

这才是合理估值。也许市场都在等，或者都在看，毕竟像很多知名券商给赛力斯全年的营收估算1000多亿，利润估算才只有50亿元，也就是2024年的净利率也就是个5%左右。

四、小结

看来，要纠正市场的定价错误，只有等中报披露的那一天了，毕竟事实胜于雄辩，等看到塞力斯8%-10%的净利率，市场可能才会如梦初醒。