投资过程像识别公司，但是即使买入最好的公司，如果买入的价格过高，这也将是一个糟糕的投资。
要投资成功还意味着你需要在有吸引力的价位买到好的公司的股票。
虽然会有更大的傻瓜在更高的价位买走股票，但麻烦的是没有人知道音乐何时停止。
投资者以低于资产估值的价格买入股票，取得收益的多或少取决于这些股票的财务表现。
形成鲜明对照的是，投机者购买股票是因为他们相信它将升值，他们总认为还有其他投资者愿意支付更多的钱。
投资者收到的回报基于他们大量准确的分析，反之，投机者能否有收益取决于是否有其他容易受骗上当的人。
随着时间推移，股票市场的回报来自两个关键的部分：投资收益和投机收益。
回顾整个股票市场，10.4%的平均年收益率可分解成：5%来自分红，4.8%来自盈利的增长，只有0.6%来自市盈率的变化。
换句话说，经历一个长时间的跨度，投资收益的成果要远远高于投机收益的战果。
事实上，估值的下降通常伴随着公司基本面的恶化——低速的盈利增长和某些类似的退步。当这些事情发生时，投资者遭到了投机收益下滑的重击，同时股票估值缩水，投资收益也在减少。
作为投资者，我们能做的就是坚持不懈地做好分析工作，识别优秀的公司，但是我们不能预测其他市场参与者将怎样给股票估值，所以我们不应该尝试去预测。
对估值要吹毛求疵，因为它要从很多角度观察和判断众多股票的运行，要有严格的估值标准。当估值工作做得很好时，会极大地增加你的平均成功率，你认真挑选的那些股票给你带来的收益会战胜你没有认真挑选的那些股票，同时，仔细认真地估值也降低了真正的股市崩溃危及你投资组合的可能性。
使用多种估值方法更明智
市销率(P/S)
市销率是所有比率中最基础的比率，它是用现在的股票价格除以每股的销售收入。
市销率反映的销售收入比财务报表中的盈利更真实，因为公司使用的会计伎俩通常是想方设法推高利润。
另外，销售收入不像利润那样不稳定，一次性的费用可能临时性压低利润，对于处于经济周期底线的公司，一年到另一年中利润的这种变化可能非常显著。
通过把当前市销率与历史市销率比较，变化较小的销售收入使市销率在相对利润变化较大的公司进行快速估值方面变得更有价值。
可是，市销率有一个大的瑕疵：销售收入的价值可能很小也可能很大，这取决于公司的盈利能力。
这是使用销售收入作为市场价值的代替的缺陷。
一些零售商是典型的毛利率较低的公司，也就是说它们只把每一美元销售收入中一个很小的比例转化成利润，市销率很低。
但一家医疗器材制造商有同样的市销率将被认为是一只绝对便宜的股票。
尽管市销率在你研究一家利润变化较大的公司时可能是有用的，因为你可以比较当前的市销率和历史的市销率，但它不是你能够依赖的指标。尤其不要比较不同行业公司的市销率数据，除非这两个行业有水平非常相似的盈利能力。
市净率(P/B)
另外一个普遍使用的指标是市净率，这个比率是把一只股票的市场价值和当期资产负债表的账面价值(也就是所有者权益或净资产)比较。
这种投资理念认为固定的盈利或者现金流是短暂的，我们真正能指望的是公司当前有形资产的价值。
著名的价值投资者本杰明•格雷厄姆一沃伦・巴菲特的导师之一，就是用账面价值和市净率对股票进行估值的著名倡导者。
尽管市净率在今天还有某些效用，但从本杰明•格雷厄姆那个时代以来，世界已经发生了很多变化。
在市场受制于拥有工厂、土地、铁路和存货的资本密集型公司的时候，所有这些资产的确有某些确实的价值，评估公司价值基于它们的账面价值是讲得通的，毕竟，这些有形的资产不仅有清算价值，而且它们是很多企业的现金流来源。
但是现在,很多公司通过无形资产创造价值，比如程序、品牌和数据库，这些资产的大部分不是立刻计入账面价值的。
特别是对于服务性企业，市净率没有任何意义。
你将无法按照极少的账面价值去评估公司的市场垄断地位。
当使用市净率对股票估值时，另一项需要特别注意的是商誉，它能在某一点上抬高账面价值，使得有形价值很小的公司看上去却非常有价值。
要高度怀疑那些利用商誉虚构账面价值的公司，这些公司的市净率可能很低，如果它们宣布商誉“减损”并核销它的价值，它们的大部分的账面价值可能迅速消失。(换句话说，公司承认为过去的收购付钱太多。)
当你考察市净率的时候，要知道它与净资产收益率相关。
一家相对于同行或市场市净率低且有高净资产收益率的公司可能是一个潜在的便宜货，但是在你单独使用市净率给股票估值之前，还要做某些深度挖掘工作。
市净率可能是一个筛选价值被低估的金融股的可靠路径。
市盈率
市盈率：优点
现在我们谈谈最流行的估值比率，只要你知道市盈率的局限性，它就可以使你做得相当完美。市盈率的优点是对于现金流来说，会计盈利能更好地取代销售收入的会计意义，而且它是比账面价值更接近市场的数据。
市盈率是一个容易计算的比率。
使用市盈率最容易的办法就是把它和一个基准进行比较，例如同行业中的其他公司、整个市场或者同一公司的不同时间点。
通常这种方法对越稳定的公司越起作用，对前景明朗的公司比对前景不明朗的年轻公司更有作用。
而成长迅速的公司正在一年年地发生变化，这就意味着它们现在的市盈率与历史市盈率的可比性较小。
市盈率：缺点
市盈率有一个很大的缺点，例如，市盈率12是好还是坏，难以回答，使用市盈率只能在一个相对基础上，这意味着你的分析可能被你使用的基准扭曲。
所以，让我们在一个绝对水平上考察市盈率。
是什么导致一家公司更高的市盈率?
因为风险、成长性和资本需求是决定一只股票市盈率的基础：
具有较高的成长性的公司应该有一个更高的市盈率，
高风险的公司应当有一个较低的市盈率，
有更高资本需求的公司应当有一个较低的市盈率。
当你使用市盈率时，现金流充沛的公司很可能再投资需求低，这意味着这类公司合理的市盈率应当比普通公司的高。
同样，具有高增长率的公司，只要这种成长性不是通过冒更大的风险产生的，也应当有更高的市盈率。
很少有什么事情扭曲市盈率。当你研究市盈率时，把下面这些问题记在脑子里，你误用市盈率的可能性就会少很多。
这家公司最近出售业务或者资产了吗?
公司最近发生了一大笔非经常性费用吗?
这家公司更有周期性吗?
这家公司把产生现金流的资产资本化还是费用化?
盈利是真实的还是想像的?
市盈率相对盈利成长比率(PEG)
PEG是市盈率的一个分支，，它的计算就是用一家公司的市盈率除以它的增长率。
PEG已经被某些投资者广泛应用，表面上看，这是有意义的，因为一家高速成长的公司在未来应当更有价值，这是互相匹配的。
问题是风险和成长性常常亲密地走到一起，高速成长的公司其风险也高于平均水平。
这种风险和成长性的并存就是为什么PEG被频频误用的原因。
当你使用PEG的时候，你正在假定全部的增长率是相等的，同时与增长率相伴的是同样数量的资金和同等大小的风险。
如果能用少量资金产生的相同增长率，这样的公司应该更有价值，它要冒的风险也相对较小。如果你看到一只预期增长率15%的股票以15倍市盈率交易，而另一只预期增长率15%的股票以25倍市盈率交易，你就不要轻易把钱投给低PEG公司的股票。
看一看公司需要多少资金投入才能产生预期的增长率，还有这些预期全部实现的可能性，你也许会做出一个完全不同的决定。
对收益说“是”
除了基于不同基础的多重度量方法，你也可以使用基于收益的度量指标给股票估值。
例如，我们对市盈率做一个变动，用每股盈利去除以股票的市价，这样我们得到一个收益率。如果一只股票卖每股20美元，
而它的每股盈利是1美元，那么它的市盈率是20倍，但是它的收益率只有5%。与市盈率相反，收益率的好处是我们可以有比较、有选择地进行投资。比如投资于股票还是债券，可以看一看我们每一种投资的收益是多少。
因为股票的风险比国库券风险大。
我可能被高收益所吸引而冒额外的风险。
最好的基于收益率的估值指标是一个相对不为人知的指标——现金收益率。在许多方面，它是事实上比市盈率更有用的工具。
计算现金收益率可以用自由现金流除以企业价值(企业价值就是一只股票的市值总额加上长期负债减去现金)。
现金收益率的目的是度量公司使用资本(包括所有者权益和负债)产生现金流的效率怎样。
本质上，现金收益率告诉我们一家公司产生多少现金流，这个现金流占投资者所购买公司的全部价值(包括债务负担)多大的百分比。
如果投资者购买了整个公司，他不只需要购买公司的全部股票市值，还要承担公司的全部债务(扣除现金)。
但是对金融性股票和外国股票不能使用现金收益率。因为现金流的定义有很大的不同，
一只外国股票从它的现金收益率看上去很便宜，这可能源于不受限制的现金流定义。
总结一下：
•要对估值吹毛求疵。你买入相对于未来盈利价值被低估的公司，并且长期持有才能取得好的收益。
•不要依赖任何一个单一的估值指标，因为没有单一的比率能告诉你公司的全部。
当你对一只股票进行评估时，请应用一定数量的不同的估值工具。
•如果公司所处的是周期性的行业，或者其盈利历史上有不太好的表现，请使用市销率。
如果公司市销率比历史平均水平低，它这时候可能是便宜的。
•市净率对金融性公司和有巨额有形资产的公司是最有用的，但它对于服务性公司用处不大。另外，有较高净资产收益率的公司比有高市净率的公司更有价值。
•你可以把公司的市盈率与作为基准的市场、相类似的公司或者公司历史上的市净率做比较。在每种情况下，你都希望公司的市盈率比基准低，但是你要意识到你估值的公司与基准二者之间的风险或者增长率是不同的。最可靠的基准可能就是公司自己的历史估值，前提是公司经历这段时间没有发生重大变化。
•使用PEG指标要注意，因为快速增长的公司也更有风险。不要为预期可能但还没有实现的增长率多付钱。
•低市盈率不总是好的。高増长、低风险和较低再投资需求的公司应该有一个高的市盈率。你为一家低风险但能产生巨额现金流的公司多付钱，比为一家周期性的资本占用量很多的公司付钱要好。
•检查收益率和现金收益率，并把它们与具有可比性的债券进行比较。收益率或者现金收益率在当期债券利息率之上的可能预示着一只被低估的股票。
