北京万泰生物药业股份有限公司（股票简称：万泰生物）成立于1991年，2020年4月在上交所主板上市，是从事生物诊断试剂与疫苗研发及生产的高新技术企业。

万泰生物的产品涵盖了多个领域，包括传染病、肿瘤、心血管疾病等诊断试剂，以及乙肝、戊肝和宫颈癌等疫苗。万泰生物在生物技术领域拥有多项自主知识产权和核心技术，并致力于为人类的健康事业做出贡献。

2023年，万泰生物的营收出现了“腰斩”，相对另外几家同行来说，表现算是中等偏上的了。关键是这个营收水平，在2024年能不能稳住呢？这个我们一会儿看季度业绩表现的时候再说。

除了仪器产品有所增长以外，包括其核心产品“疫苗”在内的各大产品，营收都有不同程度的下跌，其中“疫苗”和“试剂”的下跌，是其全年营收腰斩的关键影响因素。

虽然境外市场的下跌更大，但其规模和占比均不大，主要的影响因素还是国内市场一半左右的下跌，跌去了一半，仅剩下另一半。

净利润猛跌了73.7%，比营收跌幅度更大，这是意料中的事。相对来说，在同类企业中，万泰生物的净利润表现也还算是中等偏上的。

分季度来看，万泰生物的情况并不太好，2023年不错的表现，主要是其一季度表现相对较好，从二季度才开始的营收跳水，三季度开始营收和净利润双双跳水。2024年一季度，不仅营收已经陷入螺旋下跌之中，而且净利润也相当微薄。如果不出意外，2024年的营收还会再跌去至少两三成，净利润下跌还会更多。

毛利率的下跌并不大，与2021年持平，基本上处于最高的区间内，但销售净利润却大大低于疫情下的三年，甚至低于疫情前的2018年，不过还是好于疫情前的大多数年份。由于受到净资产增长的影响，2023年的净资产收益率是最近八年中最差的；不过10%的表现，也算是可以的了，毕竟同行们都在和定期存款或者活期存款利率去对比了。

唯一增长的“仪器”产品的毛利率是负数，而且仍在下跌之中；只有“试剂”产品的毛利率有所增长，其他各项产品的毛利率都有所下滑。除“仪器”产品之外，其他各项业务的毛利率都只是正常波动，变化并不大。

境内外市场的毛利率都在下跌，跌幅差不多。境外市场的毛利率要低上不少，而且下跌也更快，规模还较小，这说明，在短期内，万泰生物想通过加强国际化来解决发展问题的可能性不大。

2023年的主营业务盈利空间仍然有近30个百分点，虽然比疫情下的三年都差，但好于疫情前的2019年。较高的毛利率就避免不了较高的研发费用和销售费用，原因是，由于市场竞争的存在，市场上不太可能长期存在绝对暴利的行业。

2023年，万泰生物的期间费用下降了三分之一，一般的企业很难有这样的费用控制水平。但下跌幅度还是低于“腰斩”的营收，占营收比上升了15个百分点，这是导致其盈利能力下降的核心原因，另一重要原因就是前面说过的毛利率下滑了。

在其他方面，万泰生物也有净损失，主要是“资产减值损失”2亿元，“固定资产减值损失”5648万元，“在建工程减值损失”为1.7亿元，甚至还有“长期待摊费用减值损失”3645万元，合计为4.6亿元。扣除政府补助和投资收益（基本上是理财收入）后，其他收益方面为净损失2.3亿元。

考虑到2022年，万泰生物并没有和同行们一样提取大量的减值损失，这样的表现，其实还是不错的。特别是其“信用减值损失”2022年就不高，2023年甚至还变成了收益项。别人都有一堆收不回来的账，他们2022年预计了一定比例的坏账，结果好多竟然还在2023年收回来了。

分季度来看，毛利率下降的趋势比较明显，2024年一季度已经开始反弹，但幅度并不大。2023年下半年的两个季度，总成本都超过了营收，特别是四季度，仅期间费用都超过营收。2024年一季度除了毛利率回升，营收环比增长和期间费用支出金额下降，三种因素的叠加影响，主营业务盈利空间环比竟然有近50个百分点的变化。

现在的问题是，2024年一季度的经营形势是否能持续至整年，后续季度会因为有季节性因素而下跌，还是会止跌回升，不同的趋势走向，对全年的业绩影响较大。我个人仍然持保守的看法，也就是不见得就能维持一季度的趋势。

现金流量的表现还算不错，“经营活动的净现金流”一直为净流入状态，最近三年的表现特别亮眼。而这三年的固定资产类投资规模也比较大，万泰生物想通过投资来增强疫情后的业绩增长动力，现在看来效果并不明显。

万泰生物和同行们一样，2023年都在大量回收应收类款项来支付应付类款项，其净利润与“经营活动的净现金流”只是动态平衡，内部的变化还不小。

最近三年的固定资产等经营性长期资产增长较猛，三年增长了两倍多，2024年一季度末仍然在小幅增长之中。其中2023年末8.1亿元的在建工程主要是什么项目内容呢？

其年报中单列的主要项目是“九价宫颈癌疫苗”和“产研基地”等项目，也就是其未来新增的营收可能就来自于这些疫苗和诊断类业务。只是从产能到营收还需要通过市场的检验才行。

2023年末，万泰生物的应收账款大幅下降了近10亿元，我们前面已经说过了，其坏账损失很少，这方面确实优于同行，但我们并没有看到其应付类项目的下降，因为以前欠的就不是太多。现金流量表所表现出来的应付类项目下降，主要在其他应付款方面。

整个其他应付款下降了6.5亿元，主要是服务费和销售提成下降了，万泰生物还是相当精明的，想要服务费，想拿销售提成，可能要回了款才结算。这是不是其坏账损失比较少的原因呢？具体的经营细节我们当然不知道，但这种可能性还是比较大的。

万泰生物的长短期偿债能力都是“变态”级的好，仅现金类资产就是总负债的两倍多，除了钱多了，资产负债方面值得一说的，前面已经说过了。

从分配关系看，虽然2023年的税收净支出和净利润都在下降，但职工薪酬类的支出不降反升，这是什么原因呢？2022年底，万泰生物在职员工为4016人，2023年底降至3843人，看来员工人数变化方面不是主要原因，虽然2023年有员工持股计划，但好像并没有消耗现金，前面其他应付款中的“销售提成”减少，可能就是重要原因了。

万泰生物和前几天所看的那几家在疫情下明显受益的“同行”一样，现在面临的主要问题就是营收萎缩。由于前三年的增长太过简单和粗暴了，根本就没有来得及同步提升公司的管理和运营水平。也就是钱到位了，不见得就能复制出与现有业务差不多盈利能力的新业务。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！