华厦眼科医院集团股份有限公司（股票简称：华厦眼科）是国内领先的大型眼科医疗连锁集团，2004年8月成立，2022年11月在深交所创业板上市。

作为眼科全科诊疗服务体系的先行者，华厦眼科业务范围涵盖全生命周期，已建立覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系。

2023年，是华厦眼科上市后的首个完整年度，营收大幅增长了24.1%，超过了40亿元，扭转了去年给投资者留下的上市后营收增长就变慢的不良印象。医疗服务这类行业，其增长一般不会太快，这和化工、光伏和新能源电池等行业还是有重大区别的。制造业是可以通过疯狂上产能来快速扩大规模的。

而服务行业不管多么疯狂建设分支机构，也会受限于服务人员和服务对象的增长不可能太过疯狂，总体上发展是会慢很多的。这可能就是为何发达国家的GDP增长不会太快，因为他们早就是以服务业为主的产业结构了；这可能也是我们国内的GDP增长，也会逐步慢下来的重要原因。

华厦眼科单列的四大项目，总体比较均匀，2023年，均处于增长中，但增长幅度还是有所区别的，其中，排名靠后的“白内障项目”和“眼后段项目”增长较快，占比也有所提升；前两大项目的增长偏慢，占比也略有下降。

各大市场的营收都在增长，核心的华东地区增长水平略高于平均增长率，是其营收增长的主要动力。比其增长更快的是西北地区，但原因是其原有规模较小。虽然西南地区有爱尔眼科等强大竞争对手，但华厦眼科仍然将其发展为第二大市场，而且增长水平也高于平均增长率。

2023年，华厦眼科净利润的增长水平略高于同期营收增长幅度，和营收一样，同样是有公开数据以来的持续六年增长，而且净利润的累计增长幅度比营收要高很多。

分季度的表现方面，2022年可能是受到疫情的影响，营收在个别季度有所波动；2023年明显要稳定很多，也从未出现营收同比下跌的情况；这一趋势同样是持续至了2024年一季度，但2024年的增幅下降，是值得关注的情况。

净利润的分布比较均匀，虽然各个季度也有所波动，但总体上离保本点的距离较远，盈利能力还是稳定且安全的。

毛利率稳中有升，销售净利率也是如此，两者均创下了有公开数据以来的最高纪录。只是由于上市后，受到净资产增加的影响，净资产收益率大幅下降，12.4%的水平比峰值年份已经跌去了一多半，比爱尔眼科18.9%的水平也要低上不少。

各大业务的毛利率差异并不大，由于都是眼科医疗服务类的项目，这样的表现当然是合理的，毕竟服务类的市场竞争不如工业产品竞争那样易于对比和过于残酷，一般都能维持一个相对均匀的业务结构。

地区间的差异反而要大一些。服务的提供还要考虑到当地的经济发展水平和竞争的激烈程度，如果全国一个价格，显然就会降低一些欠发达地区的潜在客户人群，而给更灵活的竞争对手以机会。

主营业务的盈利空间仅有0.2个百分点的提升，毛利率增长带来的盈利空间增长，被增长更快的期间费用给侵蚀掉了。这当然不是什么好现象，这意味着其扩张不仅没能带来规模效应，反而有副作用，这为其后续的发展带来了一定的压力。

比营收增长更慢的主要有营业成本、税金及附加和财务费用项目；销售费用、管理费用和研发费用都比营收增长更快。要么是营收增长不及预期，要么是在新市场区域等地通过促销等措施，展开与同行的竞争所导致的销售费用等偏大。

由于其他收益方面，净收益比2022年高出很多，2023年净利润增长更快的主要原因其实主要是这方面贡献的。除了相对稳定的政府补助类收入之外，“公允价值变得收益”和“资产处置收益”均有所增长，但增长的大头，是“投资收益”，其构成项目较多，与“交易性金融资产”等相关的收益是投资收益的主要构成部分。

上市大额融资后，投入的进度还没有完全展开，导致华厦眼科的现金类资产高达40多亿元，就只有先搞些理财或者结构性存款之类的，虽然收益不高，但总比完全闲置着要好一些。

分季度来看，毛利率在2023年四季度大幅下跌后，2024年一季度又大幅回升，其主营业务的盈利空间大多数时候都超过两成，其盈利的稳定性比较强，离盈亏平衡点的距离也相当远。

“经营活动的净现金”流持续稳定，每年都是大额净流入的状态，虽然上市后，2023年的固定资产类投资规模增长较快，但其实不用融资也是不差钱的。前面已经说过，上市大额融资后，其现金资产配置过度，导致净资产收益率下降太过明显。

有趣的是，华厦眼科的经营性长期资产增长并不明显，这些投资怎么没能形成资产呢？

原因是其每年折旧和摊销的规模并不小，这也是其“经营活动的净现金流”长期高于净利润的重要原因之一。

华厦眼科的现金类资产是总负债的数倍，其长短期偿债能力都是“变态”级的强。现在的主要问题不是偿债风险，而是高流动性、低收益率的资产太多，如何尽快把其发挥出较高的收益，毕竟拿来理财之类的搞法，不可能是长久之计。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！