文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：李星宇（18810112501）
事项
7月全球大类资产总体表现为：全球债券（2.76%）>全球股票（1.66%）>人民币（0.57%）> 0%>美元（-1.67%）>大宗商品（-4.66%）。报告摘要
十张图速览全球资产脉络。1、拜登退选后“川普交易”走弱。美国总统拜登在其社交账号上宣布了自己将退出美国总统选举的决定，哈里斯当选的预测概率从7月16日开始回升，伴随“川普交易”开始走弱。例如，比特币价格在拜登退选后见顶回落，而监狱股的股价则更为敏感，在哈里斯胜选概率上升时股价即开始大幅回落。2、美国标普500指数与高收益债指数的走势密切相关。美国高收益债与美股表现有着密切相关。从风险的角度看，过去10年间美国高收益债信用利差的走势与美股VIX指数的相关系数为0.51。从绝对走势的角度看，过去2年间美国高收益债指数与美国标普500指数的相关系数为0.98。3、纳斯达克指数与罗素2000指数出现风格切换。代表中小盘股票走势的罗素2000指数在五个交易日中上涨12%，而纳斯达克100指数下跌0.3%。风格切换主要受到通胀数据的驱动，2年期国债收益率大幅下降。此外，小公司通常对高利率敏感，因此会更多地从利率下降预期中受益。4、全球基金经理明显增加了在公用事业上的头寸。7月的美国银行全球基金经理调查显示，全球基金经理相比6月增加了在公用事业、美国、新兴市场以及英国上的仓位，同时减少了在欧元区、商品、可选消费以及REITs上的仓位。与此同时，基金经理的现金仓位为4.1%，相比6月抬升了0.1个百分点。5、美国10年期-2年期的期限利差倒挂或将结束。2022年7月以来美国10年期-2年期的期限利差持续倒挂。截至7月31日，美国10年期-2年期的期限利差为-0.2%。伴随美国经济数据低于预期以及降息预期增强，我们或将看到美国10年期-2年期的期限利差倒挂结束。6、中美贸易摩擦期间综合金融等行业受到的冲击较小。2018~2019年中美贸易摩擦的经验，美国增加对华关税或使得人民币走弱。与此同时，传媒、有色金属、汽车、钢铁等行业的ROE以及PB受到的负面冲击较大，而综合金融、食品饮料、农林牧渔、消费者服务等行业受到的负面冲击较小。7、标普商品指数与标普500指数的比值达到历史低位。标普商品指数与标普500指数之比达到极端低位对应着股市的泡沫，如1972年的漂亮50泡沫以及2000年的互联网科技泡沫。截至7月31日，标普商品指数与标普500指数的比值为0.65，处于1970年以来3.3%的分位数水平。8、美元兑日元汇率与恒生科技指数存在明显的负相关性。美元兑日元汇率与恒生科技指数存在明显的负相关性，两者的相关系数为-0.87。一个可能的解释是，伴随日元贬值，资金从港股市场流向日本股票市场，从而获得稳定的利差。随着日本央行加息，日元套息交易平仓或将带动资金流入港股市场。9、美国1年滚动股债相关系数维持在正区间。截至7月31日，美国1年滚动股债相关系数为0.28，处于历史高位。我们一般将股债相关性作为全球资本市场的脆弱性指标，美股美债同向性往往意味着金融市场出现了流动性主导的情况。近期美股美债同向性开始明显走高，证明全球金融市场脆弱性增加。10、日本央行加息之后日元升值伴随日股大跌。伴随着日本央行加息，日元汇率明显回升，而与之对应的是，日经225指数大幅回落，如何理解这一现象？一方面，日元升值导致日本企业的海外收益以日元计价时面临财报恶化的问题；另一方面，日央行加息令日元套息交易平仓也可能导致日股下跌。风险提示：美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧。报告目录
报告正文
一、十张图速览全球资产脉络
（一）拜登退选后比特币等“川普交易”走弱
北京时间7月22日，美国总统拜登在其社交账号上宣布了自己将退出美国总统选举的决定，随后发帖表示将支持自己的副手、美国副总统卡哈里斯接替自己参选。从彭博2024年美国大选预测来看，哈里斯当选的预测概率从7月16日开始见底回升。伴随哈里斯胜选概率提升，“川普交易”开始走弱，例如比特币价格在7月22日拜登宣布退选之后见顶回落，而监狱股GEO的股价则更为敏感，在7月16日哈里斯胜选概率上升时股价即开始大幅回落。
二、四个角度看资产
（一）从基本面角度：周度经济活动指数回落华创宏观周度经济活动指数是衡量经济基本面状况的高频指数，可以通过资产价格与周度经济活动指数的走势观察股债资产价格与经济基本面的背离状况。我们对华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率以及沪深300指数做时差相关分析，发现过去四年来两者的时差相关系数分别为0.56和0.48。
三、附录：全球及国内大类资产表现
[1] https://www.piie.com/research/piie-charts/2019/us-china-trade-war-tariffs-date-chart
具体内容详见华创证券研究所8月11日发布的报告《【华创宏观】7月全球投资十大主线》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。20240722-张瑜：详拆三中【百项】改革任务
20240719-张瑜：三中新闻发布会的“30条增量信息”
20240718-张瑜：三中公报之信号、等待及跟踪
20240715-张瑜：地方财政画像：反常-恒常
20240713-张瑜：从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变
20240708-张瑜：汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断
20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡
20240703-张瑜：科技重大会议基本认识和后续跟踪
20240702-张瑜：一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三
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20240620-张瑜：美国补库的两个时间维度
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20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评
20240615-张瑜：黄金的“非寻常”定价
20240614-张瑜：地产的四个核心关注点
20240604-张瑜：全球风险与中国挑战——出口扫描系列·风险篇
20240603-张瑜：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇
20240519-张瑜：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升
20240515-张瑜：一月“四”舟——四个角度看宏观
20240514-张瑜：美欧日居民的通胀体感，谁更痛？
20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评
20240512-张瑜：打空转，等降准，看降息——2024年Q1货币政策执行报告解读
20240505-张瑜：再议“假如美国今年不降息”
20240501-张瑜：三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读
20240417-张瑜：供需压力，一升一降——3月经济数据点评
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20240409-张瑜：如果美联储今年不降息
20240408-张瑜：量跑在价前面——3月经济数据前瞻
20240330-张瑜：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨
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20240315-张瑜：海外共识中的裂缝
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【国内基本面】
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【金融】
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20230518-一季度信贷，钱都去哪了？
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20230415-重点是结构性工具——2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评
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20230225-货币政策：“质”比“量”重要——2022年Q4货币政策执行报告解读
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20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
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20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告
20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
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20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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