提到医药基金，基民肯定会想到医药女神葛兰，赵蓓，其实除了女神之外还有很多医药基金经理都有自己的特点。

今天老胡给大家介绍的这位就是赵蓓的徒弟，谭冬寒，老胡个人认为谭冬寒是很有超越他师父赵蓓的潜质。

谭冬寒，清华大学北京协和医学院临床医学博士，曾在中信证券股份有限公司担任行业研究员；2013年加入工银瑞信做研员。

2016年9月2日，开始接手管理工银瑞信医疗保健行业这只基金，但是没有单独管理，是给赵蓓打下手。2018年7月发行的新基金工银医药健康也是赵蓓和他一起发行的，极有可能是老带新发行。

直到2019年12月23日他才独立管理该只基金。现名下一共4只基金，总管理规模135.39亿，投资年限5.32年，年化收益25.17%。

这只基金成立于2018年7月30日，成立至今累计收益率226.31%，年化收益率42.59%。中期业绩表现极度优秀。

同期沪深300年化收益为10.61%，当然医药基金有他天然的成长性，和沪深300比较有点不妥，但是从回撤可以看到最大回撤为-21.68%，沪深300为-18.19%，比沪深300大不了一点儿。

由于19年12月23日才单独管理这只基金，老胡也不清楚到底是不是老带新，咱们就暂且理解为老带新。

赵蓓大家比较熟悉，可能也是最近由于业绩优异才被大家熟知，那老胡就把他的代表作和他的师傅赵蓓的代表作工银前沿医疗做一个对比。

时间选取的是2018-10-30，而不是发行时间2018-7-30，因为粗暴的从7月30日开始对比，工银医疗健康收益要远远好于工银医疗健康，因为大环境就是熊市，新基金肯定是有很大优势。

从对比图片来看，2021年之前走势几乎完全重合，在21年拉开了差距，师傅赵蓓还是要稍微略强一些，年化收益为51.7%，而谭冬寒管理的这一只年化为47.51%，但是就回撤来看，谭冬寒的回撤控制得比她师傅赵蓓要好一些。

资产配置-高仓位 医药子行业均衡

谭冬寒在医药子行业的配置相对均衡，一直高仓位运作。

风险控制

在他采访的访谈中，如果基本面发生变化则会卖出，如果投资逻辑没有变化，不会刻意止损。他的投资操作都主要基于基本面和市场预期差的变化。

如果个股出现大幅回撤，会组织研究员一起做基本面的分析和梳理，评估它的下跌原因、基本面变化和市场预期差。

对于投资逻辑没有变化的个股，他会容忍较大幅度的回撤，不会设置明确的止损指标。对于投资逻辑发生变化的，可能会果断卖出。

选股逻辑-中观行业 自下而上

中观行业：像企业家一样判断产业未来的趋势，主要关注供给侧、需求侧和政策环境三方面的变量。

谭冬寒会把政策的关注和研究放在首位，因为医药行业是受政策影响极强行业，政策的走向会决定行业的形态。目前需求端的变化是：老百姓越来越有钱，对治疗的要求越来越高，这就逼着供给端进行供给侧改革。

下面是老胡摘取谭冬寒在采访时评估成长股的四个维度：

▲ 成长速度，增速越高的公司，带来的回报越高。

▲ 成长质量，增长速度差不多的公司，一个公司为长远做了很多布局，就是比较高质量的成长；资产负债表、现金流很好，也是成长质量比较高，成长质量很高可以看得很久。

▲ 成长空间，成长空间更大的公司，代表能长期成长、快速成长的时间周期更长，大家愿意给更高的估值。

▲ 成长确定性，确定性高，波动性较小，比确定性不太高、波动性较大的资产更值钱；商业模式好的公司成长确定性优于商业模式差的公司。确定性主要看增长的稳定性，招多少人、投多少产能、市场和订单如何获取，如果过程非常可控，而且还有各种上下游、同行可以验证的渠道，确定性就比较高。

解读：

这四个要素的变化都会对估值产生影响，大多数时候，是找不到一个基本面又好、估值又便宜的公司。要在估值和盈利两者做一些取舍。我会考虑市场为什么这样的估值，是否有错误定价的可能，任何一个维度出现的预期差和变化都可能意味着投资机会。

四个维度中我觉得最重要的是成长速度和成长的天花板，这也是PEG投资最关注的因素，一个公司的G(增速)越快，得到的P(估值)就越高。同样，一个公司的天花板越高，能够获得持续成长的时间就越长，也能获得更高的估值。

谭冬寒的小组，也就是赵蓓管理的医药团队，通过分析得出：投资组合绝大多数的收益来源于找到具有成长性的优质公司，大概10%-20%的收益来源于市场预期差带来的价格修补。投资的核心还是以合理价格去买优质企业，通过深度研究能具前瞻性、看得更远，更好的享受企业成长过程中带来的收益。

持股理念 低换手 重仓持有

谭冬寒选中的股票会重仓持有，持股周期长。他的前十大重仓股中多只股票被长期重仓持有。平均换手率约为160%，低于平均水平。说明主要不是依靠交易获得超额收益。

谭冬寒自己也有说道，成长股投资经常会呈现波动大的特点，但最后终点位置往往比起点位置高很多。他认为对成长股的投资一定要视野长远，舍弃短期波动，判断清楚短期波动可能会花尽你的精力，反而对长远的路看不清楚。

如果你的目光看得长远，未来产业格局会怎么样、公司会怎么样，可能短期波动最后都会在公司长大过程中消化掉，哪怕你在公司很小时以很高的估值买，但这个公司长大的速度惊人，它的回报也非常可观。

可以看出谭冬寒精选的个股能够在上涨时候比市场涨得多，而下跌时候比市场跌得少，依靠个股选择获取alpha而不是去择时和判断市场风格来获得超额收益。医药行业的投资需要与时间做朋友，与优质公司共成长。

从谭冬寒目前管理的全市场基金来看，主要投资的行业还是医药，并且短期的表现比较一般。而且医药行业的整体估值水平也确实非常高，特别是今年年初，现在回撤了一些，但是想要在短期有一个爆发性业绩，难度很大。

总体来说谭冬寒在医药基金经理里面风格略偏成长，对成长股的理解也比较深，是近两年涌现出的不错的医药新人，目前管理100多亿，可以接受，也比较专注医药，老胡觉得谭冬寒很有超过她师傅的潜质。但就目前来说，我们需要密切观察，紧密跟踪。

关于他的基金值不值得买，说一个老胡的个人看法，供大家参考：对于新人和绝大多数投资者，他的基金暂时可以不考虑；如果在现阶段想要配置医药行业的主题基金，她师傅赵蓓的基金都可以考虑一下，但需要注意的是，波动估计会比较大。

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