两周前，当全国股民还沉醉于股市大涨的狂欢中时，一些较为中肯的风险提示被淹没在各种“牛市”宣传中。即使国庆长假后股市出现了大幅下跌也依然没能改变这种论调。

即使有一些客观的见解（参考但斌和任泽平的隔空互怼）也被视为市场中的异类。没有人会去思考这轮行情与实际基本面是否对应，也没人会去思考股价上涨是否有实体经济支撑。大多数人都沉浸在一种脱离实际的虚假繁荣中。

目前，主张牛市的理由中，核心支撑要素是“增量政策”。但是，要注意的是，政策只是手段，经济复苏才是目的。增量政策能否拉动经济增长是决定股市上涨是否有实体经济作为基础的唯一标准。而实际情况是，中国无法重现以前的通货再膨胀盛景，因为中国无法重现2012年、2015年和2020年之前经济低迷期间重启中国经济的信贷冲动爆炸。

在2015年的刺激周期中，中国的信贷冲动达到13.5万亿元的峰值，相当于GDP的15%以上。考虑到中国名义经济规模现在是2015年的两倍，同等的刺激措施需要信贷冲动达到27万亿元的峰值。

然而，在最近的峰值时，中国的信贷冲动甚至没有达到5万亿元。这意味着，与2015年的情况相比，刚刚宣布的刺激周期需要比最近峰值大五倍的幅度。

这将需要大幅扭转过去二十年刺激周期的下行趋势。在2009年信贷冲动达到GDP的25%的峰值后，随后的峰值分别达到15%、15%、10%和仅3%。这很重要，因为随着峰值冲动的减弱，对增长的推动作用也在减弱。

早些时候中国公布了最新的9月份信贷数据，而数据一团糟：广义信贷总量、社会融资总额（TSF）以及新增人民币贷款仍然疲软，符合市场预期。

具体情况如下：

9月新增人民币贷款1.59万亿元（实体经济新增人民币贷款1.97万亿元），彭博预测为1.93万亿元。

9月人民币贷款余额同比增长8.1%，低于8月的8.5%。

新增人民币贷款不及市场预期，远低于去年同期。9月人民币贷款余额同比增长8.1%（8月为8.5%）。此外，新增贷款的构成表明9月信贷需求依然疲软。经季节性调整后，9月居民贷款环比年化增长1.7%（8月为2.1%），短期贷款增速加快。票据融资增长保持稳健（9 月份环比年化增长 31.6%，8 月份环比年化增长 34.4%），而企业中长期贷款环比年化增长 8.6%（8 月份环比年化增长 10.1%）。

9 月份社会融资总额：3.76万亿元，与彭博预测的3.575万亿元一致。

社会融资规模存量增长：9月份同比8.0%，低于8月份的8.1%。社会融资规模存量的环比增长：9月份为8.4%，8月份为8.4%。

社会融资规模流量从8月到9月基本没有变化，因为政府债券发行量的增加被企业债券发行量的减少所抵消。具体而言，经季节性调整后，9月国债净发行量从8月的11740亿元人民币增至13490亿元人民币，而企业债券净发行量经季节性调整后从8月的850亿元人民币降至-410亿元人民币。与去年同期相比，社会融资规模存量增速从8月的8.1%降至8.0%。9月社会融资规模存量隐含环比增长与8.4%持平。

M2：9月同比增长6.8%，彭博预测：同比增长6.4%，8月：同比增长6.3%；更糟糕的是，9月M1同比增长小幅降至-7.4%，而8月为-7.3%。

高盛称，9月份信贷数据显示私营部门信贷需求依然疲软：家庭贷款增长保持低位，企业贷款增长放缓。货币供应数据喜忧参半：M1存量仍在深度收缩，但M2增长在9月份回升（需要提醒的是，M1必须超过M2，中国才有希望成功重置）。

有媒体报道称，M2增长的上升是由银行存款和保证金存款的流入推动的，这要归功于9月底股市的反弹；当然，随后的下跌意味着M2将迅速逆转。更重要的是，M1的深度收缩仍预示着未来几个月可能出现通货紧缩压力。

这对中国希望重振经济的愿望而言，显然是朝着错误方向迈出的一步。一周前，高盛交易员警告说，除非中国“现在”实施量化宽松，否则12个月后它将陷入更大的赤字，因为对中国来说，只有一件事很重要：M1与M2的动态，即：“如果反弹有支撑，你需要看到M1的增长速度快于M2（结算余额需求高于储蓄余额需求），你还需要看到更陡峭的曲线。”

这让人想到了不久前的情况，因为就在最新的惨淡信贷数据公布几个小时后，中国财新报道称，全面量化宽松的第一步，即将发行“三年内6万亿元超长期特别国债，作为通过财政刺激支撑放缓经济的努力的一部分”。

当然，如此大的金额，央行将不得不支持需求，因此量化宽松。如果中国真的实施量化宽松，油价将飙升，一旦引发下一次全球通货再膨胀海啸，比特币和黄金的价格将上涨几个数量级。这应该可以解释为什么比特币近期飙升。