周二，中国股市开盘大涨——经过一周的休市后，在恢复交易后，国内基准指数立即飙升11%。上海和深圳股市的成交额飙升至前所未有的3.43万亿元人民币（4860 亿美元），超过了9月30日创下的纪录。当时，沪深300指数上涨8.5%，创下2008年以来的最大单日涨幅。在交易量激增的情况下，几家券商的交易应用程序出现暂时冻结。
但随着交易日的进行，热情逐渐消退，关键政策会议上没有出台更多重大刺激措施，令投资者感到失望。
周三，股三大指数今日集体调整，沪指收跌6.62%，深成指收跌8.15%，创业板指收跌10.59%。个股呈现普跌态势，沪深京三市下跌个股超5100只，今日成交29673亿元。
政策
周二，国家发展和改革委员会官员表示，他们将加快支出，同时重申增加投资和增加对低收入群体和应届毕业生直接支持的计划。他们补充说，中国明年将继续发行超长期主权债券，以支持重大项目，并将原定于2025年预算的1000亿元人民币重点战略领域投资提前到今年。
刺激措施包括降息、降低银行存款准备金率、增加股市流动性、减免抵押贷款等。中国第二大经济体正试图摆脱长期低迷，而房地产市场低迷和国内需求疲软带来的通货紧缩压力正推动这一低迷。
刺激计划是中国为扭转经济困境而做出的一项努力，于9月24日首次公布。自那时起，随着投资者押注北京的复苏，大量资金流入大幅提振了中国股市，尤其是房地产和消费必需品。
此外，节前已经公布的主要政策内容如下：
货币政策：降低法定存款准备金率、贷款利率和抵押贷款利率，以增加流动性并降低融资成本。六家大型银行也获得了额外资本注入。
房地产市场：第二套住房的首付比例从25%降至15%。中国人民银行设立了3000亿元人民币的再贷款机制，以支持地方国有企业购买未售出的住房。最初，这笔贷款提供了银行贷款本金的60%，而这一信贷支持率已提高到100%。
股票市场：央行正在与证券经纪商和保险公司建立5000亿元人民币的互换机制，为股票购买提供资金。它还打算为上市公司回购股票设立专门的再融资机制。
财政政策：鉴于土地销售放缓导致地方政府的收入下降，政府可能正在考虑允许更高的财政赤字水平，以减少税收、增加支出并允许中央政府向地方政府进行更多的财政转移。增加政府支出的另一种方法是提高债务发行额度，因为截至 9 月底，地方政府债券发行量已经达到 2024 年额度的 90% 以上。
作为全球第二大股市，中国经历了多次兴衰周期。面对经济增长放缓和通货紧缩，中国于2014年底启动刺激模式，引发了令人震惊的股市反弹，但2015年年中又跌回原位。上证综合指数从2014年10月到2015年6月上涨了一倍多，但随后在两个月内暴跌了40%以上。
瑞士银行
瑞士银行在今日的投资建议中表示，在更具体的计划出台之前，预计短期波动会更大。周二的市场反应不言而喻，投资者显然对缺乏有力财政行动的具体细节或承诺感到失望。中国股市成交量创下历史新高，周二飙升至3万亿人民币以上，表明投资者并没有袖手旁观。我们预计，在出台更多具体支持措施之前，短期内会出现更多双向波动。中国支出计划规模的实际细节可能要到 10 月中下旬或更晚才会公布，届时将召开高层会议并得到全国人大常委会的批准。
目前缺乏财政细节并不意味着不会出台重大支持措施。尽管有些人可能将周二发改委缺乏具体细节解读为一种给近期反弹降温或降低过高的市场预期的方式，但我们认为这种说法不太可能。值得注意的是，发改委主席的讲话重申了中国相当激进的年度 GDP 增长目标和新的社会支持承诺，这两项措施都意味着重大的财政刺激支持措施仍在酝酿中。
与其追逐指数涨幅，不如考虑采取更有选择性的方法。尽管存在双向波动，但中国股市仍远高于一个月前的水平。但中国以外的可能影响市场的因素仍然存在，最明显的是美国大选结果、全球贸易关税以及美国主导的潜在技术控制。我们建议投资者不要积极追逐市场反弹，而是增加贝塔值敞口，尤其是互联网和消费行业内的优质公司。
因此，我们对亚洲投资组合中的中国股票持中立态度，并建议投资者在中国股票中保持杠铃策略，即在保持一定防御性敞口的同时，增加对增长型股票的敞口。对中国股票配置不足的投资者可以考虑利用任何下跌来增加对首选互联网和消费类股票的敞口。对于防御性敞口，我们喜欢金融、公用事业、能源和电信行业的高收益股票。我们尤其喜欢国有企业，因为它们进行了资本管理改革。拥有高于基准的中国股票配置的投资者可以考虑利用任何广泛的反弹来减少整体敞口或轮换到我们首选的中国行业。对于喜欢在中国股票之外表达对中国积极看法的客户，我们看好北亚科技、澳大利亚矿业和消费类股票，以及新加坡房地产投资信托基金(REIT)。
摩根大通
在过去两年中，由于家庭和企业部门的谨慎情绪，降息和流动性注入尚未促进信贷增长或经济活动。股价飙升和积极的财富效应能否释放家庭储蓄，从而转化为更多的消费，甚至对房地产市场产生更积极的情绪？
国庆节旅游和消费数据可以让我们初步了解这种情绪变化，这可能表明可自由支配支出在短期内有所改善。对于房地产市场而言，高库存水平和开发商的资金限制意味着该行业仍需要几个季度才能稳定下来。
总体而言，需要采取额外的政策措施来刺激经济活动和信心。迄今为止宣布的政策有助于平滑去杠杆过程，但仍需要修复资产负债表。经济也存在结构性转变，需要一套不同的产业政策来应对。这反过来会创造就业机会以适应新的劳动力市场结构。
中国协调一致的经济支持政策对中国经济及其市场而言是积极的一步。在等待更好的经济数据时，重要的是要记住地缘政治不确定性等一些外部因素仍然存在。
距离美国大选仅剩一个月，许多投资者会认为，美国将中国视为经济和地缘政治竞争对手是两党共识。然而，在政策实施方面，细节很重要。从前总统特朗普承诺对所有中国出口产品征收60%的关税，到副总统哈里斯可能采取更有针对性的政策，对中国和全球经济的影响可能会有很大差异。
此外，国际投资者如何管理潜在的地缘政治风险可能会影响当前市场反弹的持续时间。目前，外国投资者可能会选择等待经济数据触底，并等待这项新政策的巩固。一旦国际长期实金投资者买入，可能会增加中国股市当前反弹的可持续性。
过去一周的市场反弹表明，估值偏低、投资者持仓轻盈以及正确的政策催化剂对市场的影响。MSCI 中国指数的预期市盈率已从9月24日的9.1倍升至 10.5 倍，与15年平均水平大致一致。因此，从预期收益来看，中国股票不再非常便宜。
在境内A股市场和境外香港H股市场之间，后者的相对折价仍使其看起来具有吸引力。此外，技术和通信服务行业可能受益于周期性复苏。过去三年来，许多科技巨头的运营杠杆率都有所提高，盈利能力也更好。经济改善可以帮助投资者更好地理解这些公司为应对2021/22年监管变化、更严格的成本控制、参与股票回购和增加股息支付所做的努力。
除了中国股票，投资者还可以选择其他可能受益于中国经济好转的替代产品。欧洲消费品和大宗商品是两个潜在的关注领域。虽然一些投资者可能更喜欢通过这些想法进行“类似中国”的投资，但这通常不会带来与直接投资相同的好处，而且可能会因其他外生因素而变得复杂。例如，中国实力增强通常意味着大宗商品价格上涨，尤其是石油。然而，沙特阿拉伯和石油输出国组织可能会选择加大产量以重新获得市场份额，抵消中国可能增加的石油需求。
亚洲经济表现也可能因中国对该地区出口商品和旅游业的需求而获得额外支持。这可能促进亚洲股市更广泛的复苏，而不仅仅是半导体和科技硬件出口国。
中国选择更积极的经济支持，全球央行开始放松货币政策，当前的全球经济政策格局对风险资产有利。即使中国股市近期的大幅上涨可能面临一些短期回调压力，但北京的整体政策立场应该会强化我们对亚洲和全球股市资产配置多元化的呼吁。
在市场复苏的早期阶段，进一步的估值重估有望维持当前的市场反弹。然而，这需要盈利前景改善才能支撑长期的市场反弹。如果经济以积极的方式做出反应，最新的政策措施可能有助于在未来12-18个月内支撑企业盈利。
其他
高盛周一在一份题为“中国战略：如果不是现在，那更待何时？”的报告中增加了看涨评论。该团队由分析师Kinger Lau领导，将中国股票的评级从“大盘股”上调至“增持”，并认为MSCI中国指数(2801.HK)和沪深300指数都有15%至20%的潜在上涨空间。
包括汇丰控股和贝莱德在内的其他大型银行最近几天也上调了中国内地股票的评级，因为他们预计股市仍有上涨空间。
高盛在报告中写道：“过去1到2年，许多中国观察家可能遭受了‘政策疲劳’，后新冠时代的政策执行普遍被认为不尽如人意。鉴于市场预期较低，最新的宽松方案给投资者带来了惊喜，并在几个方面改变了政策叙述。”
摩根士丹利驻香港的Laura Wang等策略师在一份研究报告中写道，A股市场过热和中国政府最近宣布的刺激政策的实施是投资者在中国股市反弹期间应该关注的风险之一。这加剧了其他一些策略师和基金经理早些时候表现出的怀疑态度，他们表示正在等待北京方面用真金白银来支持其刺激承诺。
