现在，中美都开启了降息周期。伴随着利好政策发布，两国股市都迎来了机会。这其中的竞争是，利好政策能否起到杠杆效应，从而带动市场信心。从结果上来看，政策到底是否成功就看股市到底是短时间的拉涨还是长时间的慢牛。

周五，高盛最新发布的投资中建议投资者可以抄底美国股市了。

高盛研究部的Christian Mueller-Glissmann表示，8月份美国股市从上个月的高点下跌了8%，这可能就是一个警告信号。尽管此后市场已基本恢复，但股市下跌的速度和驱动因素表明，进一步下跌的风险更高。

投资组合策略部门资产配置研究主管Mueller-Glissmann表示，“这表明，宏观经济环境更加脆弱，这是很长时间以来，人们第一次更加担心经济增长。而当你担心经济增长时，这可能会导致股市大幅下跌，因为股市对经济增长非常敏感。”

美国劳动力市场已经疲软，全球制造业数据显示出进一步疲软的迹象。中国经济正在衰退，欧洲的消费者支出低于一些经济学家的预期。Mueller-Glissmann 表示，“这普遍增加了股市的脆弱性。”

但这并不意味着投资者应该看跌并避开股票。尽管股市下跌的可能性越来越大，但这些下跌或下跌可能是一个机会。“最终，我们希望在下跌发生时买入，”他说。“事后看来，8月份的下跌显然是一个买入机会，因为股市刚刚创下历史新高。”

熊市风险仍然相对较低

Mueller-Glissmann的团队使用一个包含宏观经济和市场变量的框架来评估股市在12个月内出现大熊市（即从高峰跌至低谷）的可能性（超过20%），以及出现短期波动（即回调）的风险（约10%）。

Mueller-Glissmann在谈到该模型时说道，“这确实有助于回答是否要逢低买入的问题。”

目前，该团队的研究表明，由于负增长势头和股票估值略有上升，股市下跌的风险“略有”增加。过去12个月的正股价势头抵消了这一风险，反映了稳健的宏观经济状况。Mueller-Glissmann称，“这些宏观条件通常会持续存在——不会在一夜之间消失，股市强劲的积极趋势告诉你，熊市即将来临的风险很低，因为宏观条件通常需要时间才能从如此健康的起点恶化。”

更重要的是，通胀势头已经下降了一年多。美联储在9月底将政策利率下调50点至4.75%-5%，表明央行越来越关注经济增长，而不是抑制通胀。政策制定者有空间降低利率来支持经济。

Mueller-Glissmann认为，“你可以进行调整，但央行很可能会介入并缓冲股市和经济，美联储看跌期权降低了股市熊市的风险，尽管它不能降低股市调整的风险。”

Mueller-Glissmann的团队在未来12个月的投资组合构建中“略微支持风险”。金融市场正处于经济增长“后期周期的早期”：例如，失业率低、利润率相对较高、金融资产的风险溢价低。“所有这些都是典型的后期周期趋势。”

股市应该得到一些支撑，因为消费者和企业的资产负债表状况良好。欧洲消费者的储蓄率非常高，约为15%，而且公司的债务负担没有大幅增加。虽然通胀很少在经济周期早期飙升，但在供应链瓶颈和被压抑的需求下，新冠疫情之后的情况正是如此。这导致利率上升，从而阻止了消费者和企业的杠杆率上升。

私营部门仍有再杠杆潜力，可以推动增长。当处于周期后期的早期阶段时，这种阶段可能会持续很长时间，在资产配置中适度承担风险，因为股票是一种在这些时期仍能带来良好回报的资产。

相比之下，企业信贷可能是一个更困难的提议。相对于美国国债的额外收益率已经很低，信贷投资者仍然面临衰退担忧。

60/40投资组合的前景

在最近的鸽派美联储会议之前，许多避险资产已经出现反弹。这可能使其中一些资产不太可能为投资组合提供缓冲。但即便如此，穆勒-格里斯曼认为美国政府债券仍有空间为股市提供一些缓冲。经济状况可能有利于传统的60/40投资组合（60%股票，40%债券），该投资组合由股票和国债组成。

Mueller-Glissmann表示，“从现在起，股票-债券相关性应该会更加负面，这与市场从关注通胀转向关注增长是一致的，这意味着60/40型投资组合的好处更多。”

但由于长期债券的缓冲作用可能较小，黄金投资等替代避险资产的价值更高。在经济周期的这个阶段，具有防御性特征的股票也可能更有价值，一些使用期权叠加的策略也可能更有价值。

总体而言，Mueller-Glissmann表示，现在还不是完全避免投资组合风险的时候。调整风险可能有点高，但熊市风险似乎相当低。