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全球增长中枢持续下行，向新的均衡收敛

在疫情导致的供应链扰动与地缘政治冲突的双重冲击之下，全球经济在过去几年中经历了严重的供给瓶颈。在此背景下，世界经济增速下行成为意料之中的趋势，经济运行呈现出典型的“滞胀”格局。

总体来看，全球经济增速依然存在一定的下行空间。据IMF最新预测显示,2024年全球实际GDP增长率为3.2%，较2022年下降0.3pct（百分点）；预计未来增长中枢将会持续下行，至2029年GDP同比预计回落至3%左右；相较疫情前（2010-2020年期间）全球经济增速为3.7%，2000-2008年期间增速为4.4%。

自2008年全球金融危机以来，各方预测机构不断下调对经济增长的预期。绝大多数国家的增长预期都被下调，尤其是以中国为代表的新兴市场。

从学术端来拆解看，经济增长取决于劳动力人口、资本投入情况、全要素生产率（除劳动力和资本等之外的要素对经济增长的贡献）。过去20年全球经济保持较好增速的主要原因：全球劳动人口不断提升，儿童和老龄人口占劳动力人口比例持续下滑；随着冷战结束及以中国为代表的发展中国家融入全球价值链中，围绕效率模式构建的全球价值链逐渐成型，全球化达到阶段性顶峰；以个人计算机、互联网为代表的信息技术革命推动着全要素生产率加速提升……反观当前全球宏观环境，三股结构性力量在疫情前已有逆转趋势，经济增长面临长期挑战。

从不同经济体不同阶段三大结构性因素的贡献情况来看，对所有经济体而言，全要素生产率对于经济增长的变化是至关重要的。发达经济体，全要素生产率年增长率从1995-2000年期间的1.3%下降到疫情后的0.2%，新兴市场经济体和低收入国家，全要素生产率的增长率分别从2001-2007年的2.5%和2%下降到疫情后的0.7%和几乎为零。

按地域划分来看，南亚是现阶段发展最快且最具潜力的经济地区

按照世界银行划分的七大区域，来看全球经济的分布情况。2022年全球GDP总量为100.8万亿美元，东亚&太平洋、北美、欧洲&中亚三大区域占据约83%的经济份额。

从不同阶段的GDP增速来看：经历过2008年金融危机和新冠疫情，南亚地区依旧保持着较高的经济增长，近几年平均增速依旧可以超过3%。

从各国资本形成总额的增速数据，可以反映出资本对该地区的经济投入程度：南亚地区远超过其他地区的增速高达6%左右；东亚&太平洋地区从6.4%下滑至2.9%；北美地区基本稳定在2.5%左右，欧洲&中亚地区从2008年之后资本形成总额增速大幅下滑。

从主要经济体来看，当前中国仍是发展最好的国家

全球2022年超过1万亿美元的经济体一共有十三个，美国、中国、欧盟为三大巨头经济体逐渐形成。发达经济体GDP增速基本稳定在1.5%左右；新兴经济体中发展参差不齐，其中体量比较大的有中国、印度、印度尼西亚、沙特等。

自英国脱欧后，中国坐实了全球第二大经济体的位置，凭制造业高速发展带动国内经济持续增长。2022年中国制造占全球比重的30%，是美国制造业体量的两倍。

但，当下全球经济下滑，国际需求不足；欧美强调制造业回流，贸易保护主义兴起；印度等新兴市场工业逐渐崛起……这都是对中国未来发展的挑战。

按发达程度来看，全球经济依旧呈现“双速增长”的发展格局

自2000年以来，全球发达经济体与新兴市场经济体的GDP增速差距不断扩大，发达经济体增速保持在2-3%的水平平稳发展，新兴市场经济增长不断加速，两者增速差距最高可达5pct以上。直至2008年金融危机后，新兴市场增速开始持续放缓，目前两者差距保持在2pct左右，相对稳定。

未来，新兴市场与发展中经济体在全球经济的份额占比会不断攀升。据IMF预测，到2029年该占比将会达到62%。自从推行WTO之后，全球化的贸易发展和产业转移，使发展中国家承接大量制造业机会，国际贸易为渠道，通过投资端（建厂、投产、基建等）的不断增加，促进整个经济体的GDP不断攀升。

但我们认为当前经济局势对新兴市场经济增长的挑战会更大，新兴市场更多依托于国际贸易和投资生产端，在全球经济回落和“去全球化”趋势下，这部分的需求面临着巨大挑战；此外，新兴市场的储蓄意愿较强，导致国内需求难以维持整体经济高速增长的大循环。