导读

张琳静：创元期货农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。

核心观点：三大油脂供应宽松格局没有变，即使有宏观以及消息面炒作，也都是短期的利多。

国内不管是大豆、菜籽还是棕榈油，在7、8、9月份到港量都是比较大的，盘面在区间上沿很难突破，下沿有原油支撑（生柴影响）。

正文

棕榈油2409合约日线

本文来自于08.04晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。

【油脂：震荡区间难破】

7月份，行情波动率非常大的是菜油，三大油脂的整体走势处于震荡区间，供应宽松的格局始终没有改变，都较难突破高位压力。7月份后期是菜油在主导价格走势。

1、菜油

4月底欧盟霜冻问题导致菜油大幅上涨，因为当时油菜籽处于开花期，市场普遍认为霜冻会影响产量，当时油脂板块以菜油领涨为主。6月底，有调研团到欧洲对几个受灾比较严重的地区进行调研，发现法国、德国等地区的油菜籽根已经烂掉，有机构判断可能有20%~30%以上的减产幅度，菜油又有一波领涨。7月中旬，机构对欧盟油菜籽产量进行下调，普遍同比减产10%以上，推动菜油价格再一次上涨。

这周菜油开始走弱，而且速度非常快，从领涨走势变成领跌，豆菜和菜棕价差都出现大幅度下跌。

前期一系列行情反复说明不论消息如何炒作，在供应宽松且没有明确利多的局面下，前期高点是很难被突破的。

回归基本面，首先看国外。

USDA预估欧盟2024年油菜籽产量减少110万吨左右，上调加拿大油菜籽产量至2000万吨，同比增加120万吨。所以欧盟和加拿大产量的增减量几乎可以抵消。

另外，乌克兰今年受到天气冻害的影响，预估减产100万吨以上。乌克兰80%以上的油菜籽用于出口，主要出口至欧盟，出口量预计减少40万吨，缺口部分将由加拿大弥补。

欧盟统计局数据显示，2024年油菜籽播种面积为593.4万公顷，同比减少29.3万公顷；单产预计为3.1吨/公顷（此前预估为3.16），产量预计为1837.6万吨，同比减少134.5万吨（-6.82%）。所以官方机构给出来的减产预估量是不及市场预期那么严重的，欧盟相对比较乐观。

主产地加拿大来看，进入8月，已经有部分地区开始收割。今年加拿大油菜籽关键生长期的天气相对比较好，降雨正常，没有出现明显的干旱。萨斯喀彻温省油菜籽优良率68.85%，高于去年同期的33.68%；艾尔伯塔省优良率48.6%，去年同期41.6%。

2024/25年度加拿大油菜籽播种面积上调至890.6万英亩，产量预计上调至1862.8万吨，同比增加30万吨。

所以加拿大农业部和美国农业部都对加拿大油菜籽的产量进行小幅上调，盘面想要继续炒作欧盟霜冻的严重减产是比较困难的。

另外要强调生物柴油方面，欧盟对中国部分企业的生物柴油产品征收36.4%的反倾销税，不包含可持续航空燃料（SAE），可能间接增加菜油的用量。

国内菜油的情况，1-6月国内油菜籽进口量为242.4万吨，同比下滑28.09%。预计7-9月国内仍有大量菜籽到港，月均50万吨以上，国内菜籽到港后置使菜油供应持续保持宽松。

随着供应增加，需求一般，国内菜油库存预计仍将维持高位并持续增加。

2、棕榈油

棕榈油是油脂板块里最好的长线多配品种。

目前印尼和马来都处于增产季。虽然6月份马来的产量环比小幅下滑，但属于季节性的正常情况。另外6月份马来棕榈油出口出现大幅下滑，结合到印尼6月份下调出口关税，而且幅度比较大，所以出口量有比较大的增加，挤压到马来西亚的棕榈油出口。

马来西亚棕榈油库存出现连续三个月的增库，7月份预估累库趋势还是保持。全年马来西亚棕榈油的产量增量预计20~30万吨。因为去年四季度马来西亚产区受干旱影响较小，产量受损预计有限，且外劳短缺问题持续改善，预计将在养护、收获等环节助力产量提升。

印尼的产量和出口数据滞后比较严重，需要关注生物柴油政策的变化。

7月底，印尼开始在火车上进行B40测试，除火车外，此前测试还包括农业设备、发电厂、重型采矿设备和海上运输。计划在12月底之前完成测试，以便在2025年全面使用 B40。

另外，印尼能源部也发表声明称将在2025年全面执行B40，棕榈油的用量预计增加超200万吨。加上今年的预估，2025年棕榈油在印尼的生柴用量要达到1400万吨，是非常高的增量。这也是支撑棕榈油多配是主要原因。

国内棕榈油情况，今年1~4月份进口量都偏少，因为当时国内进口利润窗口没有打开。棕榈油到港量从5月开始回升，6月-8月到港量大幅增加至30-40万吨。

三季度产地增产，国内买船增加，到港量回升，国内棕榈油供应逐渐转松。

需求端来看，7月份豆棕价差又是倒挂，再次出现调和油替代，棕榈油需求持续疲软，预计还会继续累库。

3、豆油

7月USDA报告：美豆2024/25年度播种面积下调至8610万英亩，与6月种植面积报告保持一致，单产维持52蒲式耳/英亩，产量同步下调至44.35亿蒲式耳，同比增2.704亿蒲式耳，压榨量预计维持24.25亿蒲式耳，出口预计维持18.25亿蒲式耳，库存下调至4.35亿蒲式耳。

美豆新作处于关键生长期，截至7月28日当周，美国大豆优良率为67%。

今年美豆的主产区风调雨顺。去年7月底干旱情况达到51%，而今年只有5%，基本上今年很难出现大幅下调单产的情况。

7月26日，美国联邦法院驳回了EPA在2022年拒绝小型炼油厂豁免生物柴油掺混的决定。这一消息预计将减少生物柴油的产量，并且导致豆油在生物柴油端的消费量下滑。

简单解释一下，柴油的成本比较因为用生物高，利润比较差，但是美国要求所有油厂都需要完成生物柴油的义务。小型炼油厂无法负担成本，所以想申请豁免，但是在2022年被驳回，今年7月底又同意豁免。

美国在生物柴油原料端（豆油）每年用量将近600万吨，这一消息对于豆油是比较大的利空。

今年美国大选，如果特朗普当选，有两个事情会影响到豆油。一个是贸易战，第二个是关于绿色能源政策，跟目前的新能源政策是背道而驰的，他不支持电动车包括生物柴油端的政策，对于豆油生柴端的用量是利空的。

国内豆油走宽松逻辑，因为大豆5到8月份大豆大量到港，供应端比较宽松。需求端还是比较疲软的态势，又是季节性的淡季，在8月底开学季来临之前，没有特别好的需求增量，即使有替代棕榈油的调和油需求，量也不会特别大。

所以随着供应逐渐宽松，豆油需求疲软，累库模式延续。目前已经累到100万吨以上，预计8、9月份能累到120万吨。

4、总结

三大油脂供应宽松格局没有变，即使有宏观以及消息面炒作，也都是短期的利多。

国内不管是大豆、菜籽还是棕榈油，在7、8、9月份到港量都是比较大的，盘面在区间上沿很难突破，下沿有原油支撑（生柴影响）。

豆油和棕榈油基本上在7200到8200区间波动，菜油在8100到9100范围波动，很难有趋势性行情。

套利上，推荐拿豆油去做空配，做品种间的价差套利。

下半年要关注几个点，一个是宏观方面的变化，另外美豆可能在最后一个月还有天气炒作的空间，最后几个主产地关于生物柴油政策的变化。