年度上涨趋势没有完成，但第一波轮动式估值修复可能已经完成。后续2个月市场会修正估值修复和业绩兑现之间的不匹配，空间不会很大，不需要担心跌回熊市。7月后三中全会、中报和高频的经济数据可能会驱动市场再次上涨。 一、调整原因 (1)熊市结束后第一波上涨几乎所有板块都要轮涨一遍，现在轮动已经完成(最后一棒是房地产链)。 (2)近期私募和外资补仓比较快，特别是港股上涨较快，标志着左侧看估值的资金可能经回流完成。 (3)盈利周期即使要改善，刚开始也会比较慢(除非了08年4万亿或20年疫情后)，后线一个季度，基本面即使还在改善，也不足以支持市场维持Q1的活跃度。 二、时间空间 比3月下旬到4月的波折大一些，因为那一次调整核心原因是维稳资金买入力量减弱后市场上涨速度变慢，这一次调整是修正估值修复和业绩兑现之间的不匹配。但不需要担心跌回熊市，因为去年雪球量化风险出清后，后续很难再出现极端的流动性风险，而且股市融资额减少、回购分红增加、房地产政策、全球库存周期、商品涨价、出口出海等让股市很难回到熊市。 三、后续企稳看什么 历史经验，熊市结束第一年，第一波上涨大多是估值修复，第二波上涨大多是业绩改善驱动，所以后续企稳核心验证盈利: ①观察各行业业绩能否真正触底回升(7月中报、房地产数据)； ②全球经济周期持续偏强(观察商品价格); ③7月三中全会。