文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）袁玲玲（微信 Yuen43）
报告摘要
景气向上：1、商品消费：快递揽收维持高位。4月前两周，快递揽收量周均为30.7亿件，同比+25%，与3月全月同比持平。2、生产方面，汽车相关开工率回升。4月19日当周，汽车半钢胎、全钢胎开工率，分别较前一周回升2.7、2.8个点。3、物价方面，煤炭和黑色系价格上涨。动力煤价格回升，双焦价格明显上行。山西产动力末煤（Q5500）秦皇岛港平仓价、京唐港山西主焦煤库提价、钢之家焦炭价格指数分别上涨3.1%、13.2%、5.3%。黑色系价格继续反弹，但原料端上涨更大。本周，螺纹钢现货价、铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方、水泥、纯碱期价、南华玻璃价格指数分别上涨1.4%、5.2%、1.7%、9.7%、0.2%。4、外需及我国出口：量的指数均有所回升。外需方面，4月19日当周，BDI指数（跟踪量）同比回升至29.4%，上周为11.4%。我国出口方面，港口集装箱吞吐量环比上周+3.2%；4周累计吞吐量较去年同期+10.1%。景气向下：1、华创宏观WEI指数回落。截至4月14日，该指数为2.73%，较4月7日下行0.79%。回落的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、商品房成交面积、电影票房、半钢胎开工率、BDI。2、商品消费：汽车零售连续两周维持负增长，4月前两周，销量累计同比-11%。3、服务消费：地铁、航班数据走弱。地铁客运量连续两周回落，4月13日至19日当周，29城地铁客运较前一周下滑5%。受华南等地暴雨影响，近一周国内航班执行数较前一周下滑3%。4、地产成交偏弱，土地溢价率回落。4月前19日，67城地产成交同比-43%，较2021年同期-67%。4月第二周，周度土地溢价率回落至4.53%，4月第一周为7%，3月全月为5.12%。5、部分生产指标上行幅度放缓/有所回落1）货运物流指数变化不大。4月14日-20日，货运物流指数平均为110，同比-4.7%，与前一周基本持平。2）地产、基建相关的部分生产指标仍偏弱。螺纹表观消费，近三周修复速度放缓。3月30日-4月19日，螺纹周度表观消费维持在280万吨左右，变化不大，近三周累计同比-10.5%。石油沥青装置、PVC，4月19日当周开工率分别较上周回落2.2、0.9个点。财政方面：4月17日国新办新闻发布会，国家发改委要求加快推动超长期特别国债等举措落地：6月底前，推动所有增发国债项目开工建设。金融方面，十年期国债再创新低。截至4月19日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.6933%、2.0755%、2.2540%，较4月12日环比分别-0.25bps、-3.64bps、-2.97bps。风险提示：数据更新不及时。报告目录
报告正文
每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数下行截至2024年04月14日，华创宏观中国周度经济活动指数为2.73%，相对于04月07日下行0.79%。从WEI指数的构成来看，过去一周回落的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、商品房成交面积、电影票房、半钢胎开工率、BDI，回升的分项包括失业金领取条件（百度搜索指数）、沥青开工率。
具体内容详见华创证券研究所4月22日发布的报告《【华创宏观】煤炭和黑色系价格上涨——每周经济观察第14期》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五
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20230517-低于预期之下的四层理解——4月经济数据点评
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20230118-疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？12月经济数据点评
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【金融】
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20230912-三部门看当下经济状态——8月金融数据点评
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20230712-社融总量同比或见底，结构仍需观察——6月金融数据点评
20230621-债市“获利”幅度够大吗？
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20230518-一季度信贷，钱都去哪了？
20230516-货币政策的“中庸之道”——2023年Q1货币政策执行报告点评
20230512-信贷投放力度最大的时间段或已过去——4月金融数据点评
20230415-重点是结构性工具——2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评
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20230318-降准：调节流动性的工具——央行2023年3月27日降准点评
20230314-定量测算居民提前还款可能造成的影响
20230225-货币政策：“质”比“量”重要——2022年Q4货币政策执行报告解读
20230220-2022年信贷流向行业图谱
20230211-金融数据开年三问——1月金融数据点评
20230111-社融“至暗时刻”，降息“翘首以待”——12月金融数据点评
【海外】20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评
20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评
20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期
20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四
20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评
20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评
20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评
20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期
20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一
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20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评
20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评
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20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评
20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评
20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评
20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评
20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评
20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评
20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评
20230611-美债万亿供给来袭？
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20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评
20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评
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20230429-经济的成色与联储的选择
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20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期
20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
【政策跟踪系列】20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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