据彭博社的报道，中央部门发现，地方官员们正在利用中央特别债券或者中央政府预算中筹集的资金，投资于不合格或暂停的项目。这引发了人们对当前中央财政刺激政策在提振经济工作是否有效的担忧。

据报道，中国国家审计署在本周二发布的一份声明中表示，截至2023年底，涉及522个项目的近280亿元人民币，约合39亿美元的债券资金并未有效利用，或者用于国家批准用途以外的其他用途。

此外，国家发改委批准的721个中央预算内投资项目进展仍十分缓慢，未使用资金超过410亿元。而且，其中一些项目甚至获得了比原计划获得了更多的特别债券资金或投资资金。

分析人士指出，这份报告十分罕见地披露了各地资金滥用的情况，体现了中央在有效实施财政刺激方面面临的困难。也就是说，现在地方官员很难找到高质量的项目来利用政府资金。

过去长久以来，政府投资资金一直专注于基础设施的建设。但目前全国房地产市场持续低迷，家庭和企业在消费和投资支出上十分谨慎，而且中国的企业面临越来越大的来自美国和欧洲的贸易壁垒，这种情况下，融资资金若不正当利用，可能会进一步损害中国的经济增长前景。

图：中国总体财政赤字规模不断扩大。2024年，广义预算赤字与GDP之比创四年来新高

据报道，国家审计署在向立法者提交的关于国家2023年预算执行和其他财政收入和支出审计的年度报告中表示，积极财政政策的实施出现了问题。一些特别债券项目未能发挥推动投资的作用，而且这些项目很少吸引民间投资和私人资本。

更重要的是，地方债券融资资金利用效率的降低，也意味着各地难以获得足够的投资回报，以偿付债券利息，这进一步增加了未来的偿债风险。因此，中央可能会对是否进一步采取激进的货币和财政宽松政策采取谨慎态度。

国家审计署的报告还提到，目前符合要求的投资项目十分稀缺，国家发改委将280多个未通过可行性研究或不符合股本要求的项目，也列入了专项债券使用的初步清单，此外财政部还在可获得债券融资的储备项目中，增加了500多个有问题或已经暂停的项目。

国家审计署报告还提到，一些地方继续违规借贷。截至去年年底，全国24个地区的国有企业持有370亿元的此类资金，主要用于偿还到期债务和员工工资。

法国兴业银行大中华区经济学家Michelle Lam表示，由于过去多年的过度投资，符合融资要求的项目越来越少。与今年3月份的预算相比，预计不会有额外的债券发行。此外，中央应该从地方那里承担更多的借贷和支出责任，并找到有效的方法将政府债券资金用于生产性投资和社会福利的支出，以促进家庭消费和企业投资。

分析人士认为，预计未来中央将更加支持有资格获得特别地方债券基金的部门。据《经济观察报》报道，自然资源部正在研究一项计划，使地方能够使用这些债券资金回购未开发的土地。

最近关于河南省宣布的一项计划，使得市场开始猜测中央可能会放宽地方上将专项债券资金用于偿还旧债的限制。

据彭博社6月21的一份报道，中国联合信用评级有限公司周三发布的一份评级报告显示，河南省表示，计划下周出售520亿元人民币，约合72亿美元的特别地方债券，并将所有资金用于偿还现有债务。这引发了业内人士的猜测，即中央可能放松对地方使用特别债券的限制。

图：中国河南省郑州市的一批在建住宅项目

财政部在2020年发布规定，禁止地方利用新发行的专项债券融资资金来置换现有债务。传统上，这些旧债券主要用于支付基础设施投资，以推动经济增长。近年来，一些地方被允许出售特别再融资票据，以支付到期债务。

然而，就在这个消息发布后几个小时后，报告被修改，并显示债券资金将用于各县的174个政府项目。中国债券网站上发布的修订报告以及省政府提供的文件中并没有再提供更多细节。

根据联合信用Lianhe Credit的测算，新债券占河南省政府未偿债务总额的比例，还不到3%。

华创证券分析师Zhou Guannan表示，河南省计划使用新的专项债券来偿还现有债务，这标志着今年的政策可能发生了新的转变。

Zhou还表示，我们正在密切关注其他省份是否会用新的专项债券筹集的资金偿还现有债务，以及这些债券的发行速度。他预测，今年内可能会有约1万亿元的地方债券用于偿还旧债。

资料来源：

1、Bloomberg, June 26, 2024, China Reveals Government Fund Misuse, Highlighting Fiscal Risks

2、Bloomberg, June 21, 2024, China Region Bond Plan Revised Amid Rule Change Speculation