时间进入11月，上市公司的2024年三季度财务报告披露完毕。作为银行股中最受投资者青睐的招商银行在10月30日披露了自己的三季度财务报告。一般来说拖到最后日期之前披露财报的公司都不算特别好看，招商银行这次披露的季报也同样有点让人失望。2024年前三季度，招商银行实现营业收入2527.09亿元，同比减少2.91%；归属于该行股东的净利润1131.84亿元，同比减少0.62%。这是自2023年第三季度以来，招商银行连续五个季度营收下滑。

对于营收和利润的下滑，招商银行在三季报中分净利息收入、非利息净收入、业务及管理费和信用减值损失四个部分进行了解释。

净利息收入：2024年1-9月，本集团净利差1.87%，净利息收益率1.99%，同比均下降20个基点。受贷款市场报价利率（LPR）下调及存量房贷利率下调影响，叠加有效信贷需求不足，新发生信贷业务收益率同比下行， 导致生息资产收益率下降，是拉低净利息收益率的主要因素。与此同时，受存款利率市场化下调等因素持续显效影响，计息负债成本率同比下降，对净利息收益率产生一定正向效果。

非利息净收入：2024年1-9月，本集团实现非利息净收入954.11亿元，同比下降2.63%，在营业收入中占比为37.76%。 非利息净收入同比下降主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响，手续费及佣金收入下降。 非利息净收入中，净手续费及佣金收入557.02亿元，同比下降16.90%；其他净收入397.09亿元，同比 增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。

业务及管理费：2024年1-9月，本集团业务及管理费747.47亿元，同比下降4.56%。其中，员工费用493.61亿元，同比 下降4.64%；业务费用253.86亿元3，同比下降4.40%。2024年1-9月，本集团成本收入比29.58%，同比 下降0.51个百分点。本集团坚持精益管理、有保有压，提升费用投入产出效能，保障重点战略和金融 科技投入，强化人工智能平台、大数据平台能力建设，深入推进数字化转型。

信用减值损失：2024年1-9月，本集团信用减值损失363.46亿元，同比下降8.55%。其中，贷款和垫款信用减值损失362.70 亿元，同比减少51.96亿元，主要是本集团持续优化贷款客户结构和业务结构，资产质量保持平稳；除贷款和垫款外的其他类别业务信用减值损失合计0.76亿元，同比增加17.99亿元，主要是上年同期的买入返售金融资产等业务规模减少、个别客户风险下降及金融投资资产清收导致上年同期信用减值损失转回较多。

在招商银行的各项收入中，实际下降最大的其实是非利息净收入中的财富管理手续费及佣金收入174.05亿元，同比下降27.63%。其中的代理保险收入57.30亿元，同比下降54.56%，代理基金收 入30.03亿元，同比下降26.47%。这两块下降幅度是最大的。

对于投资者来说，看到这样的一份季报，肯定是会比较失望的。因为招商银行作为股份制商业银行中的优秀代表，曾经连续多年保持高速增长。同时招商银行和浦发银行、民生银行、兴业银行一起在十几年以前都是增长很迅猛的，但是后来浦发和民生先后因为涉入地产太深而下滑，现在发展最好也是最受投资者青睐的招商银行也从高速增长变成缓慢下降，当然会很失望。

面对现在的招商银行，我们究竟应该如何去认识呢？自从基金掌控的资金越来越大之后，被基金和研究机构倡导的价值投资逐渐深入人心。只不过他们倡导的价值投资本质上是高成长投资，对企业按照成长速度的快慢进行估值，哪怕估值比较高也应该买进，只要未来增长速度保持就能在今后实现低估值。这一投资逻辑完美符合了戴维斯双击的理论，实现了企业的高速增长和股价高速增长之间的匹配。但是这一逻辑的尴尬在于当企业的规模不断增长到一定程度的时候，增速下降就成为了必然，此时就会因为股价是基于对未来持续高增长的预期而现实却是下降出现巨大的分歧，产生股价和增速同时下跌的现象，也就是戴维斯双杀。

前两年招商银行股价从接近60元跌到30元以下，就是这一现象的最好证明。近期股市回暖，招商银行股价也逼近40元，可是现在营收和利润都在下滑，我们应该如何进行比较呢？其实把招商银行和其他几个大型银行进行一下比较就很清楚了。3季报招商银行营收2527亿元利润1132亿元，同期农业银行营收5402亿元利润2144亿元，招商银行这两项数据是农业银行的46.78%和52.8%。同期中国银行营收4783亿元利润1758亿元，招商银行这两项数据是中国银行的58.83%和64.39%。从市值水平来看，招商银行是农业银行的57.5%，是中国银行的66.78%，很显然是高于这两家规模比它要大的银行的估值的。

同期中信银行营收1622亿元利润518.3亿元，招商银行这两项数据是中信银行的155.8%和218.4%。同期光大银行营收1024亿元利润384.1亿元，招商银行这两项数据是光大银行的246.78和294.71%。从市值水平来看，招商银行是中信银行的271.38%，是光大银行的472.01%，很显然也是高于这两家规模比它要小的银行的估值的。这就是招商银行股价很尴尬的原因，一方面增长红利已经消失，不能按成长股来估值，但是另外一方面估值水平又比其他更大的银行和更小的银行更高。

为什么没跌呢？因为基金现在仍持有招商银行可流通股份的7.53%（三季报统计），这是所有上市银行中最高的，其他银行基金持股都在1%左右。基金们不愿意放弃招商银行的持仓，主要还是怀念当初的荣光吧。

作为普通投资者来说，当成长已经逐渐消失的前提下，适当规避仍然持有较高估值水平的公司是必要的，避免陷入尴尬的境地。现在的招商银行股票颇有几分鸡肋的意思，留着不卖公司已经没有什么增长而且还在下滑。如果卖了，毕竟这家公司被称作中国最好的商业银行，而且那么多机构和基金都还在加仓买进。实在是太难办了。