五矿期货重庆营业部

作者：李晶 汪之弦

报告要点

本文主要从西方石油、埃克森美孚、康菲石油三家能源公司的一季报报数据及远期规划入手，总结形成美国油气企业2024年展望，并对美国产量进行预测。

尽管近三年(2021年-2023年)各大油气企业的资本开支强度都在持续提升，但在2024年基本都出现了减速的计划。稳住产能不下降、稳住资本开支不大幅上涨、提高自由现金流和股东回报，几乎成为了美国油气企业的共识。

一、西方石油(Occidental Petroleum Corporation)

西方石油强调了未来三年自由现金流FCF将会有10亿美元以上的潜在增量，来源于几个非上游分部以及持续降低负债率的贡献，预计能够保持油气产量稳定，由于西方石油近年来的资本开支水平在逐步提高，如果自由现金流还能挖掘出增量来抵消资本开支的上涨，那巴菲特大举投资西方石油的决策是相当成功的，但自由现金流的增长是否如报告所述，我认为有待进一步跟踪观察。

财报声明西方石油没有大笔资本开支，这说法有些取巧，西方石油计划120亿美元收购CrownRock，不算狭义资本开支，但毫无疑问是大笔的资本投入。但综合来看CrownRock的开采成本不算高（平均成本为40美元/桶），能够使得西方石油在不同盆地的布局更为均衡。与此同时，收购能够给西方石油带来约10亿美元的自由现金流增量，CrownRock的现金牛属性才是巴菲特最为看重的投资标的。

报告的最后，西方石油公布了2024年现金流的使用优先级，把稳产和分红放在了前两位，2024年资本计划中，公司计划上游资本开支并不会增长，但2024年一季度的资本开支同比已经上升了22%，高通胀和低产油效率下，西方石油若想达到全年产量预期，全年资本开支难以做到不增长。

二、埃克森美孚(Exxon Mobil)

2024年上半年圭亚那的原油产量徘徊在64.5万桶/日左右，随着埃克森美孚公司（Exxon Mobil Corp.）牵头的联合体最近对其第六个项目Whiptail（每日25万桶）做出了最终投资决定（FID），目前已有三个项目在排队中，包括Yellowtail和Uaru，这两个项目的预期产能也均为25万桶/日。尽管计划在7月和8月将Liza 1和2油田停产两周，以配合Stabroek天然气发电项目的工作，但预计产量将在2025年底前增至80万桶/日以上，并在2027年底前超过120万桶/日，成为南美原油新产量的希望之星。

埃克森美孚也毫不掩饰，将公司在圭亚那的巨大成功展现在Q1财报文档的首页内容，2024年一季度在美国的产量损失完全依靠圭亚那的增量来填平。股东回报的比例维持在美国油气企业目前的平均水准上，645亿对先锋自然资源的收购已于5月完成，将会提供非常可观的产能贡献，预计美孚产量于2024年仍有上升空间。

三、康菲石油

2024年一季度，康菲石油51亿的自由现金流中，29亿用于资本开支，22亿用于股东回报，刚好用完，资本开支比例其实不低，除此之外，康菲石油还计划225亿美元收购马拉松石油以提高产量，在鹰福特、巴肯、特拉华三个盆地的地块与康菲相邻，具有一定协同效应。稳住产能不下降、稳住资本开支不大幅上涨、提高自由现金流和股东回报，成为了康菲在2024年的主要目标。

四、小结

尽管近三年(2021年-2023年)各大油气企业的资本开支强度都在持续提升，但在2024年基本都出现了减速的计划。稳住产能不下降、稳住资本开支不大幅上涨、提高自由现金流和股东回报，几乎成为了美国油气企业的共识。与此同时，在对三家企业23年年报及24年一季报的分析中，我们发现，三家企业不约而同地开启对二叠纪盆地油田资产的收购，埃克森美孚更是积极探索在圭亚那的石油产量，也体现出在美国本土除二叠纪外的产区逐步走向衰退的现实。预计二叠纪产量将在2025年超过700万桶/日，推动美国整体供应稳定，但当二叠纪产区走向衰落之后呢，当页岩油也走向无可挽回的衰退，极端情况下会创造数百万桶的供需缺口。

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