五矿期货重庆营业部

作者：吴坤金 张世骄

报告要点

铅行情总结：现货紧，预期差。

近端紧缺主要体现在下游“相对”旺盛的消费。2407合约交割量3.49万吨，相较于6月交割的2.22万吨及5月交割的2.54万吨，7月交割量显著提升，仓单量大幅下行至3.87万吨，达到24年春节后新低。虽然当前铅锭进口利润较高，进口窗口持续开启，但由于进口铅锭为非标品，进口商采取重熔渠道进行重熔、贴牌仍需一定时间，以当前持仓量与虚实比评估，2408合约空头交割压力仍然偏大。

远端过剩主要体现在长期较高的进口利润。根据6月海关数据，铅锭净进口0.1万吨，粗铅净进口0.6万吨。进口窗口开启以来实际进口到货有限，且进口货源转为交割品渠道仍未大量开启。LME盘面亦有异动，7月17日起LME注销仓单量激增，截至7月19日注销仓单从1.72万吨增至5.27万吨，0-3价差亦伴随注销仓单的激增一度大幅上行，或有部分参与者通过LME买入交割建立现货正套头寸。若后续进口商重熔渠道打通，大量铅锭将持续流入国内，铅锭现货预期趋松。

资金方面，有色板块与其他大宗商品氛围偏空，存在一定投机资金选做空配。技术形态来看，有色板块中，从铝链到锌锡再到铅，各品种依次破位下跌，铅价于7月22日跌破上升趋势，后续可能形成双顶形态，仍有较大下行风险。盘面表现为增仓下跌，多空矛盾加大，月差走扩，主要矛盾体现在月间矛盾，即近端的紧缺现实与远端的过剩预期。产业角度来看，后续近月合约下跌空间有限，远月合约仍有下行空间。当前沪铅持仓又达历史新高，资金博弈较多，预计单边价格有较大的回调风险，后续关注进口铅锭重熔进度与实际进口到货量。

产业

原生端，本周铅精矿港口库存2.3万吨，工厂库存20.6天，铅精矿进口TC5美元/干吨，铅精矿国产TC600元/金属吨，原生开工率录得62.15%，原生锭厂库0.3万吨。再生端，铅废库存10.3万吨，再生铅锭周产2.6万吨，再生锭厂库0.6万吨。铅价高位，冶炼企业供应下行空间有限，再生炼厂存复产预期。需求端，铅蓄电池开工率72.08%，24年6月蓄企企业成品库存天数下行至15.86天，经销商库存天数小幅下行至37.86天，蓄企低库存状态下，开工及需求仍然旺盛。上周交割下游提货较多，仓单降幅明显。

近端：

近端紧缺主要体现在下游“相对”旺盛的消费。2407合约交割量3.49万吨，相较于6月交割的2.22万吨及5月交割的2.54万吨，7月交割量显著提升，仓单量大幅下行至3.87万吨，达到24年春节后新低。虽然当前铅锭进口利润较高，进口窗口持续开启，但由于进口铅锭为非标品，进口商采取重熔渠道进行重熔、贴牌仍需一定时间，以当前持仓量与虚实比评估，2408合约空头交割压力仍然偏大。

远端：

远端过剩主要体现在长期较高的进口利润。根据6月海关数据，铅锭净进口0.1万吨，粗铅净进口0.6万吨。进口窗口开启以来实际进口到货有限，且进口货源转为交割品渠道仍未大量开启。LME盘面亦有异动，7月17日起LME注销仓单量激增，截至7月19日注销仓单从1.72万吨增至5.27万吨，0-3价差亦伴随注销仓单的激增一度大幅上行，或有部分参与者通过LME买入交割建立现货正套头寸。若后续进口商重熔渠道打通，大量铅锭将持续流入国内，铅锭现货预期趋松。

资金方面：资金博弈加剧

有色板块与其他大宗商品氛围偏空，存在一定投机资金选做空配。技术形态来看，有色板块中，从铝链到锌锡再到铅，各品种依次破位下跌，铅价于7月22日跌破上升趋势，后续可能形成双顶形态，仍有较大下行风险。盘面表现为增仓下跌，多空矛盾加大，月差走扩，主要矛盾体现在月间矛盾，即近端的紧缺现实与远端的过剩预期。产业角度来看，后续近月合约下跌空间有限，远月合约仍有下行空间。当前沪铅持仓又达历史新高，资金博弈较多，预计单边价格有较大的回调风险，后续关注进口铅锭重熔进度与实际进口到货量。

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