文：燕翔、石琳核心结论事件：6月美国CPI同比3%，预期3.1%，前值3.3%；CPI环比-0.1%，预期0.1%，前值0%；核心CPI同比3.3%，预期和前值均为3.4%；核心CPI环比0.1%，预期和前值均为0.2%。投资要点：6月美国CPI主要分项均明显降温，环比自2020年5月以来首次转负：6月美国CPI和核心CPI继续回落且低于预期，反映通胀压力边际减弱，与近期走弱的PMI、房屋销售等数据维持一致。从主要分项看，大部分品类明显回落，其中食品项环比边际提升（0.1%→0.2%）但幅度尚可，能源项环比大幅回落（3.5%→0.9%），主要源于6月汽油价格明显回落；核心商品环比再度转负（0.0%→-0.1%），其中运输产品（新车和二手车）、医疗护理贡献较大；核心服务明显回落（0.2%→0.1%），其中住房租金项环比明显降温（0.4%→0.2%）。近期公布的PMI、就业及通胀数据均低于预期，反映美国经济放缓压力加大，很大程度源于24H1美国金融条件偏紧：7月陆续公布的PMI、非农就业及通胀数据均低于预期，其中24Q2以来制造业PMI连续3月回落，6月失业率升至4%以上，以及通胀超预期回落，均反映24Q2美国经济边际放缓。究其原因，在24Q1经济超预期回升+通胀压力升温背景下，上半年美国金融条件偏紧，10年期美债在4月触达4.7%的局部高点，而金融条件一般领先美国经济一个季度，使得6月观测到的数据明显转弱。7-8月宽松交易或有望延续：短期看美国经济整体仍然处于边际放缓趋势，而近期鲍威尔讲话客观上也释放了偏鸽信号。往后看，短期对海外市场影响最大的是7月底的议息会议，但一方面美联储决策同样是数据驱动，7月底前无太多增量数据，短期很难释放偏鹰信号。另一方面6月以来的金融条件再度转松，对于美国经济的提振，或要到8-9月数据才能体现。也即意味着7-8月宽松交易有望延续，美股美债总体受益于流动性宽松驱动，而全球权益市场在降息预期、美元走弱的背景下，或迎来较好的配置机会。但本轮美联储降息或难一蹴而就，8月后降息推后风险可能再度提升：通胀数据公布后，市场对9月降息的概率提升至86%以上，隐含全年降息3次预期。短期看宽松交易或有望延续，但8月后本轮金融条件的宽松可能再度引发美国经济和通胀数据反弹，叠加住房项、资源品价格均有卷土重来压力，意味着本轮美联储降息或难一蹴而就，8月后风险可能再度提升。风险提示：美国经济韧性超预期、美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰。

本文来自华福证券研究所于2024年7月12日发布的报告《通胀边际走弱，短期降息交易或未结束：美国6月CPI数据点评》。

分析师：

燕翔， S0210523050003

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