（报告出品方/分析师：国盛证券 余平 宋嘉吉 方晓舟）

长盈通一体化布局光纤环产业，打通“环-纤-胶-模块-设备”微型产业链。

长盈通是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人”企业，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。

公司围绕光纤环上下游，形成了以光纤环等特种光器件为核心，在光器件适用的特种光纤、新型材料、机电设备等相关产业领域同步发展、互相促进的战略。

公司股权架构稳定，员工持股平台绑定员工及公司利益一致。公司董事长皮亚斌通过直接和间接方式合计持股20.50%。盈众投资为公司员工持股平台，持股比例3.28%，涵盖48人，员工与公司利益深度绑定。

公司营收规模保持稳步增长。2018-2022年公司收入复合增速达到22.55%，2022年公司实现营业收入3.14亿元，同比+19.79%；归母净利润0.81亿元，同比+5.45%。2023（1-9）实现营业收入1.34亿元，同比-37.03%；归母净利润0.03亿元，同比-94.45%，主要系受到军方规划和终端军品结构调整外部因素影响，公司某重要军工客户在军工订单交付减少或延期，导致公司上游配套的光纤环器件和保偏光纤交付数量减少。

特种光纤是除常规通信光纤以外具有特殊功能的各类光纤，应用范围广、增长速度快，2025年全球市场有望达421.3亿美元。

特种光纤是指在特定的波长上使用，为了实现某特种功能而设计制造的光纤。特种光纤可应用于光纤激光器、光纤通信器件、航空航天、石油化工、光纤陀螺、水听器等领域。

根据Statista的数据，2025 年全球特种光纤市场规模将达到421.3 亿美元。根据公司招股说明书，2024年全国特种光纤市场规模将达187.4亿元。

2.1光纤陀螺用光纤环：惯性导航的核心器件，随下游制导武器放量增长

惯性导航是一种不依赖外部导航信息的自主式导航定位技术。惯性导航的基本工作原理是通过测量线加速度和角速度来解算运载体位置信息并实现定位导航，由于不向外部辐射能量、不依赖于外部信息，因而具备不予外界交互而自主独立工作的能力。这也使惯性导航相较于卫星导航，具有不依赖外界信息、隐蔽性好、抗辐射性强、全天候等优点。

军用领域是惯性导航的主要需求市场，市场占比达80%。惯性导航技术在军、民两个领域中都有多样的应用。军用领域方面，惯导系统被广泛应用在军用飞机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等，应用占比约80%。民用领域方面，包括消费电子、无人机、自动驾驶等相关行业，应用占比约20%。

陀螺、加速度计是惯性导航系统的核心器件，决定了惯性导航系统的精度。根据陀螺的输出建立导航坐标系，根据加速度的输出并结合初始运动状态，推算出运载体的实时速度、位置和航行、姿态等导航参数的解算系统。

其中，陀螺用以获取运动的角速度并测量其角度变化，通过角速度获取方向信息，在惯性导航中起到姿态解算、辅助定位的作用；加速度计用以获取运载体的线性加速度并测量其速度变化，起定位及修正姿态作用。

通常情况下，每套惯性测量单元装置包含3 组陀螺和加速度计，分别测量三个自由度的角速度和线加速度。

光纤陀螺仪具备高可靠性、长寿命、快速启动等优势，是国内外军用导航设备的主力传感器。与传统的机电陀螺仪相比，光纤陀螺仪不使用机械转动部件，所以灵敏度更高；与环形激光陀螺仪相比，不需要精密加工的光学腔、克服锁区的机械偏频机构、几千伏的高压电源等，制造工艺更为简单，使用寿命更长；与MEMS 陀螺仪相比，在技术指标和环境适应性上具有优势。

光纤环是光纤陀螺的传感核心，作用关键且价值量高，2024年中国光纤环市场有望达93亿元。光纤环作为敏感元件主要用于测量物体偏转角度，不同类型的光纤绕制成的陀螺用光纤环，能够满足不同应用场景的复杂需求。作为光纤陀螺的传感核心，光纤环的缠绕质量好坏直接决定了光纤陀螺的精度。根据公司招股说明书，光纤环成本约占光纤陀螺总成本36%，2024年中国光纤陀螺市场规模将达257.7亿元，由此可以推出光纤环市场空间将达93亿元。

制导武器中多使用光纤陀螺仪，光纤环属于“卡脖子”类关键技术，随下游制导武器放量增长。光纤陀螺作为惯性导航系统的核心部件，对导弹和导弹防御系统的高精度制导起着重要作用，光纤环、特种光纤作为光纤惯导的核心器件，长期被列入中国的禁运清单，是“卡脖子”类的关键产品。导弹作为军机、舰船、发射车等作战平台的火力来源，是消耗量最大的主战装备，总需求确定性强，行业在经历了2023年的需求低谷后，2024年导弹产业有望迎来高速发展，带动光纤环需求放量增长。

2.2 水听器敏感环：水下长城建设刻迫在眉睫，下游海洋监测建设投入巨大

光纤水听器具有灵敏度高、抗电磁干扰强、适宜远距离大范围监测等特点，在军用和民用领域均能促进海洋事业的发展。光纤水听器是一种建立在光纤、光电子技术基础上的水下声信号传感器，它通过高灵敏度的光学相干检测，将水声振动转换成光信号，通过光纤传至信号处理系统提取声信号信息。

军用领域，可用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测；民用领域，既可用于海洋石油天然气勘探，也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测。

水听器敏感环是光纤水听器的关键部件，决定了整个系统的性能和使用寿命。水听器敏感环用于干涉型光纤水听器，是将水声震动信号转换为光信号的水听敏感器件，具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压的性能特点。

我国水下安全问题频现，建设水下攻防体系迫在眉睫。长期以来，美、日等在西太地区不断调整兵力部署，强化其联合反潜作战体系，编织构建日益严密的水下作战网络，持续增大对我水下侦察、监视力度，已严重影响我水下环境安全。面对“水下国门洞开”的现实威胁，加强水下防御能力建设，解决水下攻防短板弱项，已成为海上军事斗争准备的迫切需求。

参考美军水下攻防体系建设情况，海底监听网有望迎来重点发展，光纤水听器构成的海防传感网络系统已开始用于海上边防和重要地区的海防警戒。冷战时期美国耗费巨资建设“综合水下监视系统”（IUSS）用于监测苏联核潜艇，至1995年其成本已超过160亿美元。

目前，我国部分沿海地区的十四五规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标，各边缘海已有小型海底实验网运行，关键技术积累已完成，光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用。

2.3 相变材料：高精度导热控温相变材料，热管理方向大有可为

相变材料储热密度大，军民用市场空间大。相变材料是一种能使物体在其相变时不断地吸附和放出热量并维持其一定的温度的物质。与传统的热管理方式相比，这种热管理技术能在不借助任何能量输入的情况下，高效地将热量从热源中带走的同时，保证自身的温度仅有小幅度的波动，具有储热密度大的特点，在军民两用方面都有较好市场前景。

军品方面，相变材料广泛应用于弹载相控阵雷达、功率放大器、电子对抗和信号处理等精确制导系统热管理，有效吸收被控器件产热量，降低电子器件的发热功率，实现电子器件的稳定运行。

以弹载电子设备为例，为保证导弹在运行过程中稳定运行并精确命中目标，而随着导弹性能提升以及相控阵雷达的渗透率提升，高温、长时间、高热耗、轻量化、体积小等对弹载电子设备热控要求日趋苛刻，根据《相变材料在导弹多层隔热结构中的应用研究》，在同样隔热目标下，含相变材料的多层隔热结构比单一材料隔热结构重量减小11.6%，厚度减小31.5%，加大相变材料在电子设备上的应用已是大势所趋。

民品方面，相变材料应用于储能电站系统热管理、新能源汽车动力电池热管理以及日常家用降温杯等，能够实现对温度控制有效管理。

尤其在新能源汽车方面，锂电池的性能和寿命受温度的影响较大，高温环境下可能导致热失控，引发起火、爆炸等安全事故，因此对电池进行热管理是非常有必要的。相变材料因具有系统设计简单和使用成本低等优点有望成为新能源车电池系统散热的新方案。

2.4 工业激光器特种光纤：方形光纤打开激光器市场，产品线有望持续拓展

光纤激光器较其他激光器优势明显，渗透率提升快。在激光器领域，特定增益介质决定了激光波长、输出功率和应用领域，光纤激光器工作的增益介质为掺稀土元素特种光纤。与传统的固体激光器相比，光纤激光器具有结构简单、阈值低、散热性能好、转换效率高、光束质量好等优点。与二氧化碳激光器相比，光纤激光器转化效率更高，使用成本较低。光纤激光器在工业、信息、医学、商业、科研、军事等领域广泛应用，渗透率将持续快速提升。

光纤激光器正逐步实现由国产替代，2023年中国光纤激光器市场规模或达135.5亿元，特种光纤需求有望同步增长。随着国内光纤激光器企业综合实力的增强，国产光纤激光器功率和性能逐步提高，实现由依赖进口向自主研发、替代进口到出口的转变，根据2021中国激光产业发展报告，各功率等级的光纤激光器都在快速实现国产化，均已实现了国产化率超过50%。根据锐科激光2022年报，2022年中国光纤激光器市场已达122.6亿元，2023年有望达135.5亿元。

长盈通依托方形光纤切入工业激光器市场，产品线有望拓展至有源光纤。长盈通研发出的方形光纤可匹配半导体激光器的输出光束，提高耦合效率，还能在激光切割、打标等加工任务中实现均匀的光斑分布，降低了材料表面的损伤。目前已与多家潜在客户合作，送样客户超过20家。公司特种光纤技术储备丰富，未来有望在工业激光器中逐步将产品渗透至其他特种光纤，如有源光纤，进一步扩大市场空间。

2.5空芯光纤：下一代网络的新型光纤技术，或将成为未来AI算力低延时要求的最佳解决方案

空芯光纤是面向下一代网络的新型光纤技术，或将成为未来AI算力低延时要求的最佳解决方案。空芯光纤以空气作为纤芯材料，具有较低的非线性和良好的光致损伤特性、较小的色散特性、低时延与接近真空光速的传输特性，可以很好的应用在光纤通信、光纤传感、高功率激光传输等领域，有长远的发展前景。

随着AI数据中心对于带宽和低压实的要求不断提升，空芯光纤有望凭借着其优势逐步在数据中心内部完成对于传统光纤的替代。而随着空芯光纤工艺一致性的不断进步，未来分布式数据中心间互联乃至长距离数据传输也有望逐步使用空芯光纤。

微软收购下一代空芯光纤解决方案厂商Lumenisity，已在英国数据中心部署空芯光纤，长盈通已完成空芯反谐振光纤阶段性开发。

2022年底微软宣布收购空心光纤厂商Lumenisity，旨在加强微软自身的云计算基础设施能力，并更好地服务于对时延和安全有更高要求的应用。2023年在其全球技术大会上介绍空芯光纤实现了47％的通信传输提速，有望彻底改变我们传输数据的方式，并已在英国数据中心部署了空芯光纤。长盈通目前已经阶段性的开发出应用于通讯的空芯反谐振光纤，且与国内相关企业进行接洽，计划稳步推进空芯反谐振光纤市场应用。

3.1核心竞争力：产业链布局完整，盈利能力强；掌握核心技术，客户认可度高

1、优势一：产业链布局完整，自产替代外购提升盈利能力。

1）产业链布局完整：公司深耕光纤环及特种光纤领域，以光纤环绕制业务为起点，向产业链上下游延伸，形成了以光纤环等特种光器件为核心，在光器件适用的特种光纤、新型材料、机电设备等相关产业领域完善布局，打通了“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链。

2）自产替代外购提升盈利能力：公司具备自产光纤的能力，其自产特种光纤销售和绕环毛利率显著高于外购特种光纤。未来随着公司自产特种光纤、光纤环的持续拓展，在面临充分市场竞争时，有望保持盈利优势。

2、优势二：掌握核心技术，客户认可度高。

1）掌握核心技术：公司始终坚持自主研发创新，长期以来通过持续研发积累了较强的技术优势，核心产品技术达到国内领先水平，部分技术指标达到或接近国际先进水平，公司自主研制的光纤环，可实现超高精度、高稳定性和强环境适应性，满足航天等各类环境应用需求；公司的保偏光纤与其他厂商对比也有明显优势。

2）客户认可度高：以技术为支撑，公司客户覆盖广、认可度高。根据中国惯性技术学会出具的《光纤陀螺市场分布情况》，根据调研统计，目前国内从事光纤陀螺惯导及配套业务会员单位已超过80 家，其中2021 年生产光纤陀螺轴数排名前列的单位17 家占国内光纤陀螺产品业务市场份额90%以上，在这17家中共有12 家为公司客户。

3.2 IPO募投扩产，迎接产业景气需求

公司募投项目资金主要用于特种光纤光缆、光器件产能建设项目及研发中心建设项目，解决产能不足问题、提升产品市场竞争力。

公司以35.67元/股的发行价格发行2353.35万股，主要用于：

1）特种光纤光缆、光器件产能建设项目，引进及自研先进的生产设备、辅助设备及检测设备，建设现代化的特种光纤生产基地，解决现有产能不足问题，有助于公司抢占快速增长的市场空间；

2）研发中心建设项目，建设特种光纤实验室、智能装备实验室、光电测试中心和人工智能实验室，针对智能装备、智慧医疗、车联网等应用技术，开展特种光纤的设计研究、材料研究、以及系统级验证等技术攻关。

3.3 回购股份彰显公司发展信心

公司2024年2月发布公司股份回购方案，目前已回购股票数量占总股本的0.23%，彰显了公司对未来发展的信心。2024 年2 月8日公司发布回购公司股份方案，拟用自有资金2500-5000万元回购公司股票，回购股价不超过39.22元/股，截止2024年3 月5日，公司已经回购278523股，占公司总股本的0.23%，最高成交价为25.70元/股、最低成交价为24.18元/股，支付总金额为人民币688.19万元，公司此次回购彰显了公司对未来发展的信心。

公司作为特种光纤领域的国家级专精特新“小巨人”企业，以光纤环器件为核心，打通了特种光纤-新型材料-相关设备的微型产业链。公司围绕特种光纤布局广泛，且布局的多个赛道已到景气拐点。

1、光纤环器件：公司光纤环器件主要包括光纤环和光纤陀螺用光模块产品，下游客户广泛，在多种定型型号的武器装备中列装，在海陆空天广泛应用，尤其是导弹为代表的制导武器，我们认为导弹行业在经历了2023年的底部困境后，有望在2024-2025年迎来加速发展，带动光纤惯导需求充分释放。

我们预计光纤环器件2023-2025年收入增速分别为-33.80%、56.06%、41.99%，考虑到军品近年来或面临降价压力，我们预计2023-2025年毛利率分别为46.00%、46.00%、43.00%。

2、特种光纤：公司特种光纤主要应用于光纤陀螺、光纤激光器、光纤水听器等多个领域，随着公司光纤环器件业务快速增长，同时公司积极开发如光纤激光器、光纤水听器等拥有巨大市场空间的新领域，我们预计特种光纤2023-2025年收入增速分别为-33.80%、56.06%、41.99%，考虑到军品降价压力及产品结构变化，我们预计2023-2025年毛利率分别为68.00%、68.00%、66.00%。

3、新型材料：公司新型材料包括光纤陀螺用胶粘剂、其他光纤器件用胶粘剂、涂覆材料以及相关相变材料。胶粘剂和涂覆材料公司以自用为主，未来增长相对平稳。而相变材料公司在军民领域均有布局，市场突破后有望迎来快速增长。我们预计新型材料2023-2025年收入增速分别为-0.46%、90.63%、67.30%，考虑到高附加值的相变材料未来占比将大幅提升，我们预计2023-2025年毛利率分别为31.25%、41.33%、46.30%。

4、光器件设备及其他：公司的光器件设备及其他产品包括光纤环及特种光纤生产、检测设备光纤环生产、检测设备，有望随着下游光纤环及特种光纤的需求快速增长。我们预计光纤环器件2023-2025年收入增速分别为-26.05%、122.22%、100.00%，我们预计2023-2025年毛利率分别为60.00%、61.00%、62.00%。

我们预计公司2023-2025年营收增速分别为-29.82%、61.88%、50.20%，毛利率分别为50.38%、52.57%、52.28%。

估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.15/1.00/1.48亿元，对应PE估值分别为210X/33X/22X。

我们选择了同属于惯导行业的北方导航和星网宇达，以及同属于激光器行业的光库科技进行对比，公司作为特种光纤平台型企业，布局了众多景气赛道且有望迎来增长拐点，长盈通估值具有一定优势。

1、工业激光器用光纤推广不及预期：工业激光器市场为公司新拓展市场，已有其他厂商布局，可能存在竞争导致公司产品推广不及预期。

2、募投产能释放不及预期：公司IPO募投产能建设时间周期长，可能存在产能释放不及预期。

3、军品订单不及预期：公司客户主要集中在军工集团下属科研院所，存在行业下游需求因客户订单释放节奏变化而带来波动的可能，导致公司军品订单不及预期。

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