（报告出品方/分析师：国元证券 耿军军 王朗）

1.1 聚焦于财政信息化，财务指标表现优秀

福建博思软件股份有限公司成立于2001年，2016年在深交所创业板成功上市。

公司始终专注于财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购、智慧城市+数字乡村领域，创新运用大数据、区块链、人工智能等前沿科技，助力政府创新城市治理新模式，逐渐成长为全国财政信息化行业的领先企业。

2020-2022年，公司营业收入分别为11.36、15.64、19.19亿元，分别同比增长26.43%、37.65%、22.72%；公司扣非归母净利润分别为1.29、2.12、2.30亿元，分别同比增长30.12%、64.79%、8.20%。2023年前三季度，公司实现营业收入11.01亿元，同比增长15.02%。

2023年1月23日，公司发布《2023年度业绩预告》，预计2023年公司归母净利润为32564.33-35617.23万元，同比增长28-40%；扣非归母净利润为30613.48-33666.38万元，同比增长33.30-46.60%。

2018-2022年，公司毛利率一直保持在60%以上，净利率基本稳定在15%以上。

2020-2022年，公司经营性现金流量净额分别为1.85、3.10、3.09亿元，均显著高于扣非归母净利润的金额。

期间费用控制得当，各项费用率保持平稳。2020-2022年，公司销售费用率分别为15.25%、16.18%、14.63%，管理费用率分别为14.22%、15.24%、13.30%，研发费用率分别为14.70%、15.41%、18.04%。

坚持技术创新导向，持续加大研发投入。2020-2022年，公司研发投入金额逐年增长，研发投入占收入比重均在14%以上，研发人员占公司总人数比重超34%。

1.2 员工持股同创共享，股权激励护航成长

截至2023年9月30日，公司实际控制人、董事长陈航先生直接持股16.84%，林芝腾讯科技有限公司直接持股7.95%，为公司第二大股东，福建省电子信息（集团）有限责任公司直接持股4.48%，为公司第三大股东，此外，公司第三期员工持股计划直接持股3.90%。

激励计划广泛覆盖公司核心技术骨干，历次激励目标均超额完成。公司秉持同创共享的企业文化，上市以来已陆续开展五轮股权激励计划，激励对象覆盖数百名核心技术（业务）骨干，历次股权激励计划完成度较高。

公司2023年限制性股票激励计划的业绩考核目标：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于60%、100%、150%。

2.1 主营业务稳健发展，改革带来全新机遇

公司是财政电子票据及非税收入领域龙头企业之一，业务覆盖全国大部分省份，具备较强竞争优势，为公司提供稳定可持续收入。

公司业务起步于财政电子票据与非税收入领域，是该领域的龙头企业之一，为财政票据用票单位、各级财政部门提供财政电子票据管理及政府非税收入信息化管理相关的软件产品和服务，同时配合财政、医保、大数据等政府部门深化开展财政电子票据的社会化报销、入账反馈等应用。

截至2023年6月末，公司财政电子票据业务累计覆盖财政部及31个省（含省、自治区、直辖市及计划单列市）和新疆生产建设兵团；非税电子化业务累计覆盖省份达到27个，省本级（含计划单列市）以上达到25个。

数电票改革进程加速，企业财税管理系统亟需变革。全面数字化电子发票（数电票）是以可信身份认证体系和新型电子发票服务平台为依托，以去介质、去版式、授信制、赋码制、标签化、要素化为特征，以全领域、全环节、全要素电子化为运行模式的新型电子发票。

为落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步深化税收征管改革的意见》要求，自2021年12月1日起，在内蒙古自治区、上海市和广东省（不含深圳市）部分地区的部分纳税人中开展全面数字化的电子发票试点工作。

截至2023年11月，数电票开票试点已扩围至全国35个省/市，全电发票受票试点工作已扩围至全国36个省/市。与此同时，数电票改革也对企业现行发票管理制度、业务流程和相关IT系统带来新的挑战。

公司推出乐享服务平台解决行业痛点，有望带来新增长点。公司围绕金税四期改革“以数治税”的核心主旨，为企事业单位提供数电票相关业务服务，配合单位积极完成乐企对接试点工作，借助电子凭证会计数据标准，发挥自身财务、业务协同的技术优势及财政电子票据全国推广经验，积极开展医疗、教育、民生（包括水务，电，煤等）等行政事业单位数电票改革，并在企业市场选择行业深度发展、前后项业务协同延展，推出乐享服务平台，推广行业数电票协同解决方案，2023年上半年已在四川、内蒙、广东、上海、重庆等地区有落地推广案例。

2.2 预算管理范围拓展，智慧财政动能充沛

预算管理一体化以“全国一盘棋”思路，统一各级预算管理业务规范和数据标准，运用信息化手段推进预算管理现代化，主要目标是实现全国政府预算管理一体化、部门预算管理一体化、预算项目全生命周期管理一体化、预算全过程管理一体化、全国预算数据管理一体化。

预算管理一体化2.0标准发布，拓宽一体化系统覆盖范围，开启新的建设周期。2023年4月，财政部印发《预算管理一体化规范（2.0版）》，提出要加快拓展预算管理一体化业务范围，将政府债务管理、资产管理、绩效管理等业务纳入一体化，涵盖了预算管理全流程各环节，并要求各级财政部门在预算管理一体化系统全面运行基础上对标2.0标准。

智慧财政财务业务由预算1.0向2.0、二期新增模块、财政大数据领域发展。在财政预算管理一体化建设方面，公司是财政部预算管理一体化标准委员会委员，在陕西首创全面云化、微服务化、国产化和集中式的财政预算管理一体化系统，成为全国的标杆案例。

目前，公司已深度承建财政部及11个省市一体化核心系统，共计参与19个省级的一体化相关系统建设。

财政数据运行监测方面，公司把服务财政治理作为落脚点，以预算管理一体化数据为基础，为财政决策妥善处置风险隐患提供数据支撑，目前正拓展推广多个省份财政大数据业务。

积极拓展预算单位业务，打开广阔市场空间。公司基于智慧财务内控、预算绩效、资产及项目管理等成熟产品，构建了新一代整体解决方案，目前已服务众多行政事业单位，推动单位数字化转型，助力数字政府建设。根据中科江南招股书披露的信息，截至2021年4月，全国共有约69.90万个预算单位，空间较为广阔。

2.3 数字采购前景广阔，人工智能助力发展

企业采购：数字采购市场达数十万亿，渗透率仍有较大提升空间。根据中国物流与采购联合会公共采购分会和亿邦智库联合发布《2023数字化采购发展报告》，2022年我国企业采购规模超过173万亿元，电子商务采购总额为14.32万亿元，数字化采购率升至8.26%，数字化采购率仍有较大提升空间，发展动力充足。

政府采购：大力发展电子化采购，市场前景广阔。根据财政部发布的数据，2021年全国政府采购规模为21095.6亿元。由于政府采购涉及面广、金额大、对象多、专业性强，受专业水平、采购手段、市场环境等多种因素限制，不少采购单位仍面临采购服务“贵慢差”等问题。

2019年7月，财政部在《关于促进政府采购公平竞争优化营商环境的通知》中明确提出，加快推进电子化政府采购，加快实施“互联网+政府采购”行动，积极推进电子化政府采购平台和电子卖场建设，建立健全统一的技术标准和数据规范，逐步实现全国范围内的互联互通。

目前，各级政府正在深化采购制度改革，大力发展电子化采购，建设“全国一张网”的政府采购电子卖场，提高政府采购效率和透明度。

与此同时，政府将搭建政府采购电子化交易平台作为深化政府采购制度改革的重要抓手，以平台大数据、云计算为依托，打造集网上交易、网上监管和网上服务于一体的政府采购电子化交易平台，实现有效节的约财政资金、预防腐败等目标。

子公司博思数采是全国领先的电子采购服务商，覆盖政府、高校、企业、金融IT采购等领域。公司近年来成立专门子公司博思数采以重点培育电子采购业务，现已成为全国领先的电子采购服务商，积极拓展政府采购、高校采购、企业采购和金融IT等领域，是全国最大的电子采购技术研发团队。

公司助力福建省在全国率先实现政府采购全流程电子化、公开化和智能化业务，政府采购数字化业务已拓展至全国19个省份，高校客户累计达260余所，企业采购已经为15家央企和近百家地方国企及金融机构提供数字化采购平台建设和运营服务。

公司应用“数据+算法+AI”打造的“小博采购机器人”，在国内人工智能价格监测领域处于行业领先。“小博采购机器人”可实现采购平台商品价格横向、纵向、全网等多维度比价，直接成本降低约15%，提升采购管理工作效率约60%。

未来，博思还将进一步通过人工智能技术攻克采购性价比提升难题，探索如“智能预算专家”、“智能采购官”、“智能采购方案”、“智能供需撮合”等创新应用，为政府、企业在采购活动中节约巨额成本。

核心假设：

公司主营业务为软件产品的开发、销售与服务，聚焦于财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购、智慧城市+数字乡村领域，创新运用大数据、区块链、人工智能等前沿科技，助力政府创新城市治理新模式，助推产业数字化升级。目前，公司的产品（业务）主要包括：软件开发与销售、技术服务、硬件及耗材销售、租赁服务，我们按照这四个维度预测公司未来的收入和毛利率。

1.软件开发与销售：

该业务主要包括：标准化软件业务、定制软件业务。公司在多年的发展历程中，深耕与政府非税收入管理相关的财政管理信息化领域，现已形成包括财政票据电子化管理系统、财政电子票据管理系统、非税收入收缴管理系统及非税收入政策管理系统在内的全过程管理产品及与财政管理相关的其他软件产品。

定制软件开发是根据不同用户的业务需求，以公司自有的标准化软件产品为主要构件，有针对性的为客户开发各种定制软件，使系统更符合客户实际的业务需求。

2021-2022年，该业务收入增速分别为26.42%、0.96%，2023年上半年，收入增速为45.21%，未来三年有望保持较快的增长态势，预测收入增速分别为36.75%、31.94%、25.82%。毛利率方面，2021-2022年分别为87.96%、76.71%，预测未来三年将保持在2022年的水平，维持在76-77%的区间。

2.技术服务：

该业务主要包括：软件技术服务、SaaS服务、运营服务。软件技术服务主要是为客户提供软件产品的技术服务，包括软件实施、已有功能的质量维护、功能障碍的消除、参数与配置修改及产品功能扩展、升级等服务。

目前，公司SaaS服务多运用于公共缴费服务、数字采购领域的电子交易服务以及电子票证相关的业财票协同服务，后续公司将根据客户需要及业务发展情况，扩大及推广更多领域的SaaS服务。

公司目前主要在数字采购领域为部分客户的采购平台提供持续运营服务，包括为平台使用方提供单位采购内控管理、财政监管服务、电子招投标、框架协议采购、电子卖场、采购电子档案等业务支撑的相关工具，同时面向不同用户主体提供在线培训、技术支持、业务咨询等服务。2021-2022年，该业务收入增速分别为40.88%、32.81%，未来三年有望保持稳健的增长态势，预测收入增速分别为25.39%、23.48%、21.16%。

毛利率方面，2021-2022年分别为62.20%、60.42%，预测未来三年将保持在2022年的水平，维持在60-61%的区间。

3.硬件及耗材销售：

作为公司核心业务的补充，公司硬件及耗材等销售业务是向客户提供外购的软、硬件产品以满足客户的IT集成需求，提升综合服务能力。2021-2022年，该业务收入增速分别为45.48%、-7.29%，未来三年有望保持平稳的增长态势，预测收入增速分别为8.65%、6.32%、4.85%。

毛利率方面，2021-2022年分别为25.06%、30.09%，预测未来三年将保持在2022年的水平，维持在30-31%的区间。

4.租赁服务：

该业务在公司收入中的占比很小。2021-2022年，该业务收入增速分别为13.88%、20.10%，未来三年有望保持平稳的增长态势，预测收入增速分别为15.43%、13.28%、11.29%。

毛利率方面，2021-2022年分别为10.78%、15.49%，预测未来三年将保持在2022年的水平，维持在15-16%的区间。

可比公司估值：

在A股市场，中科江南、税友股份、新点软件也从事政务信息化等方面的业务，与公司的业务较为接近，因此我们选择这三家公司作为可比公司。从PE估值水平的角度来看，公司的估值水平略低于可比公司的平均水平。

伴随着业绩的持续增长，公司的估值水平有望不断下降。公司目前的估值水平处于较为合理的区间，具备较好的长期投资价值。

从成立至今，公司始终基于自身的核心竞争力，围绕着智慧财政财务、数字政府建设服务，紧抓数字经济发展契机，不断开拓创新，为客户创造价值，保持高质量发展，逐渐成长为全国财政信息化行业的领先企业。

展望未来，公司将紧紧把握当今技术趋势，不断向互联网、大数据应用和服务转型，力争成为全国领先的政府+互联网服务提供商，让亿万公众和百万企业享受优质的互联网服务。

综上，预测公司2023-2025年的营业收入为24.28、30.19、36.66亿元，归母净利润为3.41、4.56、5.84亿元，EPS为0.45、0.61、0.78元/股，对应PE为29.97、22.46、17.53倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间。

1.市场竞争风险：凭借对行业发展趋势的深刻理解和多年积累的技术与行业经验，公司抓住国家推动财政票据电子化管理改革、加强非税收入管理、财政预算管理一体化改革、政府采购制度改革的机会，研发出财政电子票据管理软件和非税收入收缴管理系统、非税收入政策管理系统、集中式云化财政核心业务一体化系统、数字采购信息化监管和电子交易平台等领先产品，并迅速占领了较大的市场份额。随着市场环境逐步成熟，市场规模不断扩大，各细分领域将吸引越来越多的软件企业进入，市场竞争更加激烈。新竞争者的进入以及现有的国内、外其他大型软件企业的竞争，可能导致产品和服务价格的下滑、产品更新换代加快、市场份额难以保持的风险。公司将面临国内大型软件企业和国外软件企业的竞争，可能对公司的产品和服务的价格、市场份额等产生不利影响；

2. 行业政策风险：国家历来高度重视软件行业发展，将软件行业列为国家战略性产业，陆续颁布了一系列法律法规和支持政策，在研发投入、税收优惠、知识产权和人才建设等方面出台了全面的扶持政策，为行业发展建立了良好的政策环境。未来，如果国家关于支持软件行业及高新技术企业发展的税收优惠政策发生变化，可能导致公司无法享受相关税收优惠政策，将对公司经营业绩造成一定影响。另外，公司软件产品主要应用于财政票据、政府非税收入、政府智慧财政财务和数字采购等领域，近年来，国家在财政信息化领域出台了一系列政策，有效推动了行业发展。如果以上领域涉及的政府管理政策发生变动，可能会对行业内企业及公司的经营活动产生一定影响；

3.核心技术泄露、核心技术人员流失的风险：拥有核心技术与核心技术人员是公司在行业中能够保持竞争优势的主要原因之一。目前，公司拥有包括“博思电子票据管理系统V1.0”、“博思财政票据电子化暨非税收入收缴管理系统V1.0”、“政府采购网上公开信息系统V1.0”及“银行代理财政中间业务系统V1.0”、“电票数字服务平台V2.0”、“乐享协同服务平台V1.0”等多项计算机软件著作权，均属于公司的核心技术。核心技术与核心技术人员是公司发展的基础，因此计算机软件著作权被侵权、核心技术人员流失都会对公司生产经营造成较大负面影响；

4.新业务、新领域开拓风险：上市后，公司在稳定现有主营业务的基础上充分利用资本市场的优势与资源，通过内部业务创新与外部战略并购的方式推进公司业务发展，推动公司做大做强。虽然公司在上市后积极引入技术与管理人才，但是在新业务和新领域的开拓上，可能面临专业团队不足、创新工作失误、市场判断失误等风险；

5.应收账款余额较大风险：截至2023年6月30日，公司应收账款净额为86866.97万元，占流动资产的比例为38.55%。公司主营产品的客户主要为政府部门及各级行政事业单位，这些客户通常采取预算管理制度，一般下半年制定次年年度预算和投资计划，审批通常集中在次年的上半年，因此，公司每年上半年销售较少，销售主要集中在下半年尤其是第四季度，公司销售呈现较明显的季节性分布，并由此使得公司营业收入在第四季度集中实现。随着业务规模的持续扩大，公司应收账款余额总体上呈增加趋势，可能存在部分货款不能及时回收的风险；

6.商誉减值的风险：截至2023年6月30日，公司在并购过程中形成商誉29208.05万元，若被并购公司盈利不及预期，将面临商誉减值风险，将对公司未来的经营业绩造成不利影响。

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