精英人士已经意识到、甚至不少不普通大众也感觉到，当今世界正处于重要的历史节点，甚至有很多人都在担心第三次世界大战何时开打。
在这场历史变迁中，地缘政治风险导致全球动荡。在这样的环境下，独善自身变得越来越困难，更不用说如何在这样的大环境下获取投资收益。
对此，昨日华尔街著名投行摩根大通（JPmorgan）就发表了其最新的研究分析成果。
摩根大通表示，虽然地缘政治事件通常不会对股市产生持久影响，但当地市场可能会受到重创。
地缘政治问题与市场回报之间有什么联系呢？这并不总是容易辨别的。地缘政治事件通常不会对大盘股回报产生持久影响。然而，地缘政治可以在地方层面产生深远的市场影响。
以史为鉴
回顾历史，从1940 年德国入侵法国开始，到2022年俄罗斯入侵乌克兰结束。全球重大地缘政治事件的记录如下所示：
该表描述了历史上重大的36起地缘政治事件。随后的分析考虑了每起事件发生后三个月、六个月和十二个月的股市表现，并将结果与没有重大地缘政治事件期间的三个月、六个月和十二个月股市回报进行比较。结论是，在事件发生后的三个月内，市场平均表现不佳，但六个月和十二个月后的回报相同。当你考虑到普通股票投资者的经历时，就好像事件从未发生过一样。
条形图描述了平均实际标准普尔回报率（历史）与地缘政治事件后平均实际标准普尔回报率。3个月周期的历史回报率为1.3%，而事件后的回报率为0.3%。6个月周期的历史回报率为2.6%，而事件后的回报率也为2.6%。12个月周期的历史回报率为5.5%，而事件后的回报率也为5.5%。
不过，有时地缘政治事件确实会对大型股票市场产生持久影响。如下图所示，1973 年的石油价格冲击就是一个例子，它导致次年市场回报下降。
该图表描述了1973年阿拉伯石油禁运之后标准普尔500指数的平均实际回报率与实际标准普尔500指数的回报率。3个月、6个月和12个月时间段分别显示两个并排的柱状图。每个时间段的两个柱状图分别代表历史平均标准普尔500指数的实际回报率和阿拉伯石油禁运(1973)之后的标准普尔500指数的实际回报率。
标准普尔500指数3个月的实际回报率为历史平均水平的1.3%，而阿拉伯石油禁运(1973)的回报率为-0.6%。
标准普尔500指数6个月的实际回报率为历史平均水平的2.6%，而阿拉伯石油禁运(1973)的回报率为-10.7%。
标准普尔500指数12个月的实际回报率为历史平均水平5.5%，而阿拉伯石油禁运（1973 年）期间的回报率为-37%。
1973年的石油危机确实对股票回报产生了持久影响。这主要是因为石油供应长期短缺，导致宏观经济出现“滞胀”（生产率增长恶化导致高通胀）。换句话说，高油价基本上阻止了1970年代经济的有效运转。
相比之下，在2022年俄罗斯入侵乌克兰震惊全球能源市场后，额外的石油供应迅速涌入。因此，最近的冲击对经济和市场的影响不如1970年代的冲击那么严重和持久。
两次冲击的主要结构性差异与美国石油产量有关。在1970年代，美国利用当时的技术尽可能多地生产石油。因此，美国严重依赖中东生产的石油。相比之下，如今的生产是灵活的，美国石油通常很充足，这在很大程度上要归功于页岩水力压裂的繁荣。
左图描述了1973年油价冲击和2022年油价冲击前后的油价表现。右图描述了美国原油产量，百万桶/年。该线的上方还有一个箭头，上面写着“对‘石油峰值’的担忧”。在2008年附近，该线的下方还有另一个箭头，上面写着“页岩水力压裂革命”。
地缘政治冲击市场
投资者不能忽视地缘政治冲击。虽然数据显示地缘政治事件通常不会对大型股（全球多元化）股票市场产生持久影响，但在地方层面，情况却大不相同。
以德国股市为例，全球股市基本上摆脱了乌克兰战争带来的风险（无论从哪个定义来看，这都是一个重大的地缘政治事件）。但由于能源成本大幅上涨（因为欧洲在2022年入侵后切断了与俄罗斯能源的联系），冲击本身导致欧洲制造业竞争力崩溃。德国受到的打击尤其严重。
左图描述了德国工业竞争地位与非欧盟国家相比的情况，以受访者表示过去三个月内增长与表示过去三个月内下降的净百分比表示。右图描述了2020年美国工业电力成本与德国工业电力成本的对比，指数为100。
此外，如下图所示，德国小型股公司的表现落后于其他发达经济体的小型股公司与大型股公司之间的差距要大得多。这主要是因为德国小型股公司多年来一直处于盈利衰退之中，而且这种情况还没有结束。
左图描述了德国小型股和德国大型股的EPS。右图显示了七个国家（德国、美国、法国、西班牙、加拿大、英国、日本）2022年1月的EPS。
同时，与德国小型股相比，大型股公司在全球范围内的多元化程度更高，科技板块的权重更高，而工业和材料等能源密集型行业的权重较低。因此，大型股更好地应对了乌克兰战争给德国经济带来的挑战。
另一个例子是香港与新加坡的房地产市场。
近年来，香港和新加坡的房地产价值差距不断扩大。地缘政治塑造了市场背景。由于香港发生的一系列事件，自2019年以来，香港总人口下降了2.2%。需要注意的是，截至2024年3月，香港劳动力中较年轻的部分（15-29 岁）已萎缩近25%。
人口减少以及对未来的担忧和企业去风险化加速了香港房地产市场的下滑。这导致香港与新加坡（香港人离开的主要目的地）之间的房地产价值差距不断扩大。如下图所示，从2019年至今，新加坡的房地产价值上涨了30%以上，但香港的房地产价值却下跌了近20%。
该图表描述了新加坡和香港的房地产价值（住宅），指数以2019年第四季度为基础100。
可以肯定的是，新加坡的房地产市场相对于香港而言一直被低估，因此从长远来看，两者趋同是有可能的。但近年来的突然转变可能反映了该地区的政治发展。
最后再看一下黄金市场。从历史上看，黄金价格与美国国债的实际收益率（即经通胀调整后的利率）呈反比关系。例如，当实际收益率下降时，黄金价值就会升值（反之亦然）。由于黄金本身不会产生收入，因此实际收益率可以看作是持有该资产的机会成本。
但美国国债实际利率的变化不再推动金价。自2022年以来，这种历史关系基本无关紧要。原因——地缘政治。
乌克兰战争爆发后，美国及其盟友冻结了俄罗斯的外汇储备。俄罗斯的大部分储备都是以美元持有的，这些储备在紧张时期无法使用——这是现代战争的深刻变化。自那以后，全球央行对黄金的需求占总需求的比例增加了一倍以上。无论实际利率背景如何，各国央行都在向黄金多元化投资，因为黄金被视为“硬通货”。
左图以百分比形式描述了美国10年期国债收益率与黄金价格的关系对于10年期国债收益率线。垂直线表示俄罗斯入侵乌克兰的时间点。这是10年期国债收益率与金价之间的相关性开始转变的关键点。右图以占黄金总需求的百分比来描述全球央行需求。虚线垂直线显示了自2022年以来需求的回升。
对高频黄金价格动态的分析很有启发。尽管地缘政治冲击通常不会对全球股市产生持久影响，但这些冲击可能会导致股票和主权债券价格在短期内下跌。黄金通常是对冲这种短期波动的有效工具——事实上，它是所知的对冲地缘政治风险的最佳战术工具之一。
下图显示，在地缘政治冲击发生之前和发生期间，黄金通常是最佳战术对冲工具（尽管石油和美元通常也发挥了较小作用）。
该图表描述了黄金、石油、美元指数、10年期美国国债和股票在发生重大地缘政治冲击之前和之后的4周回报（平均值和中位数）。
对投资者的建议
虽然一些关于地缘政治对市场影响的担忧被夸大了，但投资者不能忽视地缘政治。即使历史表明地缘政治事件不会对全球多元化股票产生持久影响，但对当地市场的影响可能很大。
如果持有资产高度集中在特定市场的话，现在最好尽快进行多样化分割。在对于希望减轻地缘政治冲击可能带来的短期波动的投资者来说，增加黄金和石油敞口作为投资组合对冲可能是明智之举。
下表量化了金砖国家相对于七国集团经济体日益增长的地缘政治影响力。它包括各种“地缘政治力量”指标，例如人口规模、资源生产和先进制造业产出。
显然，尽管金砖国家缺乏共同货币，但其实力和影响力正在不断增强。美元仍是全球储备货币，即使是金砖国家中最强大的中国，在让人民币成为国际储备货币方面也进展甚微。
下图显示了美元在关键指标中的主导地位，包括各国央行和其他官方机构的外汇持有量、国际贷款和全球货币支付。
图表显示了各货币在外汇储备、国际债务、国际贷款、全球支付货币（SWIFT）和外汇交易额中的占比。外汇储备中，美元占58.1%，欧元占20.4%，日元占5.3%，人民币占2.5%。国际债务中，美元占65.6%，欧元占22.0%，日元占1.8%，人民币占0.7%。国际贷款中，美元占52.8%，欧元占19.0%，日元占2.3%。全球支付货币（SWIFT）中，美元占47.5%，欧元占31.6%，日元占3.7%，人民币占1.5%。外汇交易量柱状图上，美元占88.5%，欧元占30.7%，日元占16.7%，人民币占6.9%。外汇交易量的*号表示，由于外汇市场的交易总是涉及两种货币，所以份额加起来是200%。
金砖国家新开发银行是金砖国家版的世界银行。新开发银行与美元挂钩：其未偿还贷款中近70%是以美元计价的，而以人民币计价的贷款仅占不到20%。
为了实现储备多元化，金砖国家近年来一直是黄金的大买家。2022年和2023年，全球官方黄金净购买量中有超过50%是由金砖国家+机构购买的。甚至有传闻称，黄金正被用于解决金砖国家成员国之间日益增长的本币贸易中的超额问题。
预计美元不会很快失去在全球经济和金融体系中的主导地位。但美国财政赤字存在一些长期且尚未解决的问题。显然，美元作为全球储备货币这一事实也使美国公民的生活水平超出了本国生产能力的承受能力。
为了说明这一现象，下图绘制了经常账户余额与平均收入的关系。假设经济增长可能受到一个国家出口与GDP同步增长的能力的“制约”。
该图表描述了 27 个国家/地区的平均每日收入（以美元计）与经常账户余额占 GDP 的百分比。趋势线显示了这两个变量之间的相关性，美国点周围有一个圆圈，表明其与趋势的显著偏差。
正如图表所强调的那样，美国是全球经济中的一个极端异常值。通过绘制趋势线可以计算出，如果美元失去其储备货币地位，美国的生活水平（即平均日收入）需要下降多少。这种下降将是灾难性的——生活水平将下降约50%。
预计美元在可预见的未来仍将保持其世界储备货币的地位。而当单一国家的货币主导全球金融和贸易体系时，失衡可能是不可避免的。凯恩斯主义的祖师爷——约翰·梅纳德·凯恩斯在二战后需要重建国际货币体系时就警告过这些失衡现象。
