文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
报告摘要
PMI数据：制造业PMI大幅上行
3月制造业PMI为50.8%，前值为49.1%，回升1.7个百分点。具体分项来看：
1）PMI生产指数为52.2%，前值为49.8%，回升2.4个百分点。2）PMI新订单指数为53.0%，前值为49.0%。PMI新出口订单指数为51.3%，前值为46.3%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为47.5%。4）供货商配送时间指数为50.6%，前值为48.8%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为47.4%。
其他行业来看：1）建筑业：3月，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.7个百分点。 2）服务业：3月，服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点。3）综合产出：3月份，综合PMI产出指数为52.7%，比上月上升1.8个百分点。
PMI点评：需求强不强？
（一）制造业PMI：季节性对比，需求强，生产正常，就业偏弱
3月，PMI新订单指数为53%，大幅好于前值49%。季节性来看，我们将今年与同样春节在2月的2021、2019、2018、2016年进行比较。PMI五大分项中，新订单指数大幅强于季节性。生产指数的回升与季节性回升幅度一致。从业人员、原材料库存的回升幅度偏弱。
原因来看，或更多与出口有关。3月，PMI新出口订单指数回升5个百分点，回升幅度高于新订单指数。根据统计局解读，“从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。”
（二）企业自身感受，变化不大
所谓企业感受，即调查中，反映需求不足的企业比重。
回顾2023年，企业感受与实际需求情况高度一致。需求回升较为明显的时间段有两个。一是2023年1季度，疫情防控工作“平稳转段”，人流与物流走向常态化，需求回升。二是2023年3季度，在财政支出加快、学生暑期游带动下，需求回升。
2024年3月，制造业方面，根据中采解读，“需注意出厂价格指数的回落，联系到反映需求不足企业占比仍然超过60%，可以认为需求不足的问题仍然突出，宏观经济总量供大于求的矛盾尚未解决。”非制造业方面，根据中采解读，“企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重结束连续2个月下降走势，升至59.8%。”
（三）供需对比来看，或仍供大于求
另一个衡量需求强不强的角度是与供给作对比，或仍供大于求。
3月PMI出厂价格来看，为47.4%，连续六个月低于荣枯线，或意味着3月PPI环比继续转负。从出厂价格与原材料购进价格的对比来看，购进价格继续在荣枯线以上，且高于上月，出厂价格在荣枯线以下，且低于上月，显示企业的价格传导能力较弱（大宗的上涨难以传递给下游）。
风险提示：物价偏弱。部分行业产能过剩。地产需求走弱。
报告目录
报告正文
一、需求强不强？
（一）环比来看，超季节性走强环比来看，非常强。3月，PMI新订单指数为53%，大幅好于前值49%。季节性来看，我们将今年与同样春节在2月的2021、2019、2018、2016年进行比较。PMI五大分项中，新订单指数大幅强于季节性。生产指数的回升与季节性回升幅度一致。从业人员、原材料库存的回升幅度偏弱。原因来看，或更多与出口有关。3月，PMI新出口订单指数回升5个百分点，回升幅度高于新订单指数。根据统计局解读，“从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。”
二、数据：制造业PMI大幅上行
3月制造业PMI为50.8%，前值为49.1%，回升1.7个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为52.2%，前值为49.8%，回升2.4个百分点。2）PMI新订单指数为53.0%，前值为49.0%。PMI新出口订单指数为51.3%，前值为46.3%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为47.5%。4）供货商配送时间指数为50.6%，前值为48.8%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为47.4%。其他重要分项来看：1）价格：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.5%和47.4%，出厂价格指数连续6个月低于荣枯线，购进价格指数高于前值。2）库存：相关指数均有所回升。3月，产成品库存指数为48.9%，高于前值47.9%。采购指数为52.7%，高于前值48.0%。原材料库存指数为48.1%，高于前值47.4%。在手订单指数为47.6%，高于前值43.5%。进口指数为50.4%，高于前值46.4%。3）外贸：进出口订单指数均大幅回升。3月，新出口订单指数为51.3%，前值为46.3%。进口指数为50.4%，前值为46.4%。 根据统计局解读，“从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。”4）建筑业：3月，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.7个百分点。根据统计局解读，“其中，土木工程建筑业商务活动指数为59.8%，位于较高景气区间，土木工程建筑业继续保持较快施工进度。从市场预期看，业务活动预期指数为59.2%，比上月上升3.5个百分点，表明建筑业企业对近期行业发展信心增强。”5）服务业：3月，服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点。根据统计局解读，“从行业看，与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上，景气水平不同程度回升。同时，餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，景气水平较低。”6）预期：有所回升。 3月，制造业生产经营活动预期指数为55.6%，前值为54.2%。建筑业业务活动预期为59.2%，前值为55.7%。服务业业务活动预期为58.2%，前值为58.1%。根据统计局解读，“从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间，企业对行业发展更为乐观。”7）综合产出：3月份，综合PMI产出指数为52.7%，比上月上升1.8个百分点，表明我国企业生产经营活动扩张加快。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.2%和53.0%。
具体内容详见华创证券研究所4月1日发布的报告《【华创宏观】需求强不强？——3月PMI数据点评》。
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