近日，在福州市国资国企招商推介会上，总规模300亿元的福州产业投资母基金成功签约。福州产投集团与海通开元投资有限公司签署了合作协议。

据悉，由福州城市建设投资集团有限公司与海通开元投资有限公司合作设立的福州产业投资母基金，采取“母基金+子基金+直投”的模式，发挥“以投促引、以投促孵、以投促扶”功能，聚焦福州市“四大经济”“16条重点产业链”，投向聚焦战略性新兴产业和未来产业，实现产业与资本双轮驱动。

母基金研究中心关注到，福州近两年大力发展产业投资，已引得一批投资机构去福州落地生根。2022年1月，《福州市“十四五”工业和信息化产业发展专项规划》出台，指出到2025年，福州市将重点发展电子信息、化工新材料、纺织化纤三大引领产业，培育壮大软件信息、新能源、高端装备、生物医药四大新兴产业。

2023年，《福州市推进企业上市“榕腾计划”三年行动方案》印发，其中特别强调“培育产业引导基金，推动形成500亿元规模的产业引导基金集群。”

此外，值得关注的是，本次300亿的福州产业投资母基金是由福州城市建设投资集团有限公司与海通开元投资有限公司合作设立，而海通开元投资有限公司系海通证券全资子公司，是一家券商私募。截至2023年9月末，海通开元及下属子公司在管基金60余支，实缴资金超400亿元，

过去数年间，券商系力量逐渐在母基金行业崛起，成为重要的LP群体。据母基金研究中心不完全统计，截至2023年底，已有超过25家券商系LP出资，投资对象涉及超40支私募股权基金。

海通证券近年来也频频在母基金领域布局，除上述福州产业投资母基金外，2023年6月，海通证券与国泰君安发布公告，宣布各自于浦东新区发起设立首期规模约40亿元的产业引导母基金。值得关注的是，这两支母基金均为券商发起设立，并由券商私募股权子公司作为管理人。这两支券商系母基金均以子基金投资为主，按协议约定进行子基金投资和项目直投。

政策环境方面，2023年1月，证监会修订了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规范性文件《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下统称“资管规定”），并正式发布。母基金研究中心关注到，资管规定修订的内容为私募资管计划开展创业投资和并购投资带来重大利好，此次修订对私募股权资管计划分期缴付、扩募、费用列支、组合投资等规制进行一系列优化，有利于私募股权资管业务投早、投小，利好其参与创业投资和并购投资。业内人士认为，这是重大政策利好，监管上趋于国民化待遇，能够让券商私募子真正参与到服务实体经济、促进高质量发展的浪潮中去。

我们认为，这是对券商私募在股权投资领域加大布局的鼓励，资管规定的修订、私募股权资管业务的松绑，又将推动券商私募更多地参与到VC/PE行业中来。

此外，我们发现，当前，许多券商私募与地方引导基金合作，发挥专业优势，担任母基金管理人。如财通证券子公司财通资本，已受托管理多支地方母基金，已经成为政府产业母基金的“专业管家”：财通资本在2022年中标7支政府产业母基金的管理权，包括临海100亿产业母基金、德清50亿产业母基金等，据母基金研究中心不完全统计，自2022年以来，已有超15支地方母基金委托券商私募担任管理人。

此前，财通资本总经理王荣在专访中对母基金研究中心表示，券商私募子布局母基金是大势所趋：“作为母基金管理人，我们能够通过以母基金多资产配置的方式，通过优秀的子基金管理人去参与到一些优秀的项目以及与产业链主建立起深度的合作，同时也能够为券商各类型业务提供协同，更有利于券商主体在整个资本市场上为实体企业提供全产业链和全生命周期服务的机会。政府引导基金的快速发展，也为券商私募子公司提供了一个母基金业务的发展机遇。券商私募子刚好与各地政府引导基金能够提供一个互补的契机：券商私募子作为一个持牌金融机构，本身和政府就有天然的相互信任的关系；并且，随着对券商私募子监管新规的放开，券商私募子的自有资金从过去的20%出资，现在已经放宽到最高上限可以出资到50%，这和政府在资金来源、杠杆效应等方面也会形成天然的互补性，能满足政府通过基金放大杠杆、实现招引的诉求，也能够帮助培育当地产业的发展。”

为了更好的担任母基金管理人，王荣认为，券商私募子公司要聚焦券商自身的差异化优势去战略布局一些区域，以及通过和各地省、市、区的联动，帮助地方政府实现主动的产业培育、招引以及发展。再通过母子基金的形式，围绕一个区域的核心主打产业去持续发力，实现其产业链布局。此外，券商私募子要发挥本身的内外部协同优势，在业务合作中一定要加强与集团业务的协同联动，这样才能充分发挥在资本市场上为合作伙伴提供全生命周期的综合金融服务的效能。

在选择GP方面，财通资本也自有一套独特的筛选体系：首先，关注GP是否具备市场化的体制机制、专业化的人才团队，以及相对产业化的系统投资理念。其次，看重在某一产业链上下游生根的GP，以此相互形成互补性。第三，回到GP本身，会更多关注GP团队的情况，包括内部治理、体制机制、过往投资业绩、团队互补性，每个行业组、每个核心合伙人的投资能力及产业资源等。第四，并不像一些投资人只追白马，相反更多会去选择在某一个行业或区域深耕，或是在某一个细分赛道上去深耕的GP。

母基金研究中心认为，券商私募管理公司将从简单的母基金管理人，向市场化母基金发起人+管理人角色发展。券商私募公司也将成为中国VC/PE行业重要的专业化力量，未来将有更多券商发起设立科技等专业化领域的母基金和直投基金。

总的来看，因为目前国内券商大多具有国资背景，并且依托多年母基金的管理经验和业绩，以及丰富的LP资源——各种央企、地方国有企业以及政府引导基金等出资大方的“金主”，加上与券商投行等部门建立了长期合作关系的上市公司，券商系私募股权母基金资金来源相对丰富。所以，即便面临着同样的募资环境，券商系母基金投资机构相对普通私募股权投资机构募资会更加容易，募资压力相对较小。

除了以上提到的LP资源优势可以为券商私募带来丰富的资金来源，券商私募发起设立母基金还具有很多其他的优势：作为带有鲜明券商风格的私募，券商私募子公司天然保持着与母公司乃至集团的综合金融条线的密切联系。例如券商投行、银行对公可以通过广泛的客户基础帮助筛选推送潜在项目；研究所、投行及公募机构研究团队可以随时提供宏观经济及行业研究的技术支持；而券商财富管理、商业银行等在资金募集等方面发挥了举足轻重的作用。

此外，券商私募还具有市场化制度优势：券商私募投资来源于券商自营投资部门，市场化投资管理机制健全。以国泰君安母基金为例，该母基金实行市场化资源配置，对所投的内外部子基金同时进行内含收益考核，在外部子基金与内部子基金间两个维度实行赛马竞优机制，以决定资金在内外部子基金之间的配置比例。这种市场化的制度可以在引导目的达到的基础上，实现投资效益的最大化。

当前，券商系投资机构正在VC/PE行业内崛起。未来，我们也期待着更多券商系母基金与直投基金的设立，这也将为股权投资行业带来更多专业化的力量。