文/二马小姐

见到张文君，正好是市场回暖行情不错的一天。收盘后，气氛很轻松。

春节前，市场最低迷那段时间，张文君回忆说，她正好生病了，状态并不太好。然而就在那时候，她做了一个决定——果断把仓位加了上去。

“我觉得当市场进入一个极致低估区间的时候，如果不增加仓位，某种程度上是一种‘失职’。”

现在回看当时，颇有点“沧海桑田”的感觉。张文君说，FOF基金经理的专业性，体现在这样的时刻，当判断市场风险很大，或是有机会的时候，能否做一些“反人性”的操作。

到财通资管后，张文君去年9月开始管一只平衡型养老目标风险FOF（权益资产不超过60%）——财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）。在此之前，她曾先后任职于保险、私募基金、公募基金等机构，拥有16年证券从业经验，4年投资经验。

以往，和FOF基金经理的聊天，常常从如何挖掘一只好基金开始。张文君有些不同，入行即参与股票投资实战的经历，让她尤其重视“底层资产”的投资逻辑。构建FOF投资组合时，她往往从中观维度出发，寻找相对估值低，或者边际改善的行业方向，再针对性挖掘基金。基金，实际上是她实现战略目标的工具。

另一个特点是，从历史公开数据看，张文君在过往管理的FOF产品中，买到过不少当年表现突出的基金，比如2019年挖掘的新能源“课代表”；2021年发现的周期行业知名“捕手”，以及另一位新生代“划线派”基金经理。而张文君在他们脱颖而出之前早已介入。

在她眼里，哪些底层资产是战略和战术重点，才是核心。当确定战术方向，才会优选相应的基金。用她自己的话说，大部分时候，能超前挖掘到好基金，是沿着方法论走，一种水到渠成的结果。

张文君同时是财通资管FOF业务的负责人。最近，由她拟任基金经理的财通资管康泽稳健养老目标一年持有混合（FOF）正在发行，权益资产比例不超过30%。和此前的平衡型在权益仓位上有差异化，财通资管正在快速推进养老产品线的布局。

股票视角：

更看重“底层资产”的估值

“我想去买一些估值相对来讲不高的、市场风口还不是很大的品种。”

张文君说，她更看重底层资产的估值。估值和成长都是长期有效的因子，不过估值是她最在意的第一道“防线”。相应的，她布局时更注重左侧，不追高，在底部阶段买入。这种做法，她认为，长期来看不容易犯大错。

值得一提的是，她所恪守的“估值”原则，更多指的是“相对估值”。她更倾向于对某个行业在时间轴上纵向比较，来审视估值。比如很多新兴成长行业，也许绝对估值并不算很低，但如果估值在历史上的位置处于底部，尤其是PB（市净率）处于历史低位时，对张文君来说，这就符合她对“低估值”的要求。

同时，张文君在组合相对均衡的基础上，往往适当做些增强，超配估值低、成长性好的行业。

财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）最新的一季报里，张文君的前十大基金持仓里，有两只ETF，分别是有色ETF、黄金ETF。有色和黄金，从3月以来节节攀升。

张文君解释说，一季度持仓中，偏债类产品可以看作“核心仓位”。这两只ETF，则属于“卫星仓位”。ETF很适合作为阶段性持仓的工具。

图：财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）前十大重仓基金（2024年一季报）

来源：基金2024年一季报。重仓基金仅代表历史持仓，不代表未来投资或目前持仓，不构成投资建议。

相较于2023年年报，张文君对持仓显然做了一定的调整，但主要是“卫星仓位”部分。比如去年末，前十大基金持仓中，持有的2只ETF，分别为短融ETF、电子ETF。从表现看，债基确实是过去很长一段时间的优秀“避风港”，而电子ETF在第四季度也相对抗跌。

张文君对“卫星仓位”的腾挪和切换，策略上十分灵活。然而对她来说，方法论其实是不变的，即从底层资产视角出发，根据基本面寻找投资机会。

她解释说，去年四季度之所以左侧配电子，是因为看到当时基本面出现明确底部特征。

也是出于行业基本面理由，张文君说，她同时配了不少持仓与周期行业相关的基金，包括一季度增持的有色、黄金ETF。

财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）成立于去年9月，是养老风险目标基金里的平衡型产品，权益资产不超过60%。张文君建仓谨慎，年报显示，直到2023年末，组合还留有部分现金资产等待机会。

“从行业模型看，很多很多品种，估值都在非常低位，甚至历史上非常低的位置，这时候能配的东西就很多。”

春节前市场的大幅波动，让人心有余悸。对张文君来说，同样面对巨大的压力。但在通盘测算之后，她果断加仓。这也是她比较擅长的，在大的周期底部做一些择时。

“当时我们的策略是，不做太多行业偏离，相对配置更均衡一些。市场上能选的东西越来越多，都很便宜。边际好转的品种也很多。我们把组合调整得更加均衡，仓位加上去。”

布局：

选基金，并不等同于“选人”

“我没有买特别激进的基金经理。”

作为资深老将，张文君点评直戳要害。“有一类基金经理，自身性格稳定性很强，市场可能和我风格不同，但他们能保持自身的投资风格和特色。”

“我更倾向于选择这类投资风格稳定的人，当然前提是我了解他在某一方面确实是很好。”

张文君也确实早早买到过一些极具潜力的基金经理，在他们脱颖而出之前就持有了。从公开数据看，她此前管理时间比较长的一只FOF，2019年开始重仓电子行业“课代表”，2019年半导体行情开启，这位基金经理成为当年领跑者之一。还有两位知名的成长风格基金经理，穿透持仓后，都是张文君当时想要配的主要方向（科技、消费、医药）。

2020年5月，张文君大幅调整持仓，降低了一些穿透底层资产后估值略高的股票基金；也同时降低了债券资产的久期，买入固收+领域一位知名老将。2020年三季度，针对新能源板块，从供需及渗透率角度做了调仓。

到了2021年，张文君年初买入擅长周期行业的基金经理，这位基金经理也是当年表现出色的选手之一。张文君解释说，她当时想配周期行业，这位基金经理擅长的细分行业是可以有阿尔法的。另一位“划线派”风格基金经理也几乎同时期进入持仓。

对张文君来说，选基金并不是从“选人”角度出发的。底层资产的战术布局，才是出发点。所以挖掘到好的基金经理，某种程度而言，也是底层资产视角的副产品。

在基本面研究的基础上，她会设定各类资产如何分配比例，比如债券和权益的比例，权益里周期和成长的配比，以及重点行业的比重等等。在此基础上，每个特定方向上去选择产品。这里面可能包括主动选股基金（全市场基金或者行业基金）、指数基金。形成投资组合后，再回来穿透底层资产，对比是否与计划一致，或者再进行局部微调。

根据2023基金年报，截止去年年底，张文君的财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）持有21只基金，基金资产占比81.72%，股票占比8.7%，现金9.04%。其中Wind数据显示，同期基金持仓结构为债券型产品28.68%，混合型（主要是偏债混合）46.39%，股票基金24.94%。

她自己形容组合是“两头尖”，中间是债为主的基金，两头是股票基金，行业上超配了电子行业、周期行业。

张文君越来越多持有ETF，其中不少是行业ETF。

ETF更多攫取“市场的贝塔”，同时也适合作为波段机会的工具。张文君说，“主动基金可能是作为基本结构，波段则更多的通过ETF。”

“现在FOF基金经理的选择面比以前宽多了。我们的工具比较多，借助专业优势，可以在某些行业里面去做更优的选择。如果配置需要再精准一些，我还可以选被动基金，现在ETF选择非常丰富。”

周期视角：

逆向投资，不跟风

“每种资产都有周期性，盛极必衰，物极必反。”

张文君对风险的警觉，可能是性格使然，骨子里透着淡定与理性。她既没有在去年9月新产品成立后追高微盘股，也没有去追涨幅很大的煤炭。

“在过往经验上，当某个策略市场热度极高的时候，这个策略往往会失效。”

“我们经历过很多这样的情景。所以，我一般不太跟风，我会离远风口一点。”

她也十分清楚自己在行业上的能力圈，“这么多年来归因自己的特点，发现在不熟的行业里，很难左侧，也很难获得超额收益。不熟悉的行业我会配，但一般不会超配。”

选基金经理也是一样，张文君认为，每位基金经理都有自身的能力圈，他一定是在他自己最熟的地方，才敢下重手。

不过实际上，张文君经过公募、保险、私募历练，能力圈范围内的行业其实不少，尤其科技、高端制造、周期行业，与市场里长期有前景的大方向一致。

张文君说，出于组合风险管理考虑，对于核心持仓，她通常不会选行业主题性过强的基金经理，而是选宽基类、或是均衡型的基金。卫星持仓部分，会有的放矢的配些行业基金。核心加上卫星，整个组合也基本呈现均衡的状态。

贯穿始终，估值是张文君在投资决策中，第一重视的要素。她常常穿透基金经理的持仓，审视一只基金的估值水平。

“当然，在经济非常好的时候，可以放松一些对估值的约束。经济好的时候，如果有些品种后面一两年的增速能够跟得上，可以提高一些估值。”

“但在市场底部，在长逻辑不变的前提下，我更希望在当前价格是很低的时候去买”，张文君说，尤其对养老为目标的FOF来说，风险管理要围绕这个产品的属性，凡事留有一些余地很关键。

风险提示：本文不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。财通资管提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。投资有风险，投资前请仔细阅读本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要。以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，且本基金不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。