一个意外的惊喜。2月20日，恒生指数有限公司宣布，联想集团重新纳入香港主要基准股票指数——恒生指数成份股，3月7日起生效。过去22年里，这是联想集团第三次进入恒生指数。

早前分析师预测这一次可能纳入恒生指数的股票包括：京东健康、思摩尔国际、中芯国际、中国燃气、百度、金斯瑞生物科技，但最终胜出的是联想集团和农夫山泉。恒生指数公司在做调整，希望聚焦到更多“新经济”公司。

联想集团已经38岁了，从年龄上并不“新”，它是中国第一家真正意义上的全球化运营企业，上市的年限比前述所有公司历史都长；能三度入恒指，获得认可的是新业务及新表现。

近几年，联想由一家PC/设备公司，转型为提供解决方案和服务的科技巨头。在港上市科技股覆灭的2021年，联想集团股价上涨了接近三成，是整个恒生科技指数成分股中表现最好的企业之一，差不多是唯一能让股民赚到钱的一支。

恒生指数是全球五大股指之一，每季度会进行一次成份股调整。入选恒生指数成分股参考的指标包括市值、成交额、市场代表性等。从1994年2月14日至今，联想集团上市已28周年：2000年，首次进入香港恒生指数，2006年被踢出；2013年3月重新加入，2018年5月又因股价暴跌而离开；直到2022年初的意外惊喜，其中的迂回曲折一言难尽。

“我们就是一群早起的鸟，勤奋又动脑筋，有责任心，因此办法总比困难多。”

这是2020年春季疫情时，联想集团董事长兼CEO杨元庆解释为什么能很早复工复产时说的一句话。这句话代表了当时他们的奋斗心态，也差不多是20多年里这群联想人的信念所在。

2000，少年英气

（1984年联想诞生于中科院计算所传达室）

2000年8月，联想是一路跑步进入恒生指数的，周围是一片对互联网的仰望目光。

90年代中后期，一批国有企业赴港上市热，香港投资人对这些国资背景、雄性勃勃的红筹股很中意，大量抢购、交易。但好景不长，当时部分企业管理粗犷、坏账成堆、股价很快幻灭，投资人迅速撤离。同时也有一些没有很浓重国企背景、但专业性强、开放的技术性企业到了香港。它们当时不是最强最优的，但背后有广阔的中国市场，投资人看中增长的潜力，所以很受欢迎。三家企业是代表：联想集团、中国移动、南京熊猫。

90年代末，许多家庭的第一台电脑叫天禧，那是联想以“一键上网”为卖点的电脑。1999年，联想电脑销量达到125万台，其中10万台左右是天禧电脑。那时距离香港联想栽跟头、一年亏损1.9亿港元才过去三四年时间。

（第一台中国品牌的笔记本-联想昭阳S5100）

联想在1999-2000财年业绩增幅达到约50%；其中联想电脑业务表现尤其出色，年度营业额增长77%。据IDC数据，1999年第四季度，联想在中国市场占有率高达27.3%，销量及占有率都保持着中国市场销量第一；而在1998年第一季度，联想的市占率还只有12.2%。

1995-1996财年，联想亏损了1.9亿港币，加上不少死库存，股价一度从1块多港元跌不足0.23港元。柳传志就盘算，到2000年联想股价要上到5-10港元就好了，市盈率在30倍左右。现实比柳传志规划的好，2000年初，联想的股价上了50港元，市盈率400多倍。

点燃联想的，不只是它电脑卖得好，还有人们对互联网狂热。

1999年10月，联想与摩托罗拉宣布合作开展移动上网业务，股价从六七港元起飞。当年年底，联想推出天禧电脑和门户网站，互联网战略初具雏形，股价突破10港元；2000年3月，联想与盈科数码动力合作，为后者的宽频互联网业务独家提供个人电脑，联想股价大涨至60多港元。2000年8月，联想因此首度跻身蓝筹。

那一年，联想成了是香港市场的一个传奇。就像2021年的VR设备叫元宇宙入口，2000年的个人电脑叫“互联网信息接入设备”，在有27%市场份额的联想面前，风来了。

杨元庆那时候还是副总裁，他描绘了联想的提供一站式服务：个人电脑（互联网接入设备）、ISP（互联网接入服务商）、ICP（互联网内容提供商）。用户用联想电脑作互联网平台，用联想ISP上网，通过联想门户获取信息、购买物品或者服务。是的购物，联想盘算这块业务时，马云才刚刚辞去公职创业，3年后淘宝才诞生。

联想外在角色在转变，内部架构也在调整。联想和神州数码分家，接班人竞赛结束，杨元庆领导的电脑公司获得了联想品牌，专注于向普通消费者提供整套互联网接入设备、接入服务、信息服务。

2006，天花板下

（杨元庆）

曾经骑着自行车卖电脑的杨元庆，在2001年升任CEO。

杨元庆上任以后立了几个Flag，包括：高科技化，研发经费三年内将达18亿元；国际化，10年后来自国际市场的收入要占20%-30%；更恢弘的，2010年之前要进入全球500强。

那些年，不只是联想，中国大企业的主要精力在中国市场，很少能以自己的品牌在欧美市场特别成功。联想是比较早做国际市场规划的，个人电脑的海外销售额也只占个位数，目标是在2006年前把这一比例提升至25%。

曾经让联想闪耀的多元化策略不算成功，2002年，联想通过四起大规模收购，在手机制造业、IT咨询、保险业软件、电信业系统集成四个领域搭起了平台；但新业务没有做透，2003年，个人电脑业务式微。股价一端跌得让人眩晕，2001年攀至70港元，2003年匍匐在3港元。

联想连续两年的营业额止步于200亿港元，意气风发的少帅，遇上了成长天花板。联想以一场豪赌，打破了它。

2004年底，经过一年多的谈判，联想以12.5亿美元购入IBM个人电脑业务。收购完成之后，联想从全球PC市场第九一跃成为第三，仅次于戴尔和惠普。那时IBM的PC业务一年亏损了2.5亿美元，但好在营收在增长。

（联想收购IBM的个人计算机业务）

联想当年营收为225.55亿港币，收购IBM个人电脑业务后，2005年第四季度单季营收增长到244亿港币，同比增长417%。不过因为重组费用，联想在2005-2006财年第四季度的亏损高达9.03亿港元。

时隔多年回头看，这一收购是联想最经典的收购案例，ThinkPad得以重现生机、成为联想核心业务。但在2005年，这块庞大的业务对联想来说有些重，像一个能遮风避雨但沉重的壳，加上其他多元化业务，拉扯着联想股价维持在3块多港元，这样的体量很难留在恒生指数。

同期，凭借为诺基亚、摩托罗拉代工，富士康在2005年2月上市后暴涨。不到一年半时间里，市值从265亿港元增至1600亿港元。2006年，富士康取代联想进入恒生指数，这是联想第一次被告别恒生指数。

2013，抢到船票

（联想海外团队合影）

收购ThinkPad以后，联想通过各种控制成本措施来扭亏为盈，用了两年时间将每股盈余提升至超过收购前的水平。

2008年，世界500强名单上第一次出现了来自非垄断行业的中国企业――联想集团，以167亿美元的年销售额排在第499位。杨元庆提前两年实现了Flag之一，他的办公地点从北京搬到了美国，职务是董事长，美国人阿梅里奥担任CEO。

那几年，联想体系许多原有的平衡被打破，比如领导团队核心成员退守，短期业绩与长期发展投入的矛盾凸显。外在环境方面，金融危机迫使各行业企业削减成本，而ThinkPad当时主要的客户就是企业。联想的出货量除了与惠普、戴尔拉开差距，还被台湾宏碁电脑超过了。

2009年2月，杨元庆重任CEO。当年3月联想公布的2009财年报告里，亏损了2.26亿美元。

2010年左右，PC行业不景气，iPad太受欢迎了，智能手机普及度大增，几大厂商都在迫切寻找转型之路。惠普和戴尔选择了IT服务作为主攻方向，本身他们在企业级产品和服务市场就很有实力，又通过收购强化了能力。联想和宏碁的长处在供应链和成本控制，不太擅长软件和服务，都选择了扩展硬件产品来自救，包括智能手机、平板、电视。

2012年，联想的智能手机初成气候，依靠和线下渠道、运营商合作，增长很快。当年第四季度，联想的净利润跃升至2.05亿美元，同比增长33.5%，成为有史以来单季最高。联想在中国的智能手机业务第一次盈利，还把手机卖到了印度、菲律宾、俄罗斯等地。当季，联想的个人电脑业务也在增长，同比增长了8%。

根据IDC数据，2012年第四季度全球智能手机市场份额排名榜上，除了三星和苹果高居前两位外，第三至第五位是华为、中兴和联想。中国厂商的阵营把诺基亚、索尼、LG等老牌厂商甩在身后。而国内市场，根据赛诺的数据，2013年4月3G手机销量排行榜，三星第一，第二至五位分别是酷派、联想、华为和中兴，业界合称为“中华酷联”。

为抢到移动互联网时代的船票，那几年联想很拼，智能手机以外，还集中推出了互联网电视K91、超薄笔记本电脑IdeaPad Yoga。2013-2014财年，联想卖出了5500万台电脑、5000万部智能手机、920万台平板电脑；全年营业额达387亿美元，盈利上升29%至8.17亿美元。个人电脑业务恢复元气，销量年比年上升5%，而同期整体行业下跌8%。

2013年3月，恒生指数第二次向联想集团敞开。同年4月，联想启动全新组织架构，以Think业务集团(TBG)和Lenovo业务集团(LBG)两个业务集团推动增长，前者致力于消费、商用以及企业解决方案；后者着重在主流的消费和商用台式电脑、笔记本电脑和MIDH产品的业务。

2018，至暗时刻

2014年是个有意思的年份，中国企业海外并购交易数量大增，特别是民企抓住了窗口期购入各式资产。其中TMT行业共发生跨国并购58宗，投资规模为234亿美元，处于所有细分行业之首。TMT行业跨国并购有20起案例发生在美国，金额高达86.4亿美元，投资主要集中在游戏业以及半导体方面。投资金额的前5名的是联想集团、阿里巴巴、中国移动、巨人投资、浦东科投。

2014年1月，联想接连宣布了两笔并购：现金加股票23亿美元收购IBM X86服务器业务；29亿美元从谷歌手里收购摩托罗拉移动智能手机业务。

整合这两大业务不轻松，2015年，联想战略更新为“保卫+进攻”：PC业务仍将以“保卫”为主；企业级业务则要在“保卫”和“进攻”中实现平衡；移动业务则要采取“进攻”的模式。其中，摩托罗拉品牌主攻北美、拉美和印度市场，并向中国和欧洲拓展；联想品牌发展重点在中国及新兴市场。

过程比预想的艰险：截至2016年3月31日的财年，联想集团收入为449.12亿美元，同比减少3%，净亏损1.28亿美元。一些外资大行不断下调联想评级。摩根大通将联想目标价从9港元大幅降至4.5港元，下调至“中性”。瑞银将目标价从5.5港元下调至5.2港元，维持“中性”。美银美林下调目标价至4.6港元，评级“跑输大市”。

在与华为、小米、Oppo、Vivo等品牌的竞争中，联想与摩托罗拉组合不讨喜。

那年，杨元庆主动放弃年度奖金。他说，“我的收入主要来自三个方面：一是基本工资，二是奖金，还有是长期激励。其中的长期激励一部分是限制性股票，一部分是期权。明年我将不再拿限制性股票了，因为这相当于现金。我会只拿期权，因为只有股价上去了期权才有价值。”

2016年年末，联想内部更新战略：第一要保持PC业务的市场地位和盈利能力；第二是要使智能手机和数据中心业务尽快盈利；第三是“设备+云”，以自然语言、增强现实、虚拟现实等新的交互技术，开发连接云上内容和服务的新型设备。

在三大业务中唯一下滑的移动板块，三年里更换了四任中国区手机业务负责人。杨元庆不断为手机业务“打气”的同时，也开始在人工智能、物联网和大数据等方面布局；背水一战，向硬件+软件服务转型。

过程是艰难的，2015年4月到2018年4月，三年里联想股价跌没了2/3；还莫名陷入5G标准之争，柳传志怒吼、商界声援才逐渐平息。2018年5月，恒生指数第二次把联想集团剔出。

2022，柔韧联想

历时不到4年，这一次联想更快回归恒生指数，带着全新的业务形态。

2月23日，联想集团发布截至2021年12月31日的季度财报，实现营收201.27亿美元，同比增长16.71%，这是单季营收首次突破200亿美元；净利润为6.4亿美元，同比增长62.03%，连续第六个季度涨幅超过50%。

这回联想业绩跑赢了市场预期。

从架构上，联想主营业务分为三大集团：以PC、平板、智能手机为主的智能设备业务集团（IDG），以服务器为主的基础设施方案业务集团（ISG），以及最年轻的方案服务业务集团（SSG）。

在2021年第四季度，基础业务IDG实现营收176.1亿美元，同比增长15.78%，在总营收中占比高达83.71%。疫情下的混合办公模式，让PC市场持续强劲增长，商用和高端产品表现出色，联想抓住了机会。作为全球最大的个人电脑制造商，联想拥有24%的市场份额。

2014年，联想收购IBM X86服务器业务，但之后这部分一直亏损，直到上个季度。它所在ISG业务集团营收达到19.29亿美元，同比增长18.88%，在总营收中占比为9.17%。坚守了7年，ISG业务1688.4万美元的经营利润来之不易。

SSG业务营收为14.98亿美元，同比增长25.36%，在总营收中占比为7.12%。近年关注较高的智慧城市、数据中心专案等业务隶属于此。

有个小细节可能很多人没注意到，让许多行业紧张的芯片荒没有影响到联想。上个季度杨元庆解释过联想芯片不短缺的原因，一是混合型的制造模式，和上游供应商接触机会广泛；二是全球化，在各个地方都可以和供应商更好地沟通；三是集团预先做好了战略性采购，库存高于以往，供应链足够支持双位数以上的增长。

就是最扎实的运营能力、前瞻判断，让联想不错过任何一次行业机遇。

杨元庆入职30周年时，员工们送他一个蛋糕，上面是一幅画：一名攀登者站在顶峰，高举左手指向远方。杨元庆是上海交大计算机系86届校友，是联想首次公开招聘的大学毕业生之一，从项目经理到董事长，身后有6万多联想人。

联想内部的人，喜欢亲切的喊他YY，他就像一个肩膀厚实的老大哥，带领着他的队伍，坚守着自己的营地，把联想从一个低谷带领到一处高地。最美的风景，莫过于绝处逢生。

有人觉得联想老派，是PC时代的产物，错过了许多风口，没能成为BAT。可能他们似乎忽略了一点，曾经和联想同台竞技的是东芝、富士通、方正、夏新、科健、波导……一长串消失在记忆里的名字；还有宏碁、诺基亚、黑莓、索尼爱立信……竞争对手换了一茬又一茬，联想还在牌桌上，还在不断以新业务服务市场。

杨元庆带着联想人跑的是一场商业“马拉松”，有过上坡有过下坡，周围风景在变，他们已经能够随环境调整气息和脚步，以舒服的节奏跑向下一个风口。

在研发不断投入背景下，如今联想能提供服务之广超乎想象，例如中国短道速滑队、速度滑冰队也是联想客户。

（联想服务本届冬奥会）

联想为两个国家队提供自主研发的单导联三导联心电仪，帮助运动员通过无感穿戴设备，接受高频采样，通过医疗级体征数据平台，协同thinkplus会议平板等形成一整套智慧训练解决方案。

在训练中，联想心电检测设备可实时采集、呈现、分析运动员心电及其他体能状况，对运动员的竞技状态进行智能监测及管理。该方案由联想自研智能心电方案支持，包含体征实时监控平台、智慧体征心电带、心电贴片等智慧健康设备。

纳入恒生指数之后，机构纷纷上调联想集团评级：美银证券重申联“买入”评级，目标价从12.8港元上调至13.8港元；花旗重申“买入”评级，目标价从13.6港元上调至14.2港元；光大证券参考PC同业6-8倍估值，给予2023财年7倍PE，目标价12港元。

2月25日，联想集团股价收于8.74港元。

大道至简，徐徐图之，一个老兵，和他的22年，联想三进两出恒指，用最初的心走最远的路，2022年，联想做到了。