近期，全球资本圈最关注的问题不是什么资产，而是地缘政治风险。在IMF、高盛、摩根大通等知名机构先后就地缘政治问题发表各自看法后。昨日，号称富豪保险箱的瑞士银行也就地缘政治问题发布了研究报告。
瑞士银行给投资者详细分析了当前全球局势。并且，就此给投资者提出了一些自保的建议。
国家之间的争端或国家内部的政治冲击经常考验投资者保持冷静的能力。几乎每年都会有至少一起这样的风险事件占据头条新闻，例如中美贸易冲突、北约与俄罗斯在乌克兰问题上的对峙，或者正在进行的以色列与哈马斯战争。
此类事件有可能损害经济增长或资产回报。虽然从历史上看，政治危机给投资者带来的最大风险来自于短期内反应过度和不必要地退出市场，但我们认为，投资者最好在长期投资决策中关注结构性地缘政治变化（如去全球化）。正确识别这些重大变化的影响有助于提高投资组合回报。
市场通常关注经济数据、企业盈利和资产估值。但政治因素往往会迫使投资者从电子表格中转移视线。政治危机可以以多种方式表现出来，例如选举激进的新政府首脑、贸易战、强国之间的外交争端，甚至军事冲突。
过去几年，从以色列与哈马斯的战争到乌克兰之战，再到中美之间的竞争，此类危机可能引发相当大的市场动荡，这种可能性屡见不鲜。除了这些事件之外，许多投资者还被迫考虑地缘政治环境更为渐进的变化带来的影响，例如经济民族主义的兴起和全球化的倒退。
但是，政治危机为何会引起投资者的担忧？它会如何影响市场？你能做些什么来保护你的投资组合？最后，投资者是否可以通过识别地缘政治环境的长期剧烈变化来提高投资回报？
哪些地缘政治风险
投资者可能会关注政治或地缘政治背景的任何变化，这些变化可能会损害投资回报。这些变化通常是局部的，只要没有主要发达市场受到影响，对受影响国家或地区以外的市场的影响就微乎其微。例如，如果某个新兴国家的领导人上台，而他支持对经济或投资者有害的政策，这可能会导致该国的股票、债券和货币下跌，而不会在其他地方引起波澜。委内瑞拉和阿根廷就是例子，这两个国家的地方危机并没有让全球资产受到太大影响。这是地理多元化最有力的论据之一。
政治风险与单一国家内部的政治有关，而地缘政治风险则与国际政治有关。
全球投资者需要注意的是，政治或地缘政治风险需要：
1.经济影响例如，2021 年中国对大型科技公司的打击压低了国内市场的价值，引起了全球投资者的关注，因为他们对中国的大量配置相对于全球股市表现明显不佳。
2.威胁石油和天然气等关键全球资源的供应。1973年的阿拉伯石油禁运影响巨大，导致标普500指数出现最大抛售，股市出现二战以来最慢的复苏，因为它抑制了经济活动重要贡献者的供应。与此同时，俄罗斯与北约在乌克兰问题上的冲突也引发了人们对能源供应中断的担忧，因为俄罗斯是世界第二大天然气生产国和第三大石油生产国。在冲突之前，它还供应了欧洲约40%的天然气。以色列和哈马斯之间的战争最初引发了人们对石油生产可能受到影响的担忧，尤其是在升级为更广泛的地区冲突的情况下，冲突会牵涉到邻国并打击其原油产量。但在2023年10月7日哈马斯袭击事件发生后的几天内，油价最初的上涨逐渐消退，因为人们乐观地认为全球能源产量不会受到重大影响。
3. 有可能扰乱全球贸易。特朗普担任总统期间，中美之间的贸易争端导致了一系列报复性关税和其他惩罚性措施，有可能减缓经济增长，增加消费者和企业的成本。因此，这场冲突成为投资者关注的焦点和波动的根源。如果特朗普在11月的选举中重获白宫，投资者将越来越警惕这一事件的重演。这位可能的共和党候选人已经提议对进入美国的中国商品征收60%以上的关税。在拜登担任总统期间，对技术投入出口的限制有所加强。但政策声明的语气更为平静，可预测性更强，限制了对全球市场的影响。
对投资者的影响
总体而言，政治和地缘政治风险可能会削弱经济活动，降低投资回报，并导致投资者逃离风险较高的资产。但重要的是要将它们放在大背景中去思考。
当事件影响到经济上重要的国家并威胁到关键资源或贸易时，这些影响往往是短暂的。自1941年珍珠港事件以来，在危机爆发后的12个月内，标普500指数有四分之三的时间处于上涨状态。根据Truist基于FactSet数据的分析（表 1），有一半的时间，市场仅用了一个月的时间就恢复了。值得注意的是，自二战以来，美国股市每10年中约有 7 年上涨，因此运气通常青睐冷静的人。
迄今为止，最近的中东危机也不例外。尽管哈马斯10月7日袭击以色列后一周内，布伦特原油价格上涨了约9%，但涨势只是昙花一现。一个月后，油价已低于战争开始前的水平。冲突似乎并未抑制全球股市的涨势，股市在冲突开始几周后便开始上涨。截至2月28日撰写本文时，MSCI全球指数自哈马斯袭击以来已上涨约16%，在10月底创下近期低点。总体而言，市场对政治风险的定价相对较低。
这也支持了地缘政治事件很少导致全球经济衰退的观点，1973年的阿拉伯石油禁运是一个显著的例外。特别是20世纪70年代的阿拉伯石油禁运造成了沉重的打击，部分原因是这场危机扰乱了对全球增长至关重要的商品的供应。它还与导致市场疲软的其他经济问题同时发生。其中包括央行决策失误和政府价格控制措施不当。
然而，事件可能会推动长期的地缘政治变革。尽管大多数危机都以外交解决告终，或成为慢性而非急性危机，包括朝鲜与美国的紧张关系。但毫无疑问，乌克兰和中东的最新地缘政治事件加速了走向多极世界的进程。在一个多国大国相互竞争的世界中，企业越来越多地将供应链重新调整到地理位置更近的地区（“近岸外包”）或联盟国家（“友岸外包”）。在数十年具有成本效益的供应链之后，企业正在转向弹性供应链。
这种看似学术上的区别对投资者来说很重要，原因如下：
1.投资者可以对冲离散事件发生的风险，或此类危机可能升级的威胁，只要这些事件不是完全出乎意料（已知的未知数）。
2.投资者可能会发现对冲不可预见事件（未知的未知因素，例如911恐怖袭击）既困难又昂贵。然而，即使在这些情况下，多元化也提供了一个缓冲下行风险的机会。
3.担心地缘政治发展（如当前世界向多极化转变）的投资者不一定需要对冲。相反，他们可以考虑利用这些趋势，确定可能受益的投资主题、行业和公司——即使这种趋势对全球经济或整个市场产生负面影响。例如，将供应链重新规划考虑在内，一种方法是投资受益于近岸外包和友岸外包的市场和公司（例如越南、印度、墨西哥）。
防范风险
虽然全球市场往往会从大多数政治或地缘政治冲击中相对迅速地恢复，但投资者通常渴望减轻其投资组合的波动性。不幸的是，没有一刀切的对冲方法。完美的对冲取决于危机的性质，这是无法预测的。即便如此，投资者可以应用这些一般原则：
1.地域分散。大多数地缘政治危机对某些国家的影响大于其他国家，例如朝鲜导弹试验期间的韩国，或当前危机期间的俄罗斯和乌克兰。由于无法预测危机爆发的地点，因此保持地域分散的投资组合是首选的基本对冲策略。地域分散对新兴经济体的投资者尤其重要，因为政策挫折或冲突可能会对房屋净值和固定收益市场以及货币产生更严重和持久的影响。
2.考虑一些“避险”资产。这些资产包括黄金、瑞士法郎、美元、日元、美国国债、低贝塔系数股票和精选对冲基金策略。然而，这不是一个静态类别。例如，如果政治危机有可能大幅推高能源价格，从而推高通胀，那么高质量的政府债券可能不是最好的保护来源，尤其是在收益率已经很低的情况下。但选择一些防御性投资可以帮助降低波动性。
探索即使危机没有升级也有上行潜力的对冲。最佳对冲是即使地缘政治危机得到解决，预计其价值也会长期上涨，但如果危机升级，其表现会优于其他对冲。
3.保持长期关注。如上所示，地缘政治风险的影响很少会超过短暂的。因此，尽量避免陷入任何恐慌反应，不要在危机中抛售。这应该能确保你能够从反弹中获益。政治风险可能会在几天或几周内引起市场关注，然后突然消失，就像它们从头条新闻中消失一样。此外，几乎从来没有一个时候没有潜在的重大政治危机即将来临，所以要正确看待它们。
4.建立“缓冲”以抵御波动。在管理投资组合风险时（无论是地缘政治冲击还是其他来源的风险），首要任务是确保您的投资组合的设计不会影响您实现目标的能力。一种解决方案是建立流动性策略，留出足够的现金、债券和借贷能力，以满足您投资资产未来3-5年的现金流需求。从历史上看，大多数多元化投资组合在3-5年内都能从最严重的市场损失中完全恢复，因此流动性策略可以为您提供所需的资源，以“等待”投资组合其余部分的复苏。能够维持您的生活方式并避免锁定长期投资中原本暂时的损失的风险，可以形成强大的缓冲来抵御地缘政治冲击，即使它们成为更严重的市场混乱（例如熊市），也能提供信心和安全。
5.精选对冲基金策略可以提高投资组合的稳定性和多元化程度。由于对冲基金专注于风险管理和下行风险缓解，它们历来在多资产投资组合中增加了差异化回报，在一定程度上防止了意外抛售，并有助于减少投资组合波动，尤其是在经济放缓或衰退时期。地缘政治不确定性的加剧可能会加剧波动，为对冲基金创造机会，使其产生阿尔法收益并可能获得更高的回报。因此，担心地缘政治和经济不确定性的投资者可以将对冲基金的投资作为多元化投资组合的一部分。
这意味着什么？
近年来，地缘政治风险很少被抛在一边。在撰写本文时，投资者关注的焦点是一系列问题。以色列与哈马斯的战争迄今为止对全球市场的影响相对较小，除了引发油价的初步波动。这种有限的反应反映了人们的普遍观点，即冲突不太可能蔓延到更广泛的地区冲突，从而中断全球能源供应。预计冲突将保持相对可控。然而，争端不断变化，伊朗支持的也门胡塞武装分子对红海航道的袭击提醒人们，风险并未消失。
与此同时，乌克兰战争刚刚过去两年。截至本文撰写之时，冲突仍处于僵局，短期内仍难以达成解决方案。目前，这场战争对全球金融市场的影响有限。然而，即将到来的美国大选、俄罗斯再次发动攻势、战争疲劳以及美国和欧洲的情绪变化可能会让这场战争再次成为焦点。大规模升级仍有可能扰乱全球市场。
最后，2024年将成为创纪录的选举年，从美国到印度，40个国家的20亿选民可能会前往投票站投票。最值得注意的是，投资者可能会关注白宫的竞选。追溯到1928年的数据表明，市场在选举年的表现往往不会比平均水平更好或更差（图3）。同样，标准普尔500指数的回报似乎不受哪个政党赢得总统大选的影响。但2024年的选举对投资者来说可能更为重要，因为选举结果可能会加剧与中国的贸易关系或破坏亲乌克兰的反俄联盟。最近几次美国国债拍卖的疲软也凸显了人们对美国政府债务上升的担忧。
在此背景下，建议采取几种旨在平滑投资组合回报的广泛策略，以及针对希望降低特定风险脆弱性的投资者的方法：
1.买入优质债券：有几个原因可以解释为什么优质债券在2024年表现良好。预测美国经济软着陆，经济增长放缓、通胀下降，美联储降息。
考虑到提供的总收益率以及央行从加息周期过渡到降息周期，看好优质债券，特别是高等级（政府）和投资级债券。虽然收益率波动性在短期内可能会保持高位，但优质固定收益的风险回报主张在各种情况下仍然具有吸引力，尤其是如果增长放缓幅度超过预期。
预测到2024年底，10年期美国国债收益率将从撰写本文时的4.3%降至3.5%。但如果地缘政治冲突升级导致经济增长受到严重拖累，优质债券的表现可能会更好。如果经济结果较弱，预计10年期收益率将在年底前降至2.5%。
值得注意的是，1至10年期债券，尤其是5年期债券。该部分债券提供了高收益率和对利率下降的敏感性的最佳组合。与长端债券相比，它对美国政府债务水平上升的担忧也较少。
2. 考虑防御性结构化策略：预计2024年股市将获得正回报。但在2023年强劲反弹之后，进一步上涨的可能性似乎有限。
与此同时，各种风险可能会破坏前景。虽然通胀正在下降，但失望可能导致市场受挫，破坏人们对美联储降息时机、次数和速度的希望。
预测哈马斯和以色列之间的战争将得到遏制，但局势瞬息万变，升级并扰乱石油供应仍有可能。希望对冲损失风险的投资者可以使用具有资本保全功能的结构化策略。同时，由于债券收益率较高和隐含股市波动性低于平均水平，此类策略目前特别有吸引力——提供更大的上行参与空间。
3.对冲基金的补充：基金在2024年也可能成为有效的对冲和分散投资工具。此类策略可以利用宏观经济不确定性和地缘政治变化。同时，结合各种对冲基金方法的多策略基金也是分散投资组合的潜在有吸引力的方式。这些基金通常高度多样化，动态重新分配，并实施先进的风险管理策略。投资者应该意识到另类投资固有的风险。这些风险包括流动性风险、杠杆的使用和有限的披露要求。
4.黄金：黄金可以作为一种有效的投资组合对冲手段，以应对日益加剧的地缘政治紧张局势，而哈马斯袭击以色列后，黄金价格上涨。12月，由于市场预期美国将在2024年降息，黄金价格创下历史新高，这将降低持有黄金等非生息资产的机会成本。希望增持黄金的投资者可以考虑使用期权购买黄金（以低于2,000美元/盎司的价格购买）。从长期来看，在平衡的投资组合中，黄金的配置比例在中等个位数左右是合适的。预计到2024年底，黄金价格将从目前的2,028美元升至2,250美元。
