今天一个朋友截图了腾讯的图给我看，说“你的腾讯又起飞了”。

其实我很久没有持有腾讯了，林教头在几年前满仓过腾讯，227元进，383元出：

《》

后来就一直没有持有腾讯了，不是因为不看好，而是资产配置的需要，我在港股的钱不多，所以想配置一些高弹性的品种。接近4万亿市值的腾讯，指望它再翻个倍是不可能的。加上最近做量化对冲交易，很少关注个股。

《》

今天就回到微观层面，聊一聊腾讯。

如何分析一家公司的市值？很简单：

一家公司为什么涨？无非两个方面：要么业绩（一般是净利润）涨，要么是市场情绪推动，比如有什么利好消息或者央行放水了之类。后者属于玄学，A股上亏损的公司因为蹭到什么概念涨得一塌糊涂的比比皆是，所以才有本杰明·格雷厄姆的那句名言：

短期内，市场是台投票机；在长期内，市场表现得像台称重机。

那么，腾讯的PE涨了吗？是的。

那么，腾讯的PE为什么会涨？抛开宏观因素不谈，也跟腾讯Q1的业绩大增有直接关系。2024年第一季度腾讯净利润增速62.12%，最近10年来只有2017、2020年的增速比这个快，可以说是大超预期。净利润、PE双双提高，迎来戴维斯双击。

那么，腾讯为什么业绩会这么好呢？

我们已经知道，腾讯的股价是净利润、PE双双提高的结果，而PE的提高又得益于业绩向好（反身性），因此业绩改善是分析腾讯的抓手。那就顺着业绩继续拆，怎么拆？

就看业务的进出。于是打开Wind，调出利润表，把数字调整为“同比增长率”，以下是同比增速。

腾讯的营收增长很快吗？没有，就6.34%，稍微比GDP快一点。这么大个巨无霸了，光靠诚实经营，增长是有限的。

成本也有下降，总支出减少了5.76%，充分体现腾讯的规模经济效应，以及降本增效带来的好处。在“开源节流”双管齐下的影响下，腾讯的营业利润增加了45.55%。

另外从利润表上看，权益性投资损益增加了943.48%！以及其他非经营性损益增加了254.17%。但你从绝对值来看，权益性投资损益是13.58亿元，其他非经营性损益是3.4亿元，比不上营业利润的515.03亿元。也就是这几项增速虽然看着恐怖，实际上带来的增量不大。

总而言之，腾讯Q1业绩改善，其实是修内功的结果——开源节流，钱就来了。

现在知道腾讯的业绩改善，靠的是主业的开源节流，那就继续研究开源（营收）和节流（成本费用）。

同样，在Wind上查看收支的同比增长率：

很遗憾的是，季报通常不会披露太详细的内容，里面的明细暂时无法从Wind上得到，只能笼统地知道：其他产品发展迅速，但其实该板块的营收也就20.64亿元，跟整个体量（1595.01亿元）相比，算不上太大贡献。

比较出彩的是金融科技及企业服务（微信支付、腾讯云），该板块体量523.02亿元，是集团第二大板块，仅次于增值服务786.29亿元。因为2B业务的改善，给腾讯贡献了业绩增量。

至于第一大板块增值服务（游戏为主，还包括视频号打赏等）虽然几乎0增长，但降本明显，也不能说没有贡献。

从季报、研报上，可以发现更多细节：

第一大板块增值服务中，社交网络、本土游戏是下滑的，直播被整顿，好在因为付费长视频、小游戏兴起，才不至于使社交网络业务下滑太厉害，该业务的担当是海外市场，尤其是《荒野乱斗》、《PUBG》的火爆。相比之下，《王者荣耀》受去年高基数影响同比表现不佳，此外《和平精英》因商业化节奏变动致往期收入下滑。

看到这里，我说个题外话。

很多人问，林教头，你是个投资人，应该经常关注生意机会，未来机会到底在哪？

我已经不止一次地告诉身边人：未来20年，关注出海。

一个经济体处于康波下行的大周期，而我们80、90后的壮年，不幸处于这个周期里，难道我们只能摆烂？放眼全球，周期是交错的：你在下行，它在复苏，出海就是在周期错配中寻找机会。如果腾讯没有游戏出海，财报肯定更难看。以后林教头会聊一聊出海这个机会，欢迎关注。

言归正传。

还有一个值得关注的板块是网络广告，研报显示该业务同比26%，但Wind上没有显示出来。广告之所以增长，主要是视频号用户的使用时长增加了超过80%。

那么，接下来是读者们最关心的问题：腾讯还能买吗？Q1这么好，Q2会不会更好呢？有这个问题的读者请自行阅读林教头往期文章：

《》

腾讯的逻辑不是线性的，它不像茅台靠一个大单品过日子，并且可以通过今年的基酒产量推算4年后的营收。腾讯是一个不断涌现的生态系统，充满不确定性，它产品线丰富，随时会蹦出一个新东西出来，也有看似如日中天的老产品会突然死去。关键是，你不知道是什么时候。

所以我的观点和以前一样，我认为对腾讯的线性预测与预期都是拍脑袋的YY，什么“下个季度重磅游戏有望上线，上线了有望收入XX亿元，拍个脑袋给它X倍PE，有望看涨到XXX元”之类，要是有人写这种研报或跟你说这种言论，不用客气，拉黑他吧。

那么从价投的角度看，我依然坚持安全边际，我会以腾讯目前的盈利能力为参考，进行0增长假设。假设腾讯不再增长，而是维持现在的盈利能力的前提下，计算自由现金流并贴现回来，从而计算出市值。不过我资金暂时用在别的地方，这里就不做计算了。

读者肯定好奇：你天天煞有介事地分析这个那个，实战到底搞得怎么样？

首先，我最近一直在专注于打造量化对冲交易策略，之前写文章的时候刚刚通过历史回测，这是实盘一个半月的情况：

时间太短，说明不了问题，还需要继续测试。现在用的都是我们自己的钱，没有对外募资，如果测试顺利，考虑发一只基金。详情请见：《》。

其次，老粉应该知道我持有万科的债：《》，幸运的是，经过一段时间磨底之后，债券开始回升了，今年生活费有着落了：

最后，港股这边，我的大仓位在农夫山泉。下图Buy的位置就是农夫山泉之前遭遇舆论风波的时候，当时我在思考是不是被错杀。

直到我看到有5B拿着农夫山泉的红色盖子放在卫生纸上，说这是日本的药膏旗的时候，我就知道农夫山泉100%是被错杀了，感谢这些5B们，他们的狂欢与无知把农夫砸了个黄金底出来，我马上全仓抄底农夫并持有至今。上图“T”的位置是减持后觉得钱没地方去，加了一点杠杆继续进了农夫山泉。因此我的成本线被抬高了一点，但目前依然浮盈。

要不，你看国酒茅台和民族企业娃哈哈的瓶盖，不也是红的？

无知和喜欢情绪输出的人，是做不了投资的。